徐翔：私募巨鱷的隕落

記者 吳黎華 北京報(bào)道 來(lái)源：經(jīng)濟(jì)參考報(bào)

“可惜了！”一位與澤熙投資管理有限公司法定代表人、總經(jīng)理徐翔相熟的業(yè)內(nèi)人士在沉思良久之后對(duì)《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者說(shuō)。

11月1日晚間，新華社播發(fā)了徐翔等人通過(guò)非法手段獲取股市內(nèi)幕信息，從事內(nèi)幕交易、操縱股票交易價(jià)格，其行為涉嫌違法犯罪，近日被公安機(jī)關(guān)依法采取刑事強(qiáng)制措施的消息。

在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，身為私募基金旗幟性人物，徐翔的落馬，意味著中國(guó)證券市場(chǎng)進(jìn)入了一個(gè)全新的監(jiān)管周期，強(qiáng)化對(duì)于內(nèi)幕交易和操縱市場(chǎng)的打擊將成為未來(lái)相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間的常態(tài)。

神話

作為剛剛崛起的中國(guó)私募基金行業(yè)的“傳奇”人物，澤熙投資掌舵人徐翔被查，震驚了整個(gè)證券市場(chǎng)。而在今年九月份的一次見面中，這位私募巨鱷還對(duì)《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者侃侃而談。

2015年9月17日下午3點(diǎn)20分，在北京金融街威斯汀公寓的一個(gè)房間里，《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者見到了徐翔本人。彼時(shí)，徐翔和他掌管的澤熙正處于輿論的漩渦之中。在會(huì)面的近一個(gè)小時(shí)中，徐翔本人言語(yǔ)不多，沒(méi)有涉及自身的投資策略，但卻回應(yīng)了一些外界一直猜測(cè)的問(wèn)題，同時(shí)也表達(dá)了自己對(duì)于此次股票市場(chǎng)巨幅震蕩的一些觀點(diǎn)。

在此之前，徐翔本人格外低調(diào)，只接受過(guò)媒體寥寥數(shù)次的訪談。

見面的時(shí)候，徐翔剛剛下班，這位1977年出生的中國(guó)私募基金行業(yè)旗幟人物其貌不揚(yáng)，完全沒(méi)有西裝筆挺的樣子，上身簡(jiǎn)單地穿了一件T恤，頭發(fā)不多卻無(wú)禿頂之虞，個(gè)子不高，戴著眼鏡，整個(gè)人看上去比較精神。房間里有一個(gè)室內(nèi)高爾夫簡(jiǎn)易球道，徐翔在說(shuō)話時(shí)會(huì)時(shí)不時(shí)揮上幾桿，但技術(shù)水平有待提高。

與其平凡的外表相比，澤熙旗下5只產(chǎn)品今年以來(lái)的表現(xiàn)卻堪稱驚艷。WIND統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，澤熙1期今年以來(lái)實(shí)現(xiàn)了323.55%的總回報(bào)，澤熙2期實(shí)現(xiàn)了160.34%的總回報(bào)，澤熙3期實(shí)現(xiàn)了382.07%的總回報(bào)，澤熙4期和澤熙5期則分別實(shí)現(xiàn)了210%和180%的回報(bào)。若論成立以來(lái)的長(zhǎng)期收益，澤熙五只產(chǎn)品更是包攬了前五的座席，創(chuàng)造了中國(guó)私募界的收益神話。

在2015年股票市場(chǎng)巨幅動(dòng)蕩期間，澤熙旗下的產(chǎn)品不僅沒(méi)有出現(xiàn)凈值回撤，反而借由參與其中的反彈博取了高額的收益。據(jù)了解，截止到今年9月份左右，澤熙旗下總共管理著近200億元規(guī)模的資產(chǎn)。

人紅是非多。在競(jìng)爭(zhēng)格外激烈的私募基金行業(yè)，從徐翔本人厭惡的“寧波敢死隊(duì)隊(duì)長(zhǎng)”的稱號(hào)到中國(guó)私募基金業(yè)大鱷，隨著徐翔聲名日隆和澤熙管理規(guī)模不斷增長(zhǎng)，各種猜疑和傳聞時(shí)不時(shí)地就會(huì)出現(xiàn)。澤熙也曾數(shù)次在其官方網(wǎng)站做出澄清。

在身邊的工作人員看來(lái)，徐翔本人的成功并不出人意料：這位此前有著“苦行僧”之稱的私募大鱷的勤奮程度簡(jiǎn)直令人發(fā)指。徐翔每天8點(diǎn)45分準(zhǔn)時(shí)到公司，經(jīng)常到凌晨2點(diǎn)才睡覺(jué)，不喝酒，不抽煙，唯一的愛(ài)好就是研究股票。近年來(lái)，徐翔把重心從上海轉(zhuǎn)到北京，每周一到周四在北京主持工作，周五則飛回上海。

彼時(shí)，對(duì)于有關(guān)澤熙和他本人層出不窮的傳言，徐翔非常惱火。在他看來(lái)，這種情況可能更多來(lái)源于同行們的抹黑：既然無(wú)法在業(yè)績(jī)上打敗你，那就通過(guò)謠言來(lái)打擊你，他希望能夠采取一些措施來(lái)制止這種情況。然而，不到2個(gè)月之后，徐翔就此落馬，一直以來(lái)的傳言也最終成了現(xiàn)實(shí)。

具有諷刺意味的是，徐翔被采取刑事強(qiáng)制措施的原因，正是涉嫌從事內(nèi)幕交易和操縱股票交易價(jià)格。

10月31日晚間，已有公安部門進(jìn)駐澤熙投資在東亞銀行大廈9樓的辦公地點(diǎn)；至11月1日，東亞銀行大廈內(nèi)部方發(fā)出通知，澤熙投資在9樓的辦公地點(diǎn)已被查封。目前澤熙投資北京分公司也已經(jīng)大門緊閉。

有業(yè)內(nèi)人士表示，一旦司法認(rèn)定了徐翔等人的行為構(gòu)成內(nèi)幕交易或者操縱股價(jià)，其通過(guò)澤熙發(fā)布的私募產(chǎn)品在運(yùn)作中涉及內(nèi)幕交易、并且從內(nèi)幕交易中取得非法獲利，那么獲利有可能被沒(méi)收。

徐翔出事之后，其影響在二級(jí)市場(chǎng)上也迅速顯現(xiàn)出來(lái)。數(shù)據(jù)顯示，截至三季度末，徐翔執(zhí)掌的澤熙投資，現(xiàn)身康強(qiáng)電子、華麗家族前十大流通股股東，而徐翔母親鄭素貞則現(xiàn)身南洋科技、大恒科技、文峰股份前十大流通股股東。

截至11月2日收盤，前述個(gè)股中康強(qiáng)電子、華麗家族、大恒科技跌停，南洋科技下跌9.55%、文峰股份下跌8.98%。兔寶寶、盾安環(huán)境、富春通信等多家公司在“投資者關(guān)系互動(dòng)平臺(tái)上”撇清與徐翔的關(guān)系，表示徐翔及澤熙投資未持有公司任何股份。

玩家

1993年，身為高中生的徐翔身揣數(shù)萬(wàn)元進(jìn)入A股市場(chǎng)。18歲，徐翔放棄高考專心投資，并得到家人同意。

到20世紀(jì)90年代后期，徐翔和幾個(gè)以短線擅長(zhǎng)的朋友被市場(chǎng)冠名“寧波漲停板敢死隊(duì)”，這批人以銀河證券寧波解放南路營(yíng)業(yè)部為核心，成員20人左右，核心是徐翔、徐曉、張建斌等。徐翔則被媒體封為“漲停板敢死隊(duì)總舵主”。

2005年，徐翔從寧波遷到上海，2009年成立澤熙投資，到2015年，經(jīng)歷過(guò)本輪牛市的洗禮之后，其管理的資產(chǎn)規(guī)模已經(jīng)接近200億元。徐翔本人也從昔日的敢死隊(duì)長(zhǎng)成為中國(guó)證券市場(chǎng)的超級(jí)玩家。

作為短線搏擊的高手，手法兇悍、逆勢(shì)抄底是徐翔成名的一大因素。2011年年末，重慶啤酒乙肝疫苗揭盲數(shù)據(jù)失敗，連續(xù)遭遇11個(gè)跌停。徐翔在24元左右第一次抄底，并在20元左右再次入場(chǎng)抄底買入3000萬(wàn)股。此后，重慶啤酒一路漲到35元。徐翔大獲全勝。此后，在獐子島2014年末的扇貝事件中，這一情況也再度上演。

尤為令人矚目的是，在2015年的股市的巨幅動(dòng)蕩中，澤熙旗下所有產(chǎn)品均成功逃頂，不僅凈值沒(méi)有發(fā)生回撤，還依靠參與期間的反彈獲得了超額的收益，一時(shí)間笑傲群雄。

澤熙到底是如何逃頂成功的？徐翔表示，目睹中國(guó)中車的瘋狂表演后，就意識(shí)到整個(gè)市場(chǎng)已經(jīng)充滿了風(fēng)險(xiǎn)，因此在5月份開始逐漸減倉(cāng)，到六月份股票市場(chǎng)出現(xiàn)斷崖式下跌時(shí)，澤熙的整體倉(cāng)位已經(jīng)非常之輕。

他還向《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者透露，在今年股災(zāi)發(fā)生后，有關(guān)協(xié)會(huì)的負(fù)責(zé)人曾邀請(qǐng)他參與救市，但在他看來(lái)，由于救市過(guò)程中將不可避免地接觸到一些關(guān)鍵的內(nèi)幕信息，對(duì)于私募基金管理人來(lái)說(shuō)，這是一件非常危險(xiǎn)的事情，稍有不慎便會(huì)萬(wàn)劫不復(fù)，因此他表示了拒絕。

徐翔認(rèn)為，在本次股票市場(chǎng)的劇烈波動(dòng)中，監(jiān)管部門扮演類似央行的角色，清理場(chǎng)外配資本身就是在資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)了流動(dòng)性的突然緊縮，因而造成了資產(chǎn)價(jià)格的大幅波動(dòng)。

在他看來(lái)，前期迅速推高市場(chǎng)和指數(shù)的關(guān)鍵原因來(lái)自于銀行資金的大舉入市，尤其是今年4月份以來(lái)四大行資金借道信托大舉入市，是造成市場(chǎng)估值迅速泡沫化的一大原因。然而，在市場(chǎng)的巨幅動(dòng)蕩中，無(wú)論是散戶還是機(jī)構(gòu)投資者都受到了嚴(yán)重的損失，而商業(yè)銀行在此過(guò)程中獲得了大量的利差收益，但卻全身而退，沒(méi)有受到任何損失，風(fēng)險(xiǎn)和收益嚴(yán)重不對(duì)等。

實(shí)際上，作為中國(guó)股市的“超級(jí)玩家”，徐翔和他所掌管的澤熙近年來(lái)的風(fēng)格實(shí)際上已經(jīng)有了明顯轉(zhuǎn)變，開始頻頻涉足一級(jí)市場(chǎng)，參與上市公司定向增發(fā)，收購(gòu)上市公司股權(quán)，進(jìn)而表達(dá)股價(jià)訴求，主動(dòng)做起了上市公司市值管理。

2014年11月25日，大恒科技發(fā)布公告稱，徐翔的母親鄭素貞斥資12億元入主受讓大恒科技原大股東所持股權(quán)，成為新的實(shí)際控制人。就在同一晚，澤熙還參與了華東重機(jī)的定增。而在2013年，澤熙投資首次嘗試參與鑫科材料定增，澤熙進(jìn)入之后，一向低調(diào)的鑫科材料風(fēng)格突變，開始參股民營(yíng)銀行，投資新能源低電池，收購(gòu)影視公司，股價(jià)更是節(jié)節(jié)攀升。2014年8月23日，鑫科材料推出了“10轉(zhuǎn)15”的中期分配預(yù)案，9月22日，鑫科材料定增剛剛解禁，澤熙即迅速將股票兌現(xiàn)，盈利近2倍。

澤熙投資進(jìn)入前十大流通股股東的上市公司，公司大股東往往在資本運(yùn)作方面對(duì)股價(jià)上漲有著較為強(qiáng)烈的訴求。上述公司在澤熙投資進(jìn)入之后，釋放的業(yè)績(jī)信息較為樂(lè)觀，以利潤(rùn)高增長(zhǎng)、扭虧為主；雖然少部分上市公司報(bào)告期預(yù)虧甚至巨額虧損，但是這些公司往往具有重組預(yù)期，以致公司不斷發(fā)布澄清公告。

數(shù)據(jù)顯示，2010年至2014年，澤熙所現(xiàn)身個(gè)股每10股送轉(zhuǎn)比例達(dá)到或超過(guò)5股的公司家數(shù)分別有12、13、5、10、5家，其中2014年澤熙現(xiàn)身的賽象科技、萬(wàn)邦達(dá)每10股送轉(zhuǎn)均達(dá)20股，萬(wàn)邦達(dá)同時(shí)還有派現(xiàn)。

總而言之，作為私募證券基金，澤熙正在廣泛參與定增并深度介入上市公司戰(zhàn)略運(yùn)營(yíng)，通過(guò)種種方式推高上市公司股價(jià)，最終實(shí)現(xiàn)獲利。

證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人此前表示，2014年以來(lái)，市場(chǎng)操縱行為出現(xiàn)了一些新變化、新特點(diǎn)，出現(xiàn)“以市值管理”名義內(nèi)外勾結(jié)、通過(guò)上市公司發(fā)布選擇性信息配合等新型手段操縱股價(jià)的案件。

重典

從中國(guó)證券業(yè)的龍頭中信證券到私募基金行業(yè)的旗幟澤熙投資，從張育軍到程博明再到徐翔，隨著越來(lái)越多的案件曝光和越來(lái)越多昔日鼎鼎大名的從業(yè)人士被帶走調(diào)查，中國(guó)資本市場(chǎng)正在經(jīng)歷一場(chǎng)前所未有的暴風(fēng)驟雨，監(jiān)管層正在以巨大的勇氣對(duì)證券市場(chǎng)進(jìn)行“刮骨療毒”式改革。

在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，徐翔的隕落意味著一個(gè)新的監(jiān)管周期的開始。無(wú)論是證券業(yè)還是基金業(yè)，無(wú)論是公募還是私募，在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)，合規(guī)化運(yùn)作都將是核心議題之一。

今年3月13日，為落實(shí)私募基金“八條底線”要求，防范內(nèi)幕交易，中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)北京專門舉辦了私募基金防范內(nèi)幕交易培訓(xùn)班，向各私募基金的負(fù)責(zé)人進(jìn)行了防范內(nèi)幕交易相關(guān)政策解讀、交易所異常交易監(jiān)管介紹等。

上交所則在今年的9月11日發(fā)布了《上市公司與私募基金合作投資事項(xiàng)信息披露業(yè)務(wù)指引》，首次以成文規(guī)則的形式為“PE+上市公司”模式下的信息披露統(tǒng)一了標(biāo)準(zhǔn)。

上交所表示，在“PE+上市公司”投資模式下，私募基金可與上市公司、投資者及公司管理者之間建立多重復(fù)雜且隱蔽的利益關(guān)系，相關(guān)方可能利用內(nèi)幕信息或者通過(guò)隱瞞關(guān)聯(lián)關(guān)系謀取不當(dāng)利益。再如，個(gè)別公司與PE的合作，不考慮產(chǎn)業(yè)價(jià)值、整合效應(yīng)以及履行能力，而是借機(jī)以市值管理之名進(jìn)行市場(chǎng)操縱，有選擇地釋放利好信息，或者制造資本故事炒作股價(jià)。

曾幾何時(shí)，層出不窮的內(nèi)幕交易、“老鼠倉(cāng)”一直是中國(guó)公募基金行業(yè)的心頭大患之一。近些年來(lái)，公募基金“老鼠倉(cāng)”案件層出不窮，涉案金額也節(jié)節(jié)高漲。讓人始料不及的是，隨著市場(chǎng)話語(yǔ)權(quán)的不斷增強(qiáng)，中國(guó)的私募基金業(yè)也開始遭遇內(nèi)幕交易和操縱市場(chǎng)這一“毒瘤”。

早在十幾年前，強(qiáng)莊德隆系轟然倒地，中科系、農(nóng)凱系等一系列資本大鱷相繼崩潰之時(shí)，市場(chǎng)曾一度作出A股告別“群莊亂舞”的宣言。然而，在這一輪牛市當(dāng)中，莊股的現(xiàn)象再度抬頭，市場(chǎng)更是涌現(xiàn)出了特力A、海欣食品、上海普天等一系列著名“妖股”。市場(chǎng)的估值結(jié)構(gòu)更是嚴(yán)重分化，一些小市值股票價(jià)格被炒到天上。

“徐翔被查是一件具有重大意義的事情，它預(yù)示著中國(guó)股市惡莊時(shí)代的終結(jié)。”武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長(zhǎng)董登新對(duì)《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者表示。

在他看來(lái)，在這一輪牛市中，莊股、莊家、賭神層出不窮，不少散戶也熱衷于跟莊、抬莊，淪為幫手。整個(gè)市場(chǎng)已經(jīng)處于是非不分、好壞不分的時(shí)代，一些機(jī)構(gòu)投資者失去了道德約束和職業(yè)約束的底線。

董登新認(rèn)為，目前證券監(jiān)管部門正在進(jìn)行監(jiān)管轉(zhuǎn)型，未來(lái)勢(shì)必將更多的精力放在打擊市場(chǎng)的違法行為上，內(nèi)幕交易、操縱市場(chǎng)等行為將受到更為嚴(yán)厲的懲處，整個(gè)A股市場(chǎng)的環(huán)境將有望得到凈化。