摘要：在面對市場日趨嚴(yán)厲的監(jiān)管環(huán)境，相關(guān)借殼、賣殼的現(xiàn)象會有所降溫，但仍不排除"道高一尺魔高一丈"的問題。

　　從中概股企業(yè)的積極回歸，到未來或?qū)⒃试S符合條件的優(yōu)質(zhì)外國公司在境內(nèi)發(fā)行股票，而后到現(xiàn)在部分新三板掛牌企業(yè)處于創(chuàng)新層與IPO的抉擇之中，這一系列的現(xiàn)象，實際上也反映出一個問題，即無論是國內(nèi)企業(yè)，還是境外企業(yè)，似乎都對A股市場的上市資源虎視眈眈。

　　其中，對于中概股企業(yè)而言，時下雖有政策的稍微收緊，但仍然難擋部分中概股企業(yè)回歸的決心。然而，對于這些正準(zhǔn)備私有化退市或已經(jīng)完成私有化退市的中概股企業(yè)來說，他們似乎也在想盡辦法，試圖在最短的時間內(nèi)獲得A股的上市資源。對此，通過借殼上市，IPO發(fā)行以及掛牌至新三板市場等舉措，也是其回歸內(nèi)地資本市場的重要舉動之一。但是，對于這類企業(yè)而言，其最終目的還是更注重于A股市場中的上市資源。

　　對于外國公司來說，在當(dāng)前中國資本市場逐漸走出去的大背景下，要實現(xiàn)真正意義上的資本雙向流動，外國公司更愿意借助IPO發(fā)行來進(jìn)入內(nèi)地市場，試圖分得一杯羹。但是，鑒于時下的A股市場大環(huán)境，外國公司能夠到境內(nèi)發(fā)行股票，或許短期內(nèi)很難實現(xiàn)。退一步來說，即使未來存在這個引導(dǎo)至內(nèi)地資本市場的可能性，也更傾向于發(fā)行存托憑證的方式進(jìn)行引導(dǎo)。與此同時，如果采取多元化、分類別的存托憑證發(fā)行方式，那么也將會減弱其對內(nèi)地資本市場的流動性分流影響，但對外國公司的融資效果也將會大打折扣。歸根到底，外國公司更看重的，還是A股的上市資源誘惑力。

　　至于已經(jīng)掛牌至新三板市場的掛牌企業(yè)，其對A股市場的上市資源，更是充滿著沖動。其中，對于部分可以入選進(jìn)入至新三板創(chuàng)新層的掛牌企業(yè)，也正處于留在創(chuàng)新層與IPO漫長等待之間反復(fù)徘徊，試圖在最短的時間內(nèi)獲得更有效的融資效果。

　　但是，不可否認(rèn)的是，即使新三板分層政策即將落地，但其仍較A股市場的流動性、融資效果存在巨大的差距。與此同時，因新三板市場的投資者準(zhǔn)入門檻較高，市場活躍度不高等因素制約，實際上也倒逼不少本已入選創(chuàng)新層的掛牌企業(yè)，紛紛考慮轉(zhuǎn)移至IPO發(fā)行，試圖獲得更佳的融資效果。

　　然而，對于時下的A股市場而言，正處于注冊制改革緩慢推進(jìn)的過程，且證券法遲遲未能夠得以落地，由此并未能夠從本質(zhì)上減緩IPO堰塞湖的壓力。與此同時，鑒于目前A股IPO堰塞湖問題嚴(yán)重，而按照目前每月十多家企業(yè)獲得核準(zhǔn)批文的速度計算，恐怕現(xiàn)階段進(jìn)入排隊的企業(yè)，真正能夠拿到IPO核準(zhǔn)批文的時間點，或?qū)�會在三、四年之后。此外，因在企業(yè)排隊的過程中，仍需要不斷補充更新材料，而期間有不合條件的因素，則或?qū)⒃獾街匦屡抨牭娘L(fēng)險。

　　一般而言，對于正常的首發(fā)企業(yè)而言，從其申請到最后拿到核準(zhǔn)批文，往往需要經(jīng)歷多個環(huán)節(jié)，其中就涉及到受理、預(yù)披露、反饋會、見面會、預(yù)先披露更新、初審會、發(fā)審會，封卷、會后事項補充等。然而，在這一個過程中，發(fā)審會環(huán)節(jié)也是最為關(guān)鍵的部分，而這也將會直接決定企業(yè)可否IPO發(fā)行的生死命運。但是，在時下核準(zhǔn)制模式下，始終未能從本質(zhì)上打破發(fā)審會發(fā)審委一攬大權(quán)局面，而隨著市場監(jiān)管的趨嚴(yán)，審核的不斷謹(jǐn)慎，實際上也給不少排隊企業(yè)帶來了不少的煩惱。

　　很顯然，在現(xiàn)階段內(nèi)，要通過注冊制改革來打破這一局面，或許還是具有較大的難度的，而且經(jīng)歷前期股災(zāi)風(fēng)波沖擊之后，A股市場的市場化改革也需要有一個不斷修復(fù)的需求。于是，在此背景下，“中小企業(yè)多，融資渠道少”的問題就愈發(fā)嚴(yán)重，而A股上市資源對企業(yè)的誘惑力也愈發(fā)增強。受此影響，不少企業(yè)更愿意采取借殼上市等方式來快速實現(xiàn)上市的目的，隨之而至的，就是殼資源概念的持續(xù)瘋炒，企業(yè)賣殼的價格也在水漲船高。

　　值得一提的是，最近出臺的《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》，被市場稱為史上最嚴(yán)的借殼標(biāo)準(zhǔn)，由此試圖降低時下殼資源惡意炒作的市場環(huán)境。

　　其中，從相關(guān)規(guī)則來看，不僅對控制權(quán)變更認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行完善化、而且還對重組上市配套融資規(guī)則趨嚴(yán)。與此同時，對于原控股股東、新進(jìn)入的控股股東以及其他新進(jìn)入的股東延長其鎖定期，并對上市公司控股股東、實際控制人最近三年內(nèi)存在違法違規(guī)或一年內(nèi)被交易所公開譴責(zé)的，采取不得“賣殼”的限制做法等。此外，還給予了中介機構(gòu)強化問責(zé)的約束要求等。

　　確實，被市場稱為史上最嚴(yán)的借殼標(biāo)準(zhǔn)，會給一些殼資源惡意炒作的行為給予了降溫。但是，面對時下IPO堰塞湖日趨嚴(yán)重，A股市場上市通道收窄的沖擊影響，實際上并未從本質(zhì)上起到凈化借殼、賣殼的市場環(huán)境�；蛟S，在面對市場日趨嚴(yán)厲的監(jiān)管環(huán)境，相關(guān)借殼、賣殼的現(xiàn)象會有所降溫，但仍不排除“道高一尺魔高一丈”的問題。

　　顯然，就目前而言，A股上市資源的誘惑力還是非常大的。與此同時，在時下“中小企業(yè)多，融資渠道少”的大背景，結(jié)合注冊制改革放緩、上市通道長期收窄的因素影響，融資渠道狹窄依舊約束著不少企業(yè)的發(fā)展前程，而這一問題仍然需要值得高度重視。但是，在實際情況下，如何能夠均衡A股市場投資與融資功能的發(fā)展，這將會直接考驗管理者的治市智慧了。