經(jīng)歷前期密集違約洗禮之后，在年中時(shí)點(diǎn)違約事件終于有所減緩。但好景或?qū)⒉婚L(zhǎng)，下半年債市即將迎來更大一波集中到期季。據(jù)Wind最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，今年7-12月，將有2.72萬億元的公司信用類債券面臨到期償還或提前兌付，高于上半年的2.53萬億元。其中下半年債券到期高峰出現(xiàn)在8月和11月。對(duì)此，業(yè)內(nèi)專家表示，下半年流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的排查依然是首要任務(wù)，高等級(jí)債將成避險(xiǎn)“搶手貨”。

　　“近段時(shí)間流動(dòng)性比較充裕，隨著4月份調(diào)整造成的沖擊逐步平復(fù)，配置資金正重新入場(chǎng)。5月份債券托管數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)月廣義基金對(duì)企業(yè)債和中票的增持量都超過了相應(yīng)品種當(dāng)月全部的凈增量，表明以理財(cái)為主的剛性配置需求并不弱�！庇惺袌�(chǎng)人士向記者表示。

　　在短期內(nèi)違約事件趨于平穩(wěn)的同時(shí)，5月中下旬以來，資金面表現(xiàn)穩(wěn)中偏松，流動(dòng)性狀況及市場(chǎng)預(yù)期趨穩(wěn)，也減輕了信用債調(diào)整壓力，基金贖回告一段落，市場(chǎng)的配置需求得到一定恢復(fù)。但在產(chǎn)能過剩領(lǐng)域，又見國(guó)企債務(wù)違約。6月15日，川煤集團(tuán)10億超短融無法兌付為國(guó)企債務(wù)違約又添一例。分析師警告稱，信用風(fēng)險(xiǎn)從未離場(chǎng)，尤其是下半年大批信用債迎來集中到期，企業(yè)更應(yīng)把排查流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)放在首位。

　　事實(shí)上，今年境內(nèi)債券市場(chǎng)到期償還量將創(chuàng)歷史新高，尤其是下半年，將迎來償還高峰。據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2016年7-12月，將有2.72萬億元的公司信用類債券面臨到期償還或提前兌付，高于上半年的2.53萬億元。其中下半年債券扎推到期主要集中在8月和11月，分別是4930.4億和4735.5億，較去年同期的3663.5億和4106.8億大漲了34.6%和15.3%。另據(jù)瑞銀統(tǒng)計(jì)，在鋼鐵等產(chǎn)能過剩嚴(yán)重的行業(yè)，8月開始將是債券到期高峰，屆時(shí)會(huì)有約800億元債券到期，10月和11月將有大約900億元債券到期。

　　中投證券固定收益分析師田元強(qiáng)稱，信用債集中到期，那么發(fā)行人就需要籌措資金，面臨的流動(dòng)性壓力就比較大，信用違約事件可能比較容易集中爆發(fā)，煤炭、鋼鐵這類過剩產(chǎn)能行業(yè)的壓力比較大，因?yàn)殂y行在抽貸，壓縮這些行業(yè)的貸款。

　　據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，今年以來已發(fā)生105起主體評(píng)級(jí)或評(píng)級(jí)展望下調(diào)事件，其中6月以來已有24家債券發(fā)行人被下調(diào)主體評(píng)級(jí)或評(píng)級(jí)展望調(diào)整為負(fù)面。從評(píng)級(jí)下調(diào)企業(yè)行業(yè)分布來看，毫無疑問過剩產(chǎn)能繼續(xù)承壓，排名前幾位的是采掘(煤炭為主)、鋼鐵、軍工、機(jī)械(重工)、化工以及有色。在去產(chǎn)能的背景下，未來過剩產(chǎn)能行業(yè)的企業(yè)評(píng)級(jí)仍然會(huì)承壓。

　　二季度以來信用債的供給以及推遲發(fā)行的數(shù)量均是歷史新高，而且大量的機(jī)構(gòu)投資者對(duì)過剩產(chǎn)能行業(yè)和低評(píng)級(jí)債券避之唯恐不及，但截止到6月底，整體信用利差的絕對(duì)水平處于歷史低位，中高等級(jí)(AA、AA+、AAA)信用債利差普遍大幅低于歷史1/4分位數(shù)；盡管低等級(jí)(AA-)信用利差普遍位于歷史中位數(shù)以上，但由于AA-及以下評(píng)級(jí)在存量信用債中只占7%左右，因此，并不改變整個(gè)信用債市場(chǎng)利差處于絕對(duì)低位的事實(shí)。

　　對(duì)此，中信建投證券首席宏觀債券研究分析師黃文濤認(rèn)為，導(dǎo)致信用利差低位的原因主要有兩個(gè)。一方面，違約事件的發(fā)生引發(fā)了過剩產(chǎn)能行業(yè)和低評(píng)級(jí)信用債供給的減少，使得存量信用債中高收益?zhèn)�券占比有所減少，這一點(diǎn)在未來半年中有望延續(xù)。另一方面，流動(dòng)性仍然充裕是信用利差維持低位的根本，這里的流動(dòng)性不完全等價(jià)于貨幣政策的寬松，即使在貨幣政策維持中性的情況下，債市的流動(dòng)性來源于風(fēng)險(xiǎn)偏好的回落，可以是實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資回報(bào)低下引發(fā)的“脫實(shí)向虛”，也可以是“吸金”效應(yīng)喪失后的股市資金，更有可能是房地產(chǎn)市場(chǎng)回落后的資金流出。