 中國貨幣政策回旋空間較大 全球金融危機后，各國中央銀行的貨幣政策從傳統(tǒng)政策工具向非傳統(tǒng)工具轉(zhuǎn)移，有的最初實行所謂的零利率政策，有的進(jìn)一步實行擴展資產(chǎn)負(fù)債表的量化寬松政策。 “在這些政策效果不是很明顯的情況下，一些主要的中央銀行又實行了負(fù)利率政策�！币笥路Q，現(xiàn)在又有人提出了一個更新的貨幣政策概念——“直升機撒錢”，這個不常規(guī)的工具或許會成為未來某一種或多種形式的貨幣政策的體現(xiàn)，會在一些經(jīng)濟(jì)體以不同的方式進(jìn)行實踐或嘗試。 殷勇指出，這些貨幣政策變化，主要是為應(yīng)對金融危機、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力、通貨緊縮壓力比較大的局面。相比而言，中國經(jīng)濟(jì)目前處在中高速的增長水平，通貨膨脹從歷史上看還處在一個平均水平，圍繞中央銀行確定的3%的通脹目標(biāo)上下浮動，核心通脹保持穩(wěn)定。 “傳統(tǒng)的貨幣政策工具包括利率工具、準(zhǔn)備金率都有正常調(diào)節(jié)的空間，中國央行沒有實行量化寬松，從這一點看，中國貨幣政策的回旋空間還比較大�！币笥卤硎尽� “穩(wěn)健”是對當(dāng)前中國貨幣政策的準(zhǔn)確描述 對于當(dāng)前中國的貨幣政策取向，殷勇表示，穩(wěn)健的貨幣政策是對當(dāng)前中國貨幣政策形態(tài)的準(zhǔn)確描述。 有觀點認(rèn)為，中國的貨幣政策實際上是偏緊的，理由是從2015年下半年起人民銀行的資產(chǎn)負(fù)債表大概按年比3%至5%左右的速率在縮減。這一點與全球絕大多數(shù)的中央銀行尤其是主要經(jīng)濟(jì)體的中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表的擴張形成鮮明對比。也有觀點認(rèn)為，中國央行的貨幣政策是偏寬松的，中國的M2增速一直保持在13%左右，但同期中國的實際GDP和名義GDP增速都出現(xiàn)了一定下滑，M2和GDP增速之間的差距在擴大。另有觀點認(rèn)為，中國的貨幣政策是比較適中的，理由是目前的回購利率、國債利率等實際利率水平幾乎都處在過去10多年來的相對平均、中性的水平。 “在全球經(jīng)濟(jì)金融形勢不確定、經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)的情況下，中國經(jīng)濟(jì)面臨很多不確定性，其中包括資本流動變化、經(jīng)濟(jì)增速變化、結(jié)構(gòu)調(diào)整變化，因此，中央銀行的貨幣政策要統(tǒng)籌協(xié)調(diào)好這些不同方面，而不能只看其中某一個指標(biāo)或某一個角度。”殷勇表示，穩(wěn)健性是央行追求的貨幣政策目標(biāo)，也是對目前中央銀行貨幣政策形態(tài)的準(zhǔn)確描述。 主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策面臨五大挑戰(zhàn) 殷勇表示，包括中國在內(nèi)的全球主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策目前都還面臨不少挑戰(zhàn)。 首先是在潛在增長率下降的環(huán)境下如何進(jìn)一步做好貨幣政策。從全球來看，人口對經(jīng)濟(jì)的長期潛在驅(qū)動力減弱是各國面臨的問題。全球投資長期不振和增速下降也會導(dǎo)致資本積累對長期經(jīng)濟(jì)增長潛力的促進(jìn)作用下滑。工業(yè)化、全球化、信息化對促進(jìn)全要素生產(chǎn)率的邊際效應(yīng)也在遞減。在這種情況下，很多人對貨幣政策給予了更高的期待。不過，殷勇表示，從經(jīng)典經(jīng)濟(jì)學(xué)理論來說，貨幣政策很難解決這些結(jié)構(gòu)性問題，“因此在這樣一種新環(huán)境下，怎么樣繼續(xù)做好貨幣政策面臨很大的挑戰(zhàn)”。 其次，在債務(wù)可持續(xù)性壓力不斷加大的情況下如何實施貨幣政策是另一個挑戰(zhàn)。當(dāng)前全球都面臨總體債務(wù)不斷積累、債務(wù)占GDP的比重不斷提高的局面�！耙箓鶆�(wù)問題相對減輕，比較理想的情況是有一個比較低的利率環(huán)境，這樣債務(wù)的融資成本會下降，但它的負(fù)面效應(yīng)是會降低去杠桿的動力。如果利率水平比較高，雖然會使解決債務(wù)問題的緊迫性更加突出，但會對實體經(jīng)濟(jì)造成比較大的沖擊�！币笥卤硎尽� 再次，在中國利率市場化進(jìn)一步推進(jìn)、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不斷發(fā)生深刻變化之后，如何做好貨幣政策的數(shù)量目標(biāo)和價格目標(biāo)之間的權(quán)衡也是對貨幣政策的一個挑戰(zhàn)。 第四，殷勇表示，挑戰(zhàn)還在于貨幣政策如何做好宏觀政策和微觀調(diào)整之間的平衡。雖然經(jīng)典的宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)理論傾向于認(rèn)為貨幣政策是宏觀政策，但是在全球金融危機以后，不少國家也用貨幣政策進(jìn)行了一些微觀的、有針對性的精準(zhǔn)調(diào)控，如歐洲推出的TLTRO抵押貸款政策，鼓勵銀行對企業(yè)、實體經(jīng)濟(jì)放款，日本實行的量化寬松貨幣政策中也包括購買治理結(jié)構(gòu)良好的公司股票等。 “中國央行也進(jìn)行了一些精準(zhǔn)調(diào)控的嘗試，但實際上在正常情況下，這些微觀調(diào)控往往是交給市場，通過金融中介、金融市場去做的。如果過度依賴中央銀行的調(diào)整，那么中央銀行是否有能力做好宏觀、微觀的平衡，這也是我們面臨的挑戰(zhàn)�！币笥聫娬{(diào)。 最后，殷勇指出，宏觀經(jīng)濟(jì)的目標(biāo)越來越多，包括經(jīng)濟(jì)增長、充分就業(yè)、國際收支平衡、金融穩(wěn)定、結(jié)構(gòu)優(yōu)化等，但宏觀政策工具數(shù)量有限，“因此，處理好有限工具和多個目標(biāo)之間的關(guān)系以及貨幣政策、財政政策、金融監(jiān)管等各種政策的協(xié)調(diào)，在新經(jīng)濟(jì)環(huán)境下都面臨著更高的挑戰(zhàn)”。 |
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