2016年11月23日，銀監(jiān)會(huì)就《商業(yè)銀行表外業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理指引(修訂征求意見稿)》公開征求意見。新指引擴(kuò)展了表外業(yè)務(wù)定義范圍，增加了新興表外業(yè)務(wù)類型，構(gòu)建了全面、統(tǒng)一的表外業(yè)務(wù)管理和風(fēng)險(xiǎn)控制體系，目的是引導(dǎo)商業(yè)銀行規(guī)范發(fā)展表外業(yè)務(wù)，有效防范金融風(fēng)險(xiǎn)。

　　“新規(guī)若得到嚴(yán)格執(zhí)行，銀行理財(cái)?shù)脑鏊贂?huì)下降，負(fù)增長(zhǎng)也不是沒有可能�！比A南某銀行資管部人士對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者說，“銀行理財(cái)是配置信用債的主力，新規(guī)會(huì)降低銀行理財(cái)對(duì)信用債的配置需求，對(duì)信用債而言，是個(gè)利空消息�！�

　　“銀監(jiān)會(huì)新規(guī)與此前央行將表外理財(cái)納入MPA監(jiān)測(cè)，屬于監(jiān)管層"去杠桿"監(jiān)管思路的兩種延伸。”招商銀行(600036,股吧)金融市場(chǎng)部高級(jí)分析師萬釗對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者分析稱，“MPA是直接控制表外擴(kuò)張規(guī)模的速度，是偏宏觀的監(jiān)管;銀監(jiān)會(huì)新規(guī)把銀行表外業(yè)務(wù)納入資本占用，是偏微觀的監(jiān)管。”

　　萬釗續(xù)稱，銀監(jiān)會(huì)新規(guī)將抑制銀行加杠桿的意愿，并將對(duì)低評(píng)級(jí)信用債形成利空。

　　利空低評(píng)級(jí)信用債

　　據(jù)征求意見稿，代理投融資服務(wù)類業(yè)務(wù)指商業(yè)銀行根據(jù)客戶委托，為客戶提供投融資服務(wù)但不承擔(dān)代償責(zé)任、不承諾投資回報(bào)的表外業(yè)務(wù)，包括但不限于委托貸款、委托投資、代客非保本理財(cái)、代客交易、代理發(fā)行和承銷債券等。

　　其中，此類業(yè)務(wù)中最受關(guān)注的為表外理財(cái)業(yè)務(wù)。該類銀行理財(cái)產(chǎn)品理論上不由銀行承擔(dān)剛兌之責(zé)，故無需進(jìn)行資本計(jì)提;但由于目前投資者普遍要求銀行剛兌理財(cái)產(chǎn)品，表外理財(cái)隱含較大風(fēng)險(xiǎn)。

　　“新規(guī)后，銀行對(duì)表外理財(cái)?shù)膽B(tài)度會(huì)是：要么打破剛兌，要么提供擔(dān)保進(jìn)行兜底。但因?yàn)殂y監(jiān)會(huì)有實(shí)質(zhì)大于形式的要求，對(duì)表外理財(cái)進(jìn)行兜底，需要進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)計(jì)提，會(huì)產(chǎn)生很大的資本消耗�！北本┠橙�商分析人士稱，鑒于此，銀監(jiān)會(huì)該新規(guī)落實(shí)過程中，銀行的理性行為是，收縮表外理財(cái)業(yè)務(wù)。

　　“這將導(dǎo)致的結(jié)果是，表外理財(cái)被打壓，弱化銀行理財(cái)對(duì)債券的購買力，利空債市，尤其是低評(píng)級(jí)的信用債�！痹撊�商分析人士說。

　　“低評(píng)級(jí)信用債肯定是首先的拋棄對(duì)象。”前述華南某銀行資管人士稱，在銀行理財(cái)回表大勢(shì)所趨的情況下，“銀行理財(cái)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)偏好將向保守的自營(yíng)資金靠攏，逐漸偏向利率債、高等級(jí)信用債。”

　　2015年，銀行理財(cái)發(fā)展迅猛，中債登數(shù)據(jù)顯示，2015年末，銀行理財(cái)余額為23.5萬億元，較2014年末大幅增長(zhǎng)56.46%。據(jù)市場(chǎng)分析人士此前測(cè)算，其中表外理財(cái)規(guī)模約為14萬億元。

　　今年以來，銀行理財(cái)增速已經(jīng)放緩。2016年6月末，較年初增加2.78萬億元，增幅已降至11.83%，其中，超過40%的資金，投向債券產(chǎn)品。

　　監(jiān)管發(fā)力降杠桿

　　此次銀監(jiān)會(huì)新規(guī)，客觀上對(duì)債市形成“降杠桿”效果，這同時(shí)亦可被視為監(jiān)管部門給債市降杠桿“組合拳”的一部分。

　　10月，市場(chǎng)傳出擬將表外理財(cái)業(yè)務(wù)納入MPA(宏觀審慎管理)“廣義信貸”測(cè)算的消息，具體標(biāo)準(zhǔn)為：要求廣義信貸增速與目標(biāo)M2增速偏離不超過22%(M2增速±22%)。

　　將表外理財(cái)納入監(jiān)測(cè)，作為MPA管理制度的一部分，其目的是更好地控制廣義貨幣供應(yīng)量的變化，以更好地監(jiān)測(cè)宏觀層面上的去杠桿。

　　此外，央行下半年以來還陸續(xù)通過14天和28天逆回購、要求大行合理搭配資金的融出期限(融出期限較長(zhǎng)的資金，降低隔夜資金比例)等措施，熨平短期流動(dòng)性波動(dòng)的同時(shí)，抬高資金成本，以達(dá)到債市降杠桿的目的。

　　在監(jiān)管部門接連出招后，“降杠桿”成為債市最大的不確定因素。

　　“美債數(shù)據(jù)現(xiàn)在已經(jīng)穩(wěn)住，海外市場(chǎng)對(duì)國(guó)內(nèi)債市的負(fù)面沖擊過去了。”萬釗對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，此前特朗普當(dāng)選美國(guó)總統(tǒng)帶來的全球債市大跌，其對(duì)國(guó)內(nèi)債市的影響已經(jīng)式微，目前監(jiān)管層去杠桿為市場(chǎng)關(guān)注之首，其次是資金面，“包括資金的價(jià)和量，目前資金面還處于一個(gè)偏緊的狀態(tài)”，第三則是信用風(fēng)險(xiǎn)事件。

　　九州證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鄧海清認(rèn)為，在央行流動(dòng)性拐點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)之后，債券市場(chǎng)拐點(diǎn)隨之到來，隨著貨幣市場(chǎng)利率波動(dòng)增加，“加杠桿、加久期套息”模式終結(jié)。

　　其續(xù)稱，更麻煩的是，債券市場(chǎng)可能進(jìn)入“降杠桿、降久期”模式，導(dǎo)致債券收益率進(jìn)一步上行。

　　其表示，債券市場(chǎng)或?qū)⑦M(jìn)入2013年“錢荒”以來最黑暗的時(shí)代，其他利好債市的因素都只能增加短期波動(dòng)，10年期國(guó)債收益率中樞高于3%概率較大。