“保健品第一股”湯臣倍健近日業(yè)績硬剎車。上半年營業(yè)總收入為12.33億元，同比增長4.78%，凈利潤為3.59億元，同比下跌13.94%。而這也是上市五年來，湯臣倍健利潤首度出現(xiàn)負(fù)增長。

　　對于凈利潤下滑的歸因，湯臣倍健稱“受宏觀環(huán)境影響藥店渠道增長乏力，銷售表現(xiàn)不達(dá)預(yù)期�！睋�(jù)《經(jīng)濟(jì)觀察報》報道，上市以來，湯臣倍健品牌推廣費(fèi)一直在增長，2011-2014年分別為8432.46萬元、1.22億元、1.4億元，2014年報將品牌推廣費(fèi)納入長期待攤費(fèi)用。2014年，湯臣倍健以冠名、特約贊助等形式在北京衛(wèi)視等多家衛(wèi)視投入營銷費(fèi)用。

　　對此，元大證券研報下調(diào)了湯臣倍健的評級，并將目標(biāo)價調(diào)降至人民幣13.4元，每股盈余估值下調(diào)27.2%。元大證券指出，湯臣倍健獲利展望走弱，股價表現(xiàn)恐難超越大盤。另外，公司下半年仍將面臨費(fèi)用增加的壓力，與NBTY(自然之寶)建立的合資公司，今年也很難貢獻(xiàn)盈利。

　　事實上元大證券在今年6月的研報中，對湯臣倍健尚有信心，認(rèn)為湯臣倍健將成為CFDA保健品注冊及備案雙軌制新規(guī)的最大受惠者，并給予“買入”評級。

　　另外，財富證券雖然維持了湯臣倍健的“推薦”評級，將目標(biāo)價調(diào)至15.9元。但是對照去年10月財富證券給出43.18-45.72元的估值區(qū)間，在送轉(zhuǎn)完成后，實際上湯臣倍健目標(biāo)價格已經(jīng)下調(diào)近1/3。而財富證券的研報還曾指出，湯臣倍健第一期核心管理團(tuán)隊持股計劃持倉均價為36.82元，將成為公司股價的安全墊。不過目前來看，卻是很難起到作用。

　　持續(xù)降速 董事長自嘲"無像樣動作"

　　7月30日公告的尚未經(jīng)會計師事務(wù)所審計的2016年中報顯示，湯臣倍健利潤出現(xiàn)首度下跌，截至6月30日，上半年營業(yè)總收入為12.33億元，同比增長4.78%，凈利潤為3.59億元，同比下跌13.94%。

　　據(jù)《經(jīng)濟(jì)觀察報》報道，湯臣倍健的隱憂一直存在。首先是渠道壓力若隱若現(xiàn)。嚴(yán)重依賴藥店渠道，2008年時，其直營終端僅10個百分點左右。即使假設(shè)上述3萬個終端均為藥店，相較于40萬的藥店數(shù)量，湯臣倍健的滲透率也不足十分之一。

　　過去通過給藥店渠道極高的毛利去刺激藥店的鋪貨和擴(kuò)張從而獲得增長，而在藥店頹勢后，尤其是單體藥店頹勢，連鎖藥店強(qiáng)勢選擇權(quán)更強(qiáng)的時期，意味著鋪貨成本增加。盡管在補(bǔ)充商超和線上渠道，但藥店仍處于絕對地位。

　　營收增速放緩，花錢的速度卻沒減慢。在銷售費(fèi)用上，湯臣倍健手筆不小。上市以來，湯臣倍健品牌推廣費(fèi)一直在增長，2011-2014年分別為8432.46萬元、1.22億元、1.4億元，2014年報將品牌推廣費(fèi)納入長期待攤費(fèi)用。2014年，湯臣倍健以冠名、特約贊助等形式在北京衛(wèi)視等多家衛(wèi)視投入營銷費(fèi)用。

　　在湯臣倍健自身之外，中國保健品市場風(fēng)云際會。市場數(shù)千億級別，寡頭時代未來臨，入局者增多，競爭加劇。

　　2013年開始，海外保健品借跨境電商與逐漸成體系的代購經(jīng)銷進(jìn)入中國市場，占據(jù)了線上保健品行業(yè)的半壁江山甚至對線下也產(chǎn)生沖擊。而在醫(yī)改政策對藥企的洗牌下，毛利高、客單價高的保健品行業(yè)更頻繁地出現(xiàn)國內(nèi)大藥企的身影，諸如廣藥集團(tuán)、白云山、同仁堂等。這也客觀上造成競爭加劇，公司業(yè)績壓力增大。

　　評級或目標(biāo)價遭機(jī)構(gòu)下調(diào)

　　面對中期業(yè)績的困局，機(jī)構(gòu)也紛紛下調(diào)湯臣倍健的評級和目標(biāo)價。元大證券在研報中指出，2016年下半年，湯臣倍健仍將面臨藥房渠道銷售表現(xiàn)疲弱和費(fèi)用增加的影響。

　　另外，湯臣倍健與NBTY(自然之寶)建立的合資公司今年很難獲利，未來公司實現(xiàn)重大并購的可能性有限。遠(yuǎn)大證券盡管依舊給出了“持有”評級，不過將每股盈余股指下調(diào)27.2%-32.3%，目標(biāo)價降至人民幣13.4元，并認(rèn)為股價表現(xiàn)將很難超越大盤。

　　事實上在今年6月，元大證券研報中對湯臣倍健還是“買入”評級，認(rèn)為湯臣倍健將成為CFDA保健品注冊及備案雙軌制新規(guī)的最大受惠者。

　　而財富證券則指出，藥店渠道保健品增長乏力導(dǎo)致公司收入增速放緩，收入同比增速僅4.78%，增速較上年同期下降20.68個百分點。期間費(fèi)用率的提升也是公司凈利潤同比下滑的主要原因。

　　另外，公司對骨骼健康品類“健力多”實行大單品策略，但通過去三四年運(yùn)營， “健力多”收入規(guī)模雖然上升很快,但由于組織架構(gòu)人員膨脹，導(dǎo)致費(fèi)用失控，15年虧損5000多萬。因此湯臣倍健去年九月底提出在單品模式不改變情況下，調(diào)整考核指標(biāo)，由規(guī)�？己说嚼麧櫩己恕Ｔ谡{(diào)整過程中，出現(xiàn)了部分人員不穩(wěn)定，新經(jīng)銷商運(yùn)營能力相對較差，而負(fù)責(zé)“健力多”運(yùn)營的子公司佰嘉在管理、扶持方面沒有完整應(yīng)對機(jī)制，導(dǎo)致收入不僅沒有增長反而有部分下滑，上半年繼續(xù)虧損2000多萬。

　　盡管財富證券也維持了“增持”的評級，不過目標(biāo)價格已經(jīng)從去年10月的43.18-45.72元，下調(diào)至15.9元。在完成送轉(zhuǎn)后，實際價格下調(diào)了近1/3。