修訂后的《證券公司風險控制指標管理辦法》實施在即，再加上外部風險呈現(xiàn)高企態(tài)勢，券商未來將收縮以投向非標資產為主的非主動型券商定向資管計劃(俗稱通道業(yè)務)的規(guī)模。

　　在“寶萬之爭”的持續(xù)發(fā)酵中，看似“坐地收錢”的券商定向資管計劃通道業(yè)務的風險敞口正在逐步暴露，引起業(yè)內及監(jiān)管層高度關注。上證報記者從業(yè)內了解到，修訂后的《證券公司風險控制指標管理辦法》實施在即，再加上外部風險呈現(xiàn)高企態(tài)勢，券商未來將收縮以投向非標資產為主的非主動型券商定向資管計劃(俗稱通道業(yè)務)的規(guī)模。

　　受訪券業(yè)高管人士表示，通道業(yè)務的實質是監(jiān)管套利。券商下半年或將在全行業(yè)范圍內進一步縮減此類業(yè)務規(guī)模，并將業(yè)務重心轉向以投行、主動管理型資產管理等傳統(tǒng)資本中介業(yè)務。這與眼下的監(jiān)管思路基本一致。

　　風控新規(guī)帶來凈資本壓力

　　券商收縮通道業(yè)務的動力首先來自于新風控體系的倒逼。受訪券商人士向上證報記者反映，修訂后的《證券公司風險控制指標管理辦法》給中小型券商的凈資本帶來較大壓力。

　　根據(jù)10月起執(zhí)行的新規(guī)，定向理財通道業(yè)務所需計提的風險資本準備比例將全面攀升。與目前根據(jù)各檔券商分類評級結果執(zhí)行的風險準備金計算表相比，連續(xù)三年A類券商通道業(yè)務所需計提的風險資本準備比例從0.2%提高至0.63%、A類券商從0.3%提高至0.72%、B類券商從0.4%提高至0.81%。

　　這一變化給中小券商帶來的凈資本壓力立竿見影。以華福證券為例，根據(jù)證券業(yè)協(xié)會發(fā)布的數(shù)據(jù)測算可知，該公司截至去年底的非主動管理型資管規(guī)模超過4700億元，按新舊不同辦法對應的風險準備金至少分別為9.4億元、29.6億元，單通道業(yè)務一項所需計提的風險準備金就至少多了20.2億元。

　　中國基金業(yè)協(xié)會公開數(shù)據(jù)顯示，中信、華泰、申萬宏源(000166,股吧)、中銀國際、中信建投、華福、江海、招商等11家證券公司的非主動管理資管業(yè)務規(guī)模均超過2000億元。假如這部分業(yè)務全部投向非標類資產，這意味著上述11家券商需要分別多計提高達數(shù)億甚至數(shù)十億元的風險資本準備。

　　計提風險準備意味著核心凈資本的減少，也就意味著券商開展其他各類資本業(yè)務的“權限”收縮。由于通道業(yè)務費率普遍偏低，當其占用凈資本規(guī)模將影響開展其他高收益業(yè)務時，券商將如何決斷顯而易見。

　　與此同時，一些券商在不久前公布的2016年分類評級中遭遇評級下調，使得新風控規(guī)則對其通道業(yè)務風險準備金計提的影響更甚。

　　在不久前揭曉的證券公司分類評級結果中，逾十家券商評級被下調。其中，中信、華泰、海通從AA降至BBB，方正證券(601901,股吧)更是直接從A類跌至C類。對中信、海通而言，由于被降至BBB，因而不能享受連續(xù)三年A類的計提標準。按照新規(guī)，若評級不變，其對通道業(yè)務的風險準備金計提標準為0.63%，現(xiàn)在則升至0.81%。

　　以中信證券為例。根據(jù)證券業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)測算公司截至去年底的非主動管理型資管規(guī)模為6644億元，按修訂前辦法所需計提的風險準備金為13.3億元，但根據(jù)最新辦法，將增至53.8億元，差額高達40.5億元。

　　外部風險傳染不容小覷

　　除了顯著增加的凈資本壓力，隨著外部風險呈現(xiàn)多樣化、高頻化的趨勢，作為通道方的券商資管收費低廉，一旦發(fā)生風險事件卻面臨外部風險向券商內部無限傳導的可能，這也令券商傾向于謹慎對待此類業(yè)務。

　　根據(jù)“寶萬之爭”中各相關方的披露，至少有一家券商資管作為通道深陷其中，面臨目前尚無法預計的風險，包括產品平倉、優(yōu)先資金受損無法償還等，相對于不足千分之一的通道費，這樣的不確定性遠遠超出了合理的風險收益比。

　　事實上，在此之前，通道型券商資管計劃的風險敞口已有暴露。據(jù)一份監(jiān)管部門發(fā)布的情況通報顯示，此前曾有某券商接受A銀行委托進行定向資產管理，委托金額10億元，受托資金被用于通過B銀行云南分行向云南某企業(yè)發(fā)放委托貸款。事后證明，這家云南企業(yè)向B銀行云南分行提供的委托貸款合同、法律文本、印章印鑒等均系偽造。雖然被騙資金最終被全數(shù)追回，卻暴露了這家提供通道的證券公司在該項目的盡職調查、擔保核查和資金劃付等環(huán)節(jié)均出現(xiàn)疏漏，造成定向資管計劃淪為騙貸的通道。

　　滬上某券商高管表示，去通道化應該是券商資管行業(yè)的大勢所趨。隨著對通道業(yè)務的監(jiān)管趨嚴，未來券商定向資管規(guī)模將大幅下滑，預計未來主動管理型的資管計劃將是券商資管業(yè)務發(fā)展的著力點。此外，公司還會在投行、直接投資等業(yè)務領域加強布局。