距離全國中小企業(yè)股份轉讓系統(tǒng)有限責任公司５月２７日發(fā)布的《關于金融類企業(yè)掛牌融資有關事項的通知》快一個月了，從市場的反映來看，雖然私募機構掛牌新三板的通道重新開啟，但私募機構想輕松掛牌新三板，仍需跨過幾道坎，這幾道坎并非那么好跨。

　　從通知內容來看，新增了八個方面的掛牌條件，包括：管理費收入與業(yè)績報酬之和必須占收入來源的８０％以上；私募機構持續(xù)運營５年以上，且至少存在一只管理基金已實現(xiàn)退出；私募機構作為基金管理人在其管理基金中的出資額不得高于２０％；私募機構及其股東、董事、監(jiān)事、高級管理人員最近三年不存在重大違法違規(guī)行為，不屬于中國證券基金業(yè)協(xié)會“黑名單”成員，不存在“誠信類公示”列示情形；創(chuàng)業(yè)投資類私募機構最近３年年均實繳資產管理規(guī)模在２０億元以上，私募股權類機構最近３年年均實繳資產管理規(guī)模在５０億元以上；已在中國證券基金業(yè)協(xié)會登記為私募基金管理機構，并合規(guī)運作、信息填報和更新及時準確；掛牌之前不存在以基金份額認購私募機構發(fā)行的股份或股票的情形；募集資金不存在投資滬深交易所二級市場上市公司股票及相關私募證券類基金的情形，但因投資對象上市被動持有的股票除外；全國股轉公司要求的其他條件。

　　清科研究中心分析師丁寧對中國經(jīng)濟時報記者表示，收入來源是大型私募（ＰＥ）保持掛牌的最大障礙。因為新增的掛牌條件中，第一條管理費收入與業(yè)績報酬之和須占收入來源的８０％以上，主要強調了掛牌機構的主營業(yè)務要突出，但在已掛牌的機構中，營業(yè)總收入靠前的大型ＰＥ機構，大都營業(yè)收入不滿足該項要求。其中排名第一的九鼎集團有３５．７９％的收入來自其他業(yè)務收入，有３１．８８％的收入來自投資收益，而投資收入管理業(yè)務僅占總營業(yè)收入的２５．３１％，與要求的８０％相距甚遠。

　　同樣的情況發(fā)生在硅谷天堂、信中利和中科招商等新三板ＰＥ機構身上。根據(jù)２０１５年年報，硅谷天堂僅有３６．８１％的收入來自于管理費和顧問費；信中利總收入的１１％來自于投資管理業(yè)務和咨詢業(yè)務；中科招商僅有１８．８７％的收入來自管理費收入。如何在一年之內大幅度改變營業(yè)收入來源，是擺在這些機構面前的難題。

　　資歷長短和管理規(guī)模也成為待掛牌機構的攔路虎之一。丁寧表示，根據(jù)新規(guī)定的第２條，私募機構需持續(xù)運營５年以上，且至少存在一只管理基金已實現(xiàn)退出。在所有排隊掛牌的機構中，以天星資本和隆領投資受此規(guī)定影響最大。尤其是天星資本，作為投資新三板最活躍的機構，已在暫停掛牌前夕收到掛牌函，這次恢復掛牌以后仍暫時不能掛牌新三板，為此，其專門發(fā)出內部公開信說明未來的計劃，并在內部信上表示“掛牌的時間節(jié)點變了，但掛牌的目標和步伐不變。２０１７年６月１９日，天星資本就將滿足設立運營５年的掛牌條件，在此期間，天星資本也將探索其他登陸資本市場的方式和機會。”雖然未來機構在新三板上的路不會像以前那么好走，但是新三板依舊對私募機構具有很大的吸引力。

　　新的準入規(guī)則對管理規(guī)模也提出了較高的要求。據(jù)中國證券投資基金協(xié)會的信息顯示，截至２０１６年４月底，按正在管理運行的基金總規(guī)模劃分，管理規(guī)模在２０億至５０億元的私募基金管理人有３３３家，管理規(guī)模在５０億至１００億元的有１２５家，管理規(guī)模在１００億元以上的有１０１家，這一掛牌規(guī)定預計會將眾多新成立的私募機構攔在新三板的門外。

　　丁寧表示，新規(guī)定的出臺將對私募機構在新三板上的表現(xiàn)產生較大的影響，未來私募機構想要在新三板上圈錢的可能性預計會很小，但新三板作為一個公開的市場，對于規(guī)范經(jīng)營的私募機構來說，掛牌依舊有很多好處。機構掛牌再度開啟之后，未來各私募機構如何表現(xiàn)，大家拭目以待。