風(fēng)控為先 追求長期絕對回報

　　“我們團隊的投資價值觀可以總結(jié)為一句話：風(fēng)控為先，追求長期絕對回報�！�

　　以全市場角度來看，我們發(fā)現(xiàn)絕大多數(shù)投資者實質(zhì)上比較難保留住收益，這是一個殘酷的現(xiàn)實。市場常常有很大波動，沒有良好的風(fēng)控措施往往導(dǎo)致收益像“過山車”一樣怎么賺到就怎么虧損。萬杉資本投研團隊中有很多位基金經(jīng)理都經(jīng)歷了幾輪牛熊市，主要團隊成員在市場認識和風(fēng)險管理方面都有比較大的共識，逐步形成了包括風(fēng)險控制體系、趨勢跟隨、價值挖掘、追求絕對回報等內(nèi)容的一整套風(fēng)控和投資體系。

　　具體而言，李英華先生說，我們的投資理念主要體現(xiàn)在以下幾點：

　　1、風(fēng)險控制需要無比重視和不斷完善�！拔覀冋J為，投資最終的成功在于風(fēng)險管理，投資不是要做最好的打算，而是要做好最壞的準(zhǔn)備�！边^分樂觀的人一旦面對殘酷的現(xiàn)實，可能會全軍覆沒。萬杉團隊始終相信，投資中總是同時充滿了風(fēng)險和收益，做好風(fēng)控是贏得長跑的唯一辦法，永遠要記得風(fēng)控為先。正如巴菲特曾說過的一句名言：第一，永遠不要賠錢，第二，永遠不要忘記上一條。

　　2、追求絕對回報。我們相信，在投資管理這個行業(yè)中，壽星比明星更加重要。有些基金經(jīng)理可能一段時期獲得了輝煌的業(yè)績之后，卻很快就被市場風(fēng)險吞噬了。而有些基金經(jīng)理可能只有年化15-20%這樣一個收益，但是能夠跑得長久，這樣造就了巴菲特所說的復(fù)利。“目前來看全世界賺錢最多、業(yè)績最出眾的基金經(jīng)理長期來看也就能達到年化20%左右的收益，我想這個收益水平其實也是對收益和風(fēng)險進行選擇的一個結(jié)果，你想獲取過高的收益往往要損失對風(fēng)險的控制，而反過來，風(fēng)險控制、止損、回撤控制、倉位控制，這些手段本身降低了波動性，但是對獲取收益也是一個制約�！�

　　3、順勢而為。一個剛進入市場的投資者可能最初相信的是‘人定勝天’，隨著經(jīng)驗的增長，他會逐漸開始相信“謀事在人，成事在天”，而一個專業(yè)成熟的投資者只相信‘順勢而為’。投資市場復(fù)雜性和波動性都很大，市場并不是一個完全講邏輯的地方，所以很多有充分邏輯思路，有整套投資方法的人在這里輸?shù)暮軕K。市場永遠是充滿不確定性的，但是正是這種不確定性才是專業(yè)投資者的價值所在。沒有人可以預(yù)測市場，“順勢而為”比預(yù)測市場重要的多。

　　4、投資市場是人性的戰(zhàn)斗�！巴顿Y最大的敵人不是別人，不是市場，而是投資者本人。”李英華表示，市場永遠不缺乏機會，缺乏的是定力。很多投資管理人投資業(yè)績不好不是因為不勤奮，恰恰是因為太勤奮，當(dāng)你太想賺錢的時候往往難以克服欲望，難以抵制多重誘惑和陷阱�！八�以，保持平常心是最重要的，對市場要心如止水�！�

　　5、重視“小富由儉”。萬杉團隊非常重視“小富由儉”的投資思路，業(yè)績也需要通過小的正向收益去累積，而不是幻想一次就獲得一個巨大的回報。很多人看不起固定收益投資，認為其收益不夠高，其實大部分情況下保守的投資者常�？梢苑�(wěn)坐釣魚臺。無論產(chǎn)品為權(quán)益類投資或是固定收益投資，最終追求的都是絕對回報。比如，2015年6-7月份，我們的投資組合中有較大比例的分級基金套利，這就是市場帶來的機會。每一次風(fēng)險發(fā)生的時候，對專業(yè)投資者或許也是另一次機會，尤其是尋找那些看起來不起眼的收益，比如1%，甚至0.5%。我們把這些小的收益累積出來，就是絕對回報�！�

　　6、構(gòu)建多策略立體化投資體系�；�于相對價值為了尋找風(fēng)險收益更好的資產(chǎn)，我們的投資組合常常需要輪動，一旦有比較貴的資產(chǎn)就賣出去，有相對比較便宜的資產(chǎn)就買進來，去獲取一些因為市場波動而帶來套利機會，這解釋了我們組合里為什么有非常豐富的投資品種的原因。股票、債券、國債期貨、股指期貨、期權(quán)、ETF、分級基金等豐富的投資標(biāo)的使得構(gòu)建相對平穩(wěn)的收益組合更有可能。一些表面上看起來是高風(fēng)險類別的投資標(biāo)的，在構(gòu)建具有類似固定收益特征的投資組合時，每個投資標(biāo)的其實都只是組合中的一個部分。

　　八重風(fēng)控體系三次成功逃頂

　　說到風(fēng)控，很多人會提到指標(biāo)控制、信息系統(tǒng)、業(yè)務(wù)和流程控制等，而萬杉資本理解的風(fēng)控則不僅是一個流程控制，而更重要的是投資風(fēng)控體系的設(shè)計。就像很多人認為風(fēng)控與投資應(yīng)該是兩個獨立的體系，萬杉團隊反而認為投資和風(fēng)控盡管在執(zhí)行上分離，但是在投資上應(yīng)當(dāng)結(jié)合�！帮L(fēng)控貫穿在投資的每一個步驟中，很多情況下，事先風(fēng)控其重要性遠遠高于事中和事后風(fēng)控�！�，李英華表示，風(fēng)險控制應(yīng)當(dāng)是每一筆投資之前都需要考慮的問題，這也是設(shè)計和實施八重風(fēng)控體系的一個原因。其實就是在整個投資的流程中，將事先風(fēng)控、事中風(fēng)控和事后風(fēng)控如何有機融入，如何體系化、制度化，變成可以實施的具體準(zhǔn)則。風(fēng)控如何執(zhí)行、落實到位，如何進行人員安排，架構(gòu)如何設(shè)計，指標(biāo)如何設(shè)定，這些方面都需要不斷優(yōu)化�！�

　　“投資成功并不在于你看對多少，看錯多少，而在于能夠走多遠，看錯的時候能否快速止損。舉例來說，目前對沖手段有一定局限，止損和倉位管理是非常重要的保護措施。當(dāng)錯誤發(fā)生時，火速止損是避免小錯誤變成大錯誤的最好方法�！�

　　過去的一年半時間是用來檢驗一家公司投資管理能力、風(fēng)控理念、風(fēng)控能力和投資特點的非常好的時間窗口�！爱�(dāng)然并不能說一個公司階段性盈利能力強就一定是一家好公司，也不能說一家公司的階段性盈利能力弱就是一家壞公司，但是在一年半的時間里，在市場比較極端的下跌的風(fēng)控能力其實可以說明一定的問題�！边@三次逃頂，得益于萬杉資本團隊對風(fēng)險控制的重視，通過靈活快速的減倉乃至清倉應(yīng)對了市場的快速下跌。“從投資理念和策略上，實際上是對我們“風(fēng)控為先”的考驗，也是“動量價值成長”中“順勢而為”的一種檢驗。”

　　此外，投資是科學(xué)也是藝術(shù)，只有嚴肅謹慎和充滿敬畏之心看待這個市場，才能長久的生存，而充滿感性的操作帶來的后果往往是致命的。成功的操作往往看起來并不有趣，而是乏味和單調(diào)的，這種乏味實際上是對風(fēng)控體系的嚴格執(zhí)行。

　　有些過往雖然很美好，但是畢竟是過去，只有未來才是更加重要的。無論我們認為，過去曾經(jīng)有過多好的收益，或是歷經(jīng)了多少次極端風(fēng)險，在市場面前，最大的風(fēng)險永遠在“下一次”。兵無常勢，水無常形，跟隨趨勢而動才能在市場保持長久競爭力�！拔覀儓猿滞顿Y采取多策略，即在不同市場、不同標(biāo)的之間，基于廣義相對價值的基本理念，不斷尋找投資概率更高的策略和標(biāo)的。”

　　動量價值成長辯證看待泡沫

　　自成立以來，萬杉資本一直相信趨勢、價值和成長的結(jié)合。這看起來是完全不相融合的三個理念，但通過恰當(dāng)?shù)慕Y(jié)合，反而成為其較為獨特的投資策略，這就是“動量價值成長”投資策略的基礎(chǔ)。

　　市場的影響因素從來都是復(fù)雜而超出一致預(yù)期的，李英華表示，綜合市場估值、基本面、經(jīng)濟周期、資金面、成長性等多層次、多角度的分析，結(jié)合市場動量分析，往往比僅僅依靠傳統(tǒng)價值投資或者只看重成長性分析更加有效。

　　中國的投資市場過去經(jīng)過幾輪過山車，曾經(jīng)很長時間指數(shù)幾乎沒有上漲。而集中持有個別標(biāo)的，所謂忍受波動穿越牛熊，這種極富個人色彩的投資模式實際上也不符合一家專業(yè)機構(gòu)陽光私募產(chǎn)品的運作�！八�以，重視趨勢“順勢而為”絕對不是一句空話，而是在復(fù)雜多變的市場中存活下去的一條重要準(zhǔn)則。我們在趨勢選擇上，除了依靠團隊智慧，也會選擇性地參考一些量化趨勢模型�！边@在過去一年多市場大起大落的過程中，對萬杉資本發(fā)揮了非常重要的作用。

　　“如果說投資的過程是一部稱重器，那么“價值”是其永遠的砝碼。我們相信價值，但不盲從價值�！眰鹘y(tǒng)“買入并持有”的價值觀有一定道理，但是私募產(chǎn)品有著平倉線的天然約束，有著投資者的關(guān)切，所以，在李英華看來，這種方法不適合私募產(chǎn)品運作。萬杉投資團隊相信的價值是更具有實踐意義的價值思維模式，也就是以價值的角度去衡量和發(fā)掘具有戰(zhàn)略性投資機會的市場領(lǐng)域。

　　“當(dāng)然，有價值的同時并不排除可能隱含大的風(fēng)險。即使非常有價值的投資依然可能遭遇“戴維斯雙殺”，這是我們需要辯證看待價值的一個原因。但是通過樸素的價值發(fā)現(xiàn)，往往會發(fā)現(xiàn)市場最大的投資機會�！�

　　同時，在經(jīng)濟轉(zhuǎn)型期，“成長”是永恒的主體，也是往往孕育最大市場機會的地方。中國目前恰恰也是出于這樣一個經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的過程中，從傳統(tǒng)的周期性行業(yè)向戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，盡管轉(zhuǎn)型的過程將是長期和糾結(jié)的，但是其中隱藏著巨大的投資機會。中國目前依舊保持著GDP的高速增長，巨大的經(jīng)濟體和消費人群，無論經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的過程和結(jié)果如何，都是充滿“中國夢”的地方。從海外發(fā)達國家的經(jīng)濟歷史來看，轉(zhuǎn)型往往伴隨巨大的成長股牛市�！耙虼�，簡單而形而上的從市盈率的角度理解成長是非常短視的。擁抱夢想，擁抱成長，有可能是未來非常長期的一個投資主題�！�

　　“對我們來說，“動量價值成長”的投資策略反映的是我們作為私募管理人面對市場不確定的一種態(tài)度，這也形成了我們利用股票、債券、衍生品多種類多標(biāo)的，在多個市場，采取多策略的投資方法�！笔袌鲇肋h難以預(yù)測，李英華解釋，我們不會預(yù)先設(shè)定任何理念或標(biāo)的一定有效。而是順勢而為，永遠相信人力無法預(yù)測也無法改變市場，但是卻可以順應(yīng)市場去獲得最大價值。

　　此外，歷史上很多投資因為泡沫受到很大損失。但李英華卻認為，泡沫要辯證的看待，既要看到它隱藏的危機，也要發(fā)掘其發(fā)展過程中帶來的機會。 營造泡沫的過程，可能是一個社會最有活力的部分在市場中的反映。而泡沫本身一定是有虛幻的部分，否則也不會叫做泡沫。問題是泡沫在真正破滅之前很難辨認，這正是投資的復(fù)雜性�！拔覀儼l(fā)現(xiàn)，泡沫總是伴隨著創(chuàng)新、革新和夢想�！崩�如，荷蘭的郁金香泡沫是因為荷蘭人之前沒有見過郁金香，日本房地產(chǎn)泡沫是因為經(jīng)濟高速發(fā)展人們追求生活的品質(zhì)，互聯(lián)網(wǎng)泡沫是因為互聯(lián)網(wǎng)改變了人類整個生產(chǎn)生活方式的改變，越是充滿激情蓬勃發(fā)展的市場越容易產(chǎn)生出泡沫的種子。

　　“所以，我們不會簡單的認為是泡沫就回避，是不是泡沫的本質(zhì)在于是否具有真實的成長性�！北热�，市盈率100倍，假如每股收益增長了10倍，股價保持不變的情況下，其市盈率就變成了10倍。因此，這是一個動態(tài)變化的過程。一個成長性的企業(yè)在其估值中樞下移的過程中，其投資價值可能不是增加，而是降低了。很多高成長的標(biāo)的，最終會演化成泡沫，但是有可能在其中很長的一個周期里依然是有投資價值的。

　　立體化多策略 固收風(fēng)險機遇共存

　　萬杉資本創(chuàng)立了獨有的固收立體化多策略投資體系，構(gòu)建收益率曲線策略、國債期貨策略、股指期貨策略、期權(quán)策略、分級基金策略等多種策略，通過多種投資組合，去獲取類似于固定收益的投資收益。

　　債券市場最根本的問題是其可投資性和投資價值有多大。目前，中國總體處于一個利率下行的長周期過程中，由原先的快牛轉(zhuǎn)變到慢牛的過程�！叭�球范圍來看，中國利率的水平還是比較高的；盡管市場短期受到信用風(fēng)險的沖擊，從大的戰(zhàn)略上來看，中國的債券市場在后面的發(fā)展空間還是巨大的。”

　　李英華表示，從風(fēng)險收益的角度而言，債券類產(chǎn)品應(yīng)當(dāng)是相對較低風(fēng)險收益類別。而債券多策略投資的精髓在于不斷尋找確定性更高的投資�！敖^大部分投資決策其實是很難達到50%的勝率，我們的目標(biāo)實際是尋求每一項投資能夠獲得60%、70%、80%甚至更高的獲勝概率�！比绻�能夠長期保持每一筆投資都有一個比較高的勝率，那么就是巴菲特的投資，長期追求高性價比的投資正是萬杉資本追求的目標(biāo)。

　　“2016年的債券市場，總體會是一個充滿機會和波動的一年。”他表示，債券和其它的資產(chǎn)在價格上有些不同，債券的價格直接對應(yīng)的是利率走勢，利率是宏觀經(jīng)濟的內(nèi)生變量。中國的宏觀經(jīng)濟將維持較長時間的L型走勢，展望未來，當(dāng)信用風(fēng)險擔(dān)憂對市場的沖擊逐步減弱，信用利差逐步正�；�和市場化，債券市場長期行情將逐步展開。