在政府紓解民企融資困境的背景下，信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋憑證（CRMW）迎來一波發(fā)行小高潮。據(jù)北京商報(bào)記者不完全統(tǒng)計(jì)，截至12月4日，銀行間信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋憑證合計(jì)創(chuàng)設(shè)金額超過30億元。業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，未來將會(huì)有更多銀行加入這一隊(duì)列，這也是未來商業(yè)銀行的發(fā)展趨勢(shì)，但需要注意的是，信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋憑證的發(fā)行也取決于融資主體的信用水平，不能僅僅依靠風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具來降低民企融資的難度。

　　迎發(fā)行小高潮

　　今年10月22日，在央行明確提出設(shè)立民營企業(yè)債券融資支持工具之后，多家銀行和增信機(jī)構(gòu)紛紛加入信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋憑證的創(chuàng)設(shè)隊(duì)伍。進(jìn)入11月以來，包括工商銀行、中國銀行、交通銀行、招商銀行、浙商銀行、北京銀行、江蘇銀行、杭州銀行、興業(yè)銀行、浦發(fā)銀行、光大銀行、青島銀行、郵儲(chǔ)銀行、寧波銀行在內(nèi)的14家銀行先后推出信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋憑證，支持民營企業(yè)債券融資。

　　據(jù)北京商報(bào)記者不完全統(tǒng)計(jì)，截至12月4日，銀行間信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋憑證合計(jì)創(chuàng)設(shè)金額超過30億元。此外還有兩家機(jī)構(gòu)進(jìn)入預(yù)配售進(jìn)行時(shí)，分別是郵儲(chǔ)銀行創(chuàng)設(shè)本金總額不超過10000萬元的18通威SCP006、中債信用增進(jìn)投資股份有限公司（以下簡稱“中債增進(jìn)”）計(jì)劃創(chuàng)設(shè)不超過30000萬元的18通威SCP006。

　　可以預(yù)計(jì)的是，未來將會(huì)有更多銀行加入這一隊(duì)列，這也是未來商業(yè)銀行的發(fā)展趨勢(shì)。此前央行按照中債增信和其他市場機(jī)構(gòu)各提供100億元初始資金以及8倍杠桿測算，最終能夠形成1600億元的規(guī)模去支持民企債券融資。市場觀點(diǎn)認(rèn)為，如果創(chuàng)設(shè)量達(dá)到預(yù)計(jì)規(guī)模，大部分明年到期的民企債可以被覆蓋到，對(duì)緩解民企特別是低等級(jí)民企融資問題會(huì)有一定效果，這也預(yù)示著，沉寂多年的信用衍生品工具迎來快速發(fā)展的機(jī)遇窗口期。

　　天風(fēng)證券固定收益孫彬彬團(tuán)隊(duì)指出，央行助推風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具，希望能夠提振市場主體的信心。信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具的核心功能在于緩釋信用風(fēng)險(xiǎn)，為市場參與者提供有效的信用風(fēng)險(xiǎn)管理手段。華泰證券宏觀團(tuán)隊(duì)也表示，央行新工具是考慮到債券市場具有透明度高、預(yù)期引導(dǎo)強(qiáng)等特點(diǎn)，以支持民營企業(yè)發(fā)債作為突破口，精準(zhǔn)發(fā)力，有利于改善貨幣政策在金融市場傳導(dǎo)中的效果，提振市場信心，帶動(dòng)金融體系對(duì)民營企業(yè)融資的整體修復(fù)。

　　定價(jià)趨于合理

　　信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋憑證并非新面孔，事實(shí)上早在2010年，我國就已經(jīng)推出兩款信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具：信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋合約和信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋憑證。

　　其中，信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋憑證是指由標(biāo)的實(shí)體以外機(jī)構(gòu)創(chuàng)設(shè)的，為憑證持有人就標(biāo)的債務(wù)提供信用風(fēng)險(xiǎn)保護(hù)的，可交易流通的有價(jià)憑證。不過由于銀行的參與熱情不高、投資者對(duì)沖信用風(fēng)險(xiǎn)的訴求并不強(qiáng)，再加上產(chǎn)品設(shè)計(jì)等方面的問題，導(dǎo)致推出后不久便陷入停滯。2016年市場回暖之后，銀行間交易商協(xié)會(huì)又推出了信用違約互換和信用聯(lián)結(jié)票據(jù)兩款新品種。

　　需要注意的是，雖然信用緩釋憑證可在二級(jí)市場流通，但由于在一級(jí)市場它與既定債券綁定發(fā)行，發(fā)行總額受到限制。500金研究院院長肖磊對(duì)北京商報(bào)記者表示，風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具能夠很好地提升民企債的吸引力，實(shí)際上也是給債權(quán)人提供了一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具，而且能夠在二級(jí)市場很好地分散風(fēng)險(xiǎn)，但隨著市場規(guī)模的擴(kuò)大，供給增多之后，工具的成本也會(huì)上升。

　　但隨著越來越多的投資者參與，信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋憑證的定價(jià)也日趨合理。從已有信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋憑證的產(chǎn)品看，越來越多的產(chǎn)品信用保護(hù)費(fèi)費(fèi)率保持在1%-2%，比最初幾單0.4%左右的費(fèi)率高出不少，有業(yè)內(nèi)人士指出，未來隨著掛鉤主體資質(zhì)的下沉，費(fèi)率還會(huì)更加有層次。

　　除了定價(jià)合理之外，信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋憑證的認(rèn)購情況也在好轉(zhuǎn)。例如11月20日，北京銀行與中債增進(jìn)聯(lián)合創(chuàng)設(shè)的“北京銀建投資公司成功發(fā)行2018年度第一期短期融資債券”。該筆債券期限為365天，發(fā)行規(guī)模為5億元，發(fā)行利率為6.34%。最終有多家機(jī)構(gòu)參與了信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋憑證認(rèn)購，認(rèn)購倍數(shù)達(dá)3倍，最終創(chuàng)設(shè)費(fèi)率1.6%。本期債券創(chuàng)下近期同期限同評(píng)級(jí)民企債券利率新低。

　　肖磊進(jìn)一步指出，信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋憑證未來的空間還是比較大的，信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋憑證的發(fā)行也取決于融資主體的信用水平，不能僅僅依靠風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具來降低民企融資的難度。

　　提振效果有待觀察

　　業(yè)內(nèi)人士指出，目前信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋憑證的標(biāo)的債券主要為相對(duì)優(yōu)質(zhì)的短期債券且創(chuàng)設(shè)金額較低，創(chuàng)設(shè)機(jī)構(gòu)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的動(dòng)力仍顯不足。在當(dāng)前風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)主體和擔(dān)保規(guī)模仍較為有限的情況下，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好的后續(xù)提振程度仍待觀察。

　　中國(香港)金融衍生品投資研究院院長王紅英說道，“目前存在的問題也非常明顯，信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋憑證對(duì)于銀行專業(yè)人才儲(chǔ)備、專業(yè)經(jīng)營的水平都提出了更高的要求。除了人才儲(chǔ)備之外，目前商業(yè)銀行評(píng)級(jí)模式有90%都是靠中債增進(jìn)的方式來進(jìn)行，未來監(jiān)管應(yīng)當(dāng)允許商業(yè)銀行自身對(duì)企業(yè)發(fā)債建立一個(gè)評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)”。

　　王紅英進(jìn)一步表示，這種“債+信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋憑證”的方式實(shí)際上是打開了金融機(jī)構(gòu)對(duì)于世界產(chǎn)業(yè)融資的大門，對(duì)目前市場的流動(dòng)性支持起到了至關(guān)重要的支撐作用。但目前參與交易的主要都是信用較好、評(píng)級(jí)較高的商業(yè)銀行，未來市場可以擴(kuò)展更多的非銀行金融機(jī)構(gòu)來進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具交易。

　　肖磊強(qiáng)調(diào)稱，未來主要還得看企業(yè)本身的競爭力，所以信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋憑證在金融市場的發(fā)展跟實(shí)體的發(fā)展水平可能會(huì)保持一定的一致性。

　　北京商報(bào)記者 崔啟斌 宋亦桐