本次電話會議共有四位發(fā)言人，分別是中銀國際證券董事總經(jīng)理、資本市場部總經(jīng)理陳湄總，中銀國際研究所策略組的荊思杰、張曉嬌，以及中銀國際研究所非銀組的羅惠洲。

　　陳湄：

　　本次IPO重啟同之前一樣，發(fā)行制度有所改革。本次的征求意見稿的同時，也明確了28家分批次的、根據(jù)舊的辦法來進行發(fā)行，這是同此前IPO重啟時的不同之處。就目前已經(jīng)公示的這部分的變化其實并不是很多。主要有以下幾條：首先是，兩千萬股以下如果沒有老股東轉(zhuǎn)讓，就可以直接定價發(fā)行了，直接定價的全部都在網(wǎng)上發(fā)。原來都是有詢價的過程，這次明確了就是說可以進行協(xié)商定價，而且直接定價以后就可以全部在網(wǎng)上發(fā)行。另外還有一個比較大的變化，就是先不交錢，無論是網(wǎng)上網(wǎng)下的投資者，只要進行新股的申購，那么都是不用先交錢，只是最后中了以后才進行繳款。網(wǎng)上應(yīng)該還是搖號，網(wǎng)下是比例配售。但是我們發(fā)現(xiàn)里面的表述還是有市值，就是不管網(wǎng)上網(wǎng)下的投資者，都有一定的門檻，即仍然需要手上有一定的非限售的、流通股的市值才能參加新股的發(fā)行。征求意見稿中有個規(guī)定，就是要求網(wǎng)上投資者不能全權(quán)委托證券公司代打新股，以保證是投資者自主行為。網(wǎng)上網(wǎng)下雖然都不需要打款，但如果網(wǎng)上投資者十二個月內(nèi)有三次你中簽后沒有繳款，那么六個月內(nèi)將失去打新的資格。網(wǎng)下估計還是按照協(xié)會的黑名單制來進行管理。由于是先不打錢來進行申購，那么也規(guī)定了如果網(wǎng)上網(wǎng)下最后繳款不足70%，那么就發(fā)行終止，就要求必須達到70%以上。

　　市值配售證監(jiān)會[微博]之前也有用過，本次預(yù)計將明確以后的發(fā)行結(jié)果公告里要寫明繳款的比例、數(shù)量，還有網(wǎng)上這一部分由券商來包銷。跟發(fā)行階段有關(guān)的主要變化就是介紹的這些，其他的都沒變，就是包括剔除不少于10%的最高報價等都沒變。

　　還有一點，大家都比較關(guān)心，也是資本市場部關(guān)心的環(huán)節(jié)，這里面沒有明確，就是有沒有價格的指導(dǎo)，這里面也說了就是超過平均市盈率的要做風(fēng)險提示這些，但以前證監(jiān)會沒有對外說過多少，23倍市盈率只是一個窗口指導(dǎo)，那么這次怎么執(zhí)行，價格有沒有窗口指導(dǎo)目前還不知道。

　　張曉嬌：

　　我從策略的角度解讀一下這次新股發(fā)行的政策，因為我們從2014年底，一直到2015年上半年，出了一系列的報告，就是關(guān)于新股發(fā)行凍結(jié)資金測算辦法和預(yù)測凍結(jié)資金保障的報告。那么這次新股重啟IPO的政策出來之后，我們建議投資者關(guān)注三點：第一點就是打新對市場的擾動，從個人投資者的角度觀察，之前打新前后銀證轉(zhuǎn)賬凈流入資金的打新效應(yīng)將會消失；從機構(gòu)的角度，打新前后資金拆借市場利率的波動可能會消失。第二點，在新股發(fā)行的供應(yīng)量方面，從這次的官方表態(tài)看，短期新股發(fā)行的供應(yīng)量應(yīng)該是比較有限的，尤其年底前只是把之前已經(jīng)進入新股發(fā)行程度的28家分兩批發(fā)完。第三點，關(guān)于定價的問題。新股發(fā)行的意見稿中的第三十五條還是有市盈率的表述，那么我們認(rèn)為如果對于新股的市盈率的限制還在的話，那么打新對于投資者，尤其對于散戶來說依然有一個無風(fēng)險收益率的存在，那么到時候依然會有一些外部的資金進入資本市場。這就是我們從策略的角度來看新股發(fā)行的重啟。

　　荊思杰：

　　我簡單分享一下我個人對于IPO重啟的后市展望。熟悉我們的投資者不難發(fā)現(xiàn)我們近期的觀點應(yīng)該說跟市場的節(jié)奏是比較吻合的。九月份我們提出了一個戰(zhàn)略做多的構(gòu)想，到十一之后我們明確提出了對于這輪行情的上漲邏輯。在雙降之后，我們提出這輪反彈的邏輯可能發(fā)生了一個變化。

　　首先我來說一下這輪行情的反彈邏輯，我們總體的認(rèn)識是從九月底到現(xiàn)在，這輪反彈主要是基于市場的悲觀預(yù)期比較充分之后的大類資產(chǎn)轉(zhuǎn)換的邏輯。在這個過程中，市場的資金鏈?zhǔn)谴嬖谝粋�我們稱之為強存量博弈的格局之中，那么強存量博弈其實是跟IPO沒有重啟、產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)不能減持這種不太正常的市場環(huán)境密切相關(guān)的。

　　然后我想對IPO重啟對后市的影響說一下個人的看法�？傮w來說，我個人感覺這個東西還是偏空一點的。很顯然這個會對市場的資金會有一個分流的作用，這是一個負(fù)面的影響。另外一個，就像剛才曉嬌說的，由于市值配售的政策還會存在，在這樣的情況下，可能會吸引一些場外資金的入市情況。但由于這一輪取消了預(yù)先繳款的規(guī)定，那么就使得打新的門檻是大大降低了，那么中簽率可能會出現(xiàn)一個非常低的情況，如果我們投資者只是為了打新去買股票，對于這樣場外的增量資金具體有多少，我個人是偏悲觀的。還有一點，IPO重啟對利率變化趨勢的影響。由于這次沒有預(yù)先繳款，中簽率很低，那么對于無風(fēng)險利率向上推動的幅度比較有限，但是邊際上還是有一個上推的影響。

　　另外比較重要的一點是IPO重啟之后市場處于什么樣的階段。其實我覺得可以把股災(zāi)之后的市場分成以下幾個階段：從大跌到8月中旬，當(dāng)時管理層提到證金公司不直接入市干預(yù)，這可以算一個階段。從那時開始到目前IPO重啟是一個階段，IPO重啟之后是一個新的階段。如果把市場比作一個人的話，一開始的時候這個人承受了太多的壓力，終于撐不住倒下了。然后管理層一看不行，要把他扶起來，把所有壓力去掉還派人扶他。扶了一段時間后扶的人撤掉了，市場不太適應(yīng)，又跌了幾跤之后，市場又慢慢爬起來了。未來這個新的階段市場將向常態(tài)逐漸回歸，市場正常的融資功能要慢慢發(fā)揮出來。同時股災(zāi)之后的行政干預(yù)措施也很可能慢慢撤掉。像產(chǎn)業(yè)資本不能減持，還有像股指期貨的一些限制，包括融券方面會不會發(fā)生改變，我覺得都有可能。還有包括之前說的比較久的，包括注冊制改革、深港通這些，在市場恢復(fù)常態(tài)的過程中會慢慢地重啟。未來這個新的階段，對市場自身的影響到底如何，就目前的情況來看是存在一定的不確定性的。單純從市場資金面的角度來說，資金分流的情況會更直接一些，包括未來注冊制改革、產(chǎn)業(yè)資本減持。而像深港通和養(yǎng)老基金等會帶來多大的增量資金入市來說，個人感覺不確定性要大一些。

　　從其他方面來看，我們認(rèn)為市場反彈的兩個邏輯之一的市場悲觀預(yù)期修復(fù)過程在雙降之后基本上結(jié)束了。另外一個大類資產(chǎn)配置轉(zhuǎn)換的邏輯仍可以延續(xù)，但由于無風(fēng)險利率下行的區(qū)間有限，因此其邏輯的延續(xù)會更加依賴于經(jīng)濟基本面的改善和改革政策的不斷推出，相對來說力量會比較弱一些。當(dāng)前，市場對人民幣加入SDR的預(yù)期比較充分了，但對美聯(lián)儲加息預(yù)期的反映不是很充分，這樣的背景使得市場面臨的不確定性在提高。

　　總體而言，我覺得從策略的角度來說，就目前的風(fēng)險收益比的情況來看我們的觀點出現(xiàn)一定的改變，從之前的相對偏樂觀轉(zhuǎn)向中性。當(dāng)然，我們并不認(rèn)為市場存在多么大的下行風(fēng)險，但更多會感到缺乏系統(tǒng)性的上行的動力，同時市場的不確定性在加大。所以我們建議投資者保持倉位的靈活性，不建議繼續(xù)追漲。同時，如果市場繼續(xù)上漲，我們建議可以去逢高兌現(xiàn)收益。配置角度我們建議去尋找一些估值比較合理，同時行業(yè)有一定稀缺性的，偏成長類的并受益于深港通的標(biāo)的。

　　羅惠洲：

　　證監(jiān)會11月6日例行會議宣布IPO即將重啟，年底要發(fā)的是之前暫緩的28家，這28家企業(yè)中小盤股居多，這部分新股發(fā)行對資金分流有限，因此估計融資壓力不大。

　　1、針對這28家即將發(fā)行的企業(yè)，我們了解到保薦券商為安信證券(2家)、東吳(1家)、光大(1家)、廣發(fā)(2家)、國海(1家)、國金(1家)、國信(4家)、華泰(1家)、西南(1家)、長江(3家)、招商(3家)、中信(1)家以及各非A股上市券商。較為集中的國信、長江、招商等，短期可能有較好表現(xiàn)。

　　2、證監(jiān)會并沒有提供重啟IPO的時間表，之后再發(fā)新股，應(yīng)該是要等新股發(fā)行制度完善后，我們預(yù)計IPO有望在2016年初重啟。而新股發(fā)行不用預(yù)繳款，不用提前凍結(jié)資金，這對市場也是有利的。屆時，發(fā)審委將控制上市公司批次和發(fā)行節(jié)奏，在2016年上半年，券商的投行業(yè)務(wù)收入將有一個穩(wěn)步快速的增長。

　　IPO重啟及后續(xù)注冊制的推進，投行業(yè)績彈性較大的券商值得關(guān)注，我們根據(jù)2015年上半年證券承銷凈收入對營業(yè)收入的貢獻來看，國金(投行收入占比15.61%)、山西(13.70%)、西南(11.26%)和國海(9.37%)；長期看，大型券商、項目儲備豐厚、歷史上投行業(yè)務(wù)收入規(guī)模較大的券商具有長期競爭力，廣發(fā)、中信、國信、招商、國泰君安(25.81, 1.62, 6.70%)、海通證券(18.01, 1.38, 8.30%)。

　　3、券商近期漲幅明顯，板塊上漲26%，國投安信(25.67, 2.33, 9.98%)、太平洋、方正、西部、興業(yè)、東北漲幅超過30%。大型券商(中信、海通、華泰、廣發(fā)、國泰君安)平均市凈率已經(jīng)達到2倍，在歷史的中位水平，仍有一定上升空間。

　　針對部分投資者擔(dān)心的，IPO重啟這一利好公布之后，券商未來的走勢。因為投行業(yè)務(wù)收入貢獻只在10%左右，券商本身基本面和業(yè)績轉(zhuǎn)好趨勢都支持目前的股價。

　　從短期邏輯來看，無風(fēng)險利率下行趨勢仍在，寬松的貨幣政策之下，虛擬經(jīng)濟反應(yīng)迅速。由于高收益資產(chǎn)的缺失，近期，資金回流股票市場已經(jīng)在進行，利好券商板塊。

　　十八大五中全會提出，資本市場在國家的整體發(fā)展戰(zhàn)略中發(fā)揮重大作用。而IPO重啟是恢復(fù)股市的融資功能，為注冊制改革的推進創(chuàng)造條件。這充分印證了我們此前反復(fù)強調(diào)的券商板塊長期投資邏輯，那就是我國資本市場逐步由直接融資向間接融資轉(zhuǎn)變的趨勢不會變。只要這個大背景不變，我們?nèi)匀粓远ǖ乜春米C券行業(yè)的發(fā)展。

　　4、從標(biāo)的選擇的角度，投資者可以把握四條主線：

　　大型綜合類券商，首選華泰證券(21.90, 1.45, 7.09%)，估值低、基本面好；IPO重啟主題，無論是從2015年上半年投行業(yè)務(wù)凈收入規(guī)模，還是儲備項目數(shù)量，廣發(fā)證券(19.69,1.79, 10.00%)都值得關(guān)注。

　　中型券商，可以關(guān)注長江證券(13.15, 1.11, 9.22%)、國元證券(26.40, 1.85, 7.54%)和方正。此外，國信證券(21.07, 1.92, 10.03%)10月份凈利潤10.8億，環(huán)比上升370%倍；28家即將上市的企業(yè)中有4家由國信擔(dān)任保薦券商，IPO申報企業(yè)數(shù)量在券商中排名第三，受IPO重啟推進的利好影響。

　　小型券商，推薦國海證券(13.86, 1.26, 10.00%)、太平洋和西部證券(28.20, 2.56,9.98%)。

　　次新股中的國泰君安、東興都值得關(guān)注。

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