備受業(yè)內(nèi)關(guān)注的中國(guó)雨潤(rùn)食品集團(tuán)有限公司(以下簡(jiǎn)稱“雨潤(rùn)食品”)日前正式公布中報(bào)。中報(bào)顯示，2016年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入89.87億港元，同比下降6.23%;凈利潤(rùn)虧損6.72億港元。一波剛平，一波將起。通過(guò)銀行貸款剛剛兌上到期債券的雨潤(rùn)食品，再次面臨66億元債務(wù)的壓力。

　　半年虧損6.72億港元

　　雨潤(rùn)食品中報(bào)顯示，2016年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入89.87億港元，同比下降6.23%;凈利潤(rùn)虧損6.72億港元，較上年同期虧損7.24億港元減虧5200萬(wàn)港元，虧損減少7.1%。

　　具體來(lái)看，除了冷鮮肉銷售增長(zhǎng)了4%之外，雨潤(rùn)食品生豬屠宰量以及深加工肉制品的營(yíng)收均出現(xiàn)了大幅下滑。此外，雨潤(rùn)食品的低溫肉制品總收益為10.02億港元，較去年同期也減少了16.6%。不過(guò)，對(duì)于上述慘淡的成績(jī)，雨潤(rùn)食品并未在公告中說(shuō)明虧損的具體原因。

　　需要指出的是，此前出現(xiàn)的本息近12億元中期票據(jù)和本息近6億元短期融資券兌付危機(jī)已不復(fù)存在。不過(guò)，這并非意味著雨潤(rùn)食品從此過(guò)上無(wú)人“催債”的好日子。中報(bào)顯示，上半年雨潤(rùn)食品未償還銀行及其他貸款及融資租賃負(fù)債為71.38億港元，其中66億港元債務(wù)將于年底到期，這意味著超九成的債務(wù)年底到期。

　　事實(shí)上雨潤(rùn)食品的財(cái)務(wù)困境早已有之�！拔覀儗�(duì)南京雨潤(rùn)進(jìn)行持續(xù)跟蹤，已于2015年8月將其放入信用風(fēng)險(xiǎn)排查名單中的II類預(yù)警企業(yè)，并于2016年3月將其調(diào)入I類預(yù)警企業(yè)�！敝袀�資信評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)部劉雅南在報(bào)告中坦言。而雨潤(rùn)食品2015年報(bào)顯示，公司實(shí)現(xiàn)收入201.65億港元，虧損達(dá)29.8億港元。而南京雨潤(rùn)2016年一季度實(shí)現(xiàn)合并營(yíng)業(yè)收入31.42億元人民幣，合并虧損9200萬(wàn)元。

　　“雨潤(rùn)食品現(xiàn)在是在‘拆東墻補(bǔ)西墻’，雖然現(xiàn)在仍在生產(chǎn)，多半為地方政府的支持。巨大的債務(wù)壓力已經(jīng)讓其應(yīng)接不暇，先前12億元中期票據(jù)和近6億元短期融資券之所以在最后關(guān)頭能夠勉強(qiáng)兌付，還是多虧銀行的續(xù)貸�！庇虚L(zhǎng)期關(guān)注雨潤(rùn)食品的業(yè)內(nèi)人士表示。他透露，在江蘇省政府的協(xié)調(diào)下，南京雨潤(rùn)把其在徐州的一塊土地抵押給主承銷商中國(guó)銀行，中行向其發(fā)放貸款，提供流動(dòng)性支持。

　　記者梳理報(bào)告發(fā)現(xiàn)，與中票項(xiàng)和短期融資券欄內(nèi)雙雙“歸零”不同，上半年雨潤(rùn)食品欠銀行和其他貸款，由年初的47.7億元，飆升到66.7億元。半年內(nèi)凈增銀行貸款19億元。這個(gè)數(shù)值基本和上述雨潤(rùn)發(fā)行的中期票據(jù)和短期融資券的本息基本吻合。據(jù)悉，截至今年6月，國(guó)內(nèi)部分銀行起訴雨潤(rùn)食品要求保證償還1.76億港元的銀行貸款，涉案中雨潤(rùn)食品已有2.42億元的資產(chǎn)被法院凍結(jié)。同時(shí)，雨潤(rùn)食品還面臨著承包商2.08億港元的訴訟索賠。

　　對(duì)此，雨潤(rùn)食品在中期報(bào)告中表示，由于集團(tuán)若干附屬公司涉及不同的索債訴訟，公司的持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力可能存在重大的不確定性。為此，公司董事已采取包括，積極與銀行商討貸款重續(xù)、實(shí)施全面政策透過(guò)消減成本及資本支出以監(jiān)控現(xiàn)金流量、積極采取措施提升應(yīng)收款項(xiàng)速度、尋找潛在策略投資者以及為若干非核心資產(chǎn)尋求買家等措施。

　　行業(yè)不景氣 副業(yè)拖累主業(yè)

　　公開(kāi)資料顯示，雨潤(rùn)食品主要從事生豬屠宰和肉食品加工業(yè)務(wù)。20多年前，其創(chuàng)始人、原董事長(zhǎng)祝義財(cái)白手起家，通過(guò)收購(gòu)50多家破產(chǎn)或?yàn)l臨破產(chǎn)的國(guó)有屠宰場(chǎng)和食品廠發(fā)家，并在2005年成功推動(dòng)雨潤(rùn)食品在香港上市，使其一躍成為食品工業(yè)領(lǐng)域的龍頭老大。

　　在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，雨潤(rùn)業(yè)績(jī)不景氣，與目前國(guó)內(nèi)豬肉市場(chǎng)環(huán)境有關(guān)。據(jù)悉，上半年，受市場(chǎng)供應(yīng)緊張等因素影響，生豬價(jià)格快速上漲，同比大幅上升約為48%，為近五年的最高位。上游市場(chǎng)價(jià)格高企，而下游市場(chǎng)卻依舊低迷，這導(dǎo)致雨潤(rùn)食品生產(chǎn)成本上漲，加上高端餐飲和肉類消費(fèi)市場(chǎng)持續(xù)疲軟，造成雨潤(rùn)轉(zhuǎn)嫁成本的難度增大，從而導(dǎo)致虧損。

　　“今年國(guó)內(nèi)的生豬養(yǎng)殖行業(yè)迎來(lái)了較高的盈利，但下游的屠宰加工行業(yè)卻不那么樂(lè)觀了，尤其是作為行業(yè)內(nèi)曾經(jīng)的龍頭肉制品加工企業(yè)雨潤(rùn)來(lái)說(shuō)，今年的巨虧更是如此�！鄙鲜鰳I(yè)內(nèi)人士直言。他解釋，一方面，雨潤(rùn)公司上半年的屠宰量下降了超三成，豬肉價(jià)格高企以及消費(fèi)習(xí)慣的改變令消費(fèi)需求下滑，屠宰企業(yè)適當(dāng)調(diào)整計(jì)劃，屠宰量下滑;另一方面，今年生豬養(yǎng)殖行業(yè)景氣度高，生豬價(jià)格持續(xù)處于高位，養(yǎng)豬人掌握了市場(chǎng)的定價(jià)權(quán)，增加了屠宰場(chǎng)的采購(gòu)成本，而豬肉價(jià)格未能同步跟漲，導(dǎo)致雨潤(rùn)盈利下降。

　　不過(guò)，除行業(yè)不景氣外，雨潤(rùn)食品的衰落或與其經(jīng)營(yíng)策略有關(guān)。同樣的市場(chǎng)行情下，采取不同的經(jīng)營(yíng)策略，公司的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)差異天壤之別。以與其有競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系的雙匯為例，在行業(yè)低迷時(shí)，雙匯采取了迅速擴(kuò)張市場(chǎng)份額的策略。上半年雙匯屠宰量同比增加，而且加大了豬肉的進(jìn)口量，凈利潤(rùn)總額達(dá)到了28.88億元。

　　在中國(guó)品牌研究院研究員朱丹蓬看來(lái)，雨潤(rùn)雖然是中國(guó)肉制品行業(yè)三強(qiáng)之一，但經(jīng)歷過(guò)多年的多元化發(fā)展，副業(yè)拖累了主業(yè)發(fā)展，造成主業(yè)經(jīng)營(yíng)能力并不強(qiáng)。而國(guó)信證券報(bào)告也認(rèn)為，投資激進(jìn)和管理問(wèn)題使南京雨潤(rùn)積重難返。具體表現(xiàn)為，一是前期產(chǎn)能擴(kuò)張?zhí)�快，公司產(chǎn)能利用率明顯偏低;二是自身管理問(wèn)題，食品安全屢屢出事導(dǎo)致公司產(chǎn)品市場(chǎng)份額持續(xù)下滑。

　　補(bǔ)貼幾近枯竭 欲賣資產(chǎn)求生

　　雨潤(rùn)旗下核心子公司雨潤(rùn)食品在上市的10年間，累計(jì)獲得政府補(bǔ)貼超過(guò)40億港元，占10年總利潤(rùn)的46.38%。上海新世紀(jì)公布的評(píng)級(jí)報(bào)告顯示，2015年第一季度，雨潤(rùn)食品主業(yè)呈現(xiàn)虧損狀態(tài)，但由于當(dāng)期公司收到的政府補(bǔ)貼較上年同期大幅增長(zhǎng)，公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.05億元。

　　值得注意的是，雨潤(rùn)歷史上曾獲得政府給予的地方建廠投資補(bǔ)助，隨著產(chǎn)業(yè)布局陸續(xù)完成，這項(xiàng)補(bǔ)貼也在逐步減少。2012年至2014年分別為6.18億元、4.53億元和3.38億元，2015年前三季度只有0.89億元。公司主業(yè)虧損持續(xù)而補(bǔ)貼減少，共同導(dǎo)致2015年前三季度凈利潤(rùn)虧損額高達(dá)5.24億元。這一趨勢(shì)在最新的一期中報(bào)里也同樣有所體現(xiàn)。2016年中報(bào)顯示，今年上半年，雨潤(rùn)食品獲得政府補(bǔ)貼924.6萬(wàn)港元。而2015年同期則為7044.6港元，銳減了近九成。

　　一面是主業(yè)的巨虧和補(bǔ)貼萎縮，另一面卻是天量銀行貸款的年內(nèi)到期。面對(duì)如此“絕境”，雨潤(rùn)食品在中報(bào)里開(kāi)出的“藥方”是：“尋找潛在策略性投資者;及為若干非核心資產(chǎn)尋求買家”。早在去年，房地產(chǎn)商融創(chuàng)透露了要收購(gòu)雨潤(rùn)集團(tuán)的想法，當(dāng)時(shí)融創(chuàng)公告稱，將與雨潤(rùn)債權(quán)人共同商討雨潤(rùn)相關(guān)債務(wù)問(wèn)題的解決方案，努力確保雨潤(rùn)各項(xiàng)業(yè)務(wù)正常運(yùn)轉(zhuǎn)，不過(guò)時(shí)隔幾個(gè)月，融創(chuàng)宣布放棄此次合作。

　　除了業(yè)內(nèi)傳聞已久的賣地風(fēng)波之外，雨潤(rùn)食品在賣資產(chǎn)的路上已經(jīng)走了很遠(yuǎn)。2016年3月，雨潤(rùn)食品出售一家屬冷鮮肉及冷凍肉分部的全資附屬公司的全部權(quán)益予第三方，出售的凈資產(chǎn)金額為1266.8萬(wàn)港元。1139萬(wàn)港元的現(xiàn)金已于2016年6月30日前收取。出售附屬公司的虧損為119萬(wàn)港元。此外，在雨潤(rùn)食品的預(yù)售清單中，近期還有一項(xiàng)：“2016年6月，管理層承諾一項(xiàng)出售一家屬冷鮮肉及冷凍肉分部的全資附屬公司的非流動(dòng)資產(chǎn)予第三方的計(jì)劃。該等資產(chǎn)預(yù)期于報(bào)告期末后十二個(gè)月內(nèi)出售�！�