10月初以來，在全球需求預(yù)期走弱、沙特承諾積極增產(chǎn)、美國(guó)原油庫(kù)存持續(xù)大幅增加等多重利空因素施壓下，油價(jià)開啟了一波凌厲的回調(diào)走勢(shì)。當(dāng)前，原油市場(chǎng)供需偏緊局面緩解，油價(jià)中樞逐步下移。

　　美國(guó)制裁伊朗力度有所弱化

　　11月4日，美國(guó)對(duì)伊朗能源領(lǐng)域的制裁將正式生效，根據(jù)航運(yùn)跟蹤公司ClipperData的統(tǒng)計(jì)，截至10月10日，10月伊朗原油出口量為81萬(wàn)桶/日，相比4月的出口量已經(jīng)下滑了160萬(wàn)桶/日。由于伊朗原油出口量下滑速度明顯快于產(chǎn)量，伊朗陸地原油庫(kù)存激增，部分原油儲(chǔ)備已經(jīng)轉(zhuǎn)移到波斯灣的油輪上。美國(guó)對(duì)伊朗的制裁收效明顯，但是離將伊朗原油出口量削減到零的目標(biāo)還有一定距離。美國(guó)政府近期的立場(chǎng)表明，針對(duì)部分國(guó)家的制裁豁免可能即將出臺(tái)，印度、土耳其和中國(guó)或繼續(xù)從伊朗采購(gòu)原油。同時(shí)，部分伊朗油輪關(guān)閉了定位系統(tǒng)以規(guī)避追蹤，并通過打折、原油換商品等手段在制裁生效后繼續(xù)銷售。根據(jù)彭博社統(tǒng)計(jì)，伊朗原油目前的折扣是14年來最高的，對(duì)潛在買家來說極具誘惑力。

　　沙特和俄羅斯聯(lián)手增產(chǎn)意愿強(qiáng)

　　9月伊朗日均原油產(chǎn)量相比5月下降了37.6萬(wàn)桶，委內(nèi)瑞拉下降了14.2萬(wàn)桶，但歐佩克整體原油產(chǎn)量卻增加了60.7萬(wàn)桶/日，其中沙特增產(chǎn)幅度最大，達(dá)到52.4萬(wàn)桶/日。同期，非歐佩克聯(lián)合增產(chǎn)29.6萬(wàn)桶/日，其中俄羅斯實(shí)現(xiàn)增產(chǎn)38.9萬(wàn)桶/日。一直以來，沙特等主要產(chǎn)油國(guó)的閑置產(chǎn)能都是市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)。根據(jù)我們推算，沙特的閑置產(chǎn)能大約為140萬(wàn)桶/日，與國(guó)際能源署160萬(wàn)桶/日的預(yù)測(cè)值較為接近。9月俄羅斯日均原油產(chǎn)量達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的1136萬(wàn)桶，當(dāng)前俄羅斯閑置產(chǎn)能規(guī)模在50萬(wàn)桶/日左右，俄羅斯原油產(chǎn)量有望在年底前提升至1180萬(wàn)桶/日。目前來看，沙特和俄羅斯的閑置產(chǎn)能較為充足，增產(chǎn)意愿也較強(qiáng)，疊加伊拉克、利比亞等國(guó)的增產(chǎn)貢獻(xiàn)，四季度“OPEC+”有能力彌補(bǔ)伊朗和委內(nèi)瑞拉的供給減量。

　　全球原油需求預(yù)期偏悲觀

　　由于中美貿(mào)易摩擦持續(xù)升級(jí)，美元升值引發(fā)新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)惡化，以及新興經(jīng)濟(jì)體原油進(jìn)口賬單不斷攀升等原因，國(guó)際貨幣基金組織下調(diào)了今明兩年的全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期，預(yù)計(jì)增長(zhǎng)率為3.7%，比今年4月的預(yù)測(cè)值低0.2%。出于對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增速放緩的擔(dān)憂，歐佩克、國(guó)際能源署等權(quán)威能源機(jī)構(gòu)紛紛大幅下調(diào)2018年和2019年全球原油需求增速預(yù)期。

　　中短期來看，印度、南非、土耳其等新興和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體汽油價(jià)格屢創(chuàng)新高，疊加四季度為汽油消費(fèi)淡季，或拖累終端油品消費(fèi)走弱。截至10月23日，布倫特汽油裂解價(jià)差收窄至0.73美元/桶，創(chuàng)五年歷史同期新低。同時(shí)，10—11月為煉廠集中檢修期，相比8月需求旺季，美國(guó)煉廠原油需求量已經(jīng)下滑了183萬(wàn)桶/日;OECD庫(kù)存、歐洲ARA庫(kù)存、美國(guó)EIA原油庫(kù)存均增加，美國(guó)商業(yè)原油庫(kù)存更是連續(xù)五周大幅增加，遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期。

　　總之，四季度油市供需偏緊局面有望持續(xù)緩解，短期內(nèi)或有供給過剩的風(fēng)險(xiǎn)，油價(jià)下行壓力較大，Brent油價(jià)中樞將逐步下移至70—75美元/桶，WTI油價(jià)中樞下移至60—65美元/桶，Brent與WTI價(jià)差維持在10美元/桶附近。