銀行資金是否進入股市？進了多少？很難有權(quán)威說法。平安證券一份研究報告估計，約有1.1萬億左右銀行資金以四種途徑進入了股市，此為一家之言。行業(yè)間的資金流動給分業(yè)監(jiān)管提出了實實在在的課題，這也許是“大金融監(jiān)管”模式長期受到關(guān)注的原因之一。

　　今年以來，對于商業(yè)銀行資金變相入市的各類報道此起彼伏。

　　無疑，在大資管的市場環(huán)境下，配資、杠桿、結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品已經(jīng)成為資本市場熟悉的工具。資金在不同的機構(gòu)之間流動，而這些機構(gòu)卻分屬于不同的系統(tǒng)監(jiān)管，往往導(dǎo)致資金流動過程中容易脫媒而無法實現(xiàn)資金的穿透和監(jiān)控。

　　入市的四個途徑

　　平安證券分析師勵雅敏認(rèn)為，自營或者資管理財?shù)你y行資金進入股市的具體風(fēng)險，需要根據(jù)其具體的產(chǎn)品類型、結(jié)構(gòu)來判斷。

　　平安證券最新發(fā)布的研報認(rèn)為，銀行資金進入股市的路徑主要有結(jié)構(gòu)性配資、兩融收益權(quán)回購和收益互換、股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)和定增及員工持股等，這四類相加合計規(guī)模保守估計在1.1萬億左右。

　　一位民生加銀資產(chǎn)管理公司的業(yè)務(wù)人員告訴《國際金融報》記者，有些銀行通過正規(guī)渠道的一種包裝，一手不行，就做兩手、甚至做三手，把戰(zhàn)線拉長，有些現(xiàn)在做的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的配資算是一種監(jiān)管的灰色地帶。考慮到風(fēng)險和監(jiān)管的要求，在產(chǎn)品設(shè)計的標(biāo)準(zhǔn)上提高了許多，以繞開監(jiān)管。

　　勵雅敏認(rèn)為，“關(guān)于結(jié)構(gòu)性配資，2015年中期高位之時預(yù)計規(guī)模超過5000億，目前隨著傘形信托逐步到期退出市場，預(yù)計傘形單一類資金規(guī)模余額應(yīng)在1000億左右，對銀行來說，在劣后部分虧損完畢后，銀行可能承擔(dān)平倉損失風(fēng)險�！�

　　所謂傘形信托，即在一個主信托賬號，通過分組交易系統(tǒng)設(shè)置若干個獨立的子信托，每個子信托便是一個小型結(jié)構(gòu)化信托。簡單來說就是用銀行理財資金借道信托產(chǎn)品，通過配資、融資等方式，增加杠桿后投資于股市。

　　對于兩融收益權(quán)回購和收益互換的方式而言，銀行則承擔(dān)的是同業(yè)風(fēng)險。平安證券認(rèn)為整體規(guī)模大約占兩融余額的50%左右。按照這一比例目前規(guī)模應(yīng)在4000億-5000億上下。

　　股票質(zhì)押業(yè)務(wù)本質(zhì)上分為兩類，銀行/信托股票質(zhì)押貸款（場外）和證券公司股票質(zhì)押式回購業(yè)務(wù)（場內(nèi)），預(yù)計銀行質(zhì)押融資的規(guī)模在3000億-4000億，信托公司涉及融資規(guī)模約2000億。

　　另外，銀行資金可以以結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品參與股東定增或員工持股計劃，平安證券估算這部分規(guī)模大約在3000億-4000億。

　　資金來源穿透難

　　普益財富估計，2015年銀行理財存續(xù)規(guī)模已突破20萬億元。 2015年上半年，以銀行理財為代表的資金通過杠桿配資模式進入市場；2015年下半年，保險資金更是頻頻加持二級市場股票并舉牌上市公司，機構(gòu)資金入市并開始在市場上舉足輕重。

　　國金證券銀行業(yè)分析師馬鯤鵬認(rèn)為，大量以資產(chǎn)配置為目標(biāo)的大型機構(gòu)投資者入場將與二級市場體量的擴大相輔相成，這將與此前由中小投資者短線交易型風(fēng)格主導(dǎo)的二級市場會有顯著不同。

　　“資金從銀行理財流向私募和基金子公司的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，資金的去向和監(jiān)管不再是銀監(jiān)系統(tǒng)的事情，但這之間并未形成監(jiān)管的對接，目前銀監(jiān)系統(tǒng)對于銀行理財產(chǎn)品投向資管計劃的用途并未有特別規(guī)定，當(dāng)資金流出銀行領(lǐng)域后，則無法實現(xiàn)對其流向的監(jiān)管；相應(yīng)的，證監(jiān)系統(tǒng)的監(jiān)管范圍則限于上市公司的監(jiān)管及交易行為，舉牌者若并非上市企業(yè)，其披露信息也只能通過上市公司公告的渠道進行。另外，一些產(chǎn)品還可能多重投資，以FOF產(chǎn)品為例，如果是通過結(jié)構(gòu)化籌得的資金，其杠桿倍數(shù)很難統(tǒng)計，資金來源很難穿透�！鼻笆雒裆�加銀資管人士認(rèn)為，資金來源穿透問題不僅存在于銀行理財資金投資二級市場，2015年下半年在二級市場兇猛異常的保險資金也存在同樣的情況。通過配資的模式進行股權(quán)投資，再通過“假股真?zhèn)�”將配資的錢進行二級市場的投資。而不少信托公司也有類似的行為。其中，配資的錢有可能是銀行理財資金，也有可能是大資管環(huán)境下各類機構(gòu)資管產(chǎn)品的資金。

　　法詢金融董事長孫海波認(rèn)為，即便在監(jiān)管規(guī)則非常完善的情況下，在實際執(zhí)行中“識別”仍然非常困難，尤其在當(dāng)前的分業(yè)監(jiān)管但產(chǎn)品混業(yè)背景下，幾乎完全依賴專項現(xiàn)場檢查的力量才能做到識別有限的最終底層資產(chǎn)，而且還需要受地方金融監(jiān)管部門現(xiàn)場檢查水平及資源力量限制�！胺乾F(xiàn)場的穿透識別目前無法做到，但這應(yīng)該是監(jiān)管努力的方向”。

　　事實上，在大資管的市場環(huán)境下，配資、杠桿、結(jié)構(gòu)化已經(jīng)成為市場常態(tài)的操作。前述民生加銀資管人士坦言，資金在不同的機構(gòu)之間流動，而這些機構(gòu)卻分屬于銀監(jiān)、證監(jiān)等不同的系統(tǒng)，資金流動過程中容易脫媒而無法實現(xiàn)資金的穿透和監(jiān)控。

　　前述民生加銀資管人士認(rèn)為，從風(fēng)險控制的角度來看，銀行應(yīng)該對相關(guān)風(fēng)險進行穿透識別，在整個投資流程中也應(yīng)當(dāng)有所體現(xiàn)，這相當(dāng)于為入市的資金再加一道安全保障。

　　盡管金融機構(gòu)的跨界動作頻頻，但從監(jiān)管方面而言，先于政策起步的混業(yè)經(jīng)營與混業(yè)融資，在帶來風(fēng)險的同時，也考驗監(jiān)管部門的決策能力。

　　“大金融監(jiān)管”模式受期待

　　在利率市場化后，預(yù)期收益型產(chǎn)品在不斷替代存款，各類理財、資管類產(chǎn)品發(fā)行上升，這類產(chǎn)品對權(quán)益類配置需求也更為強烈。目前銀行理財資金主要通過結(jié)構(gòu)化配資、兩融受益權(quán)、股權(quán)質(zhì)押式回購、增發(fā)、PE、衍生品等其他權(quán)益類投資“間接”進入股市。銀行理財開通的證券賬戶只能投資于標(biāo)準(zhǔn)化債券、信貸資產(chǎn)支持平面、優(yōu)先股等固定收益類產(chǎn)品，而不能直接投資于二級證券市場，但資金配置又有需求在二級市場上投資，因而這類理財資金又通過給信托、私募、基金子公司等提供優(yōu)先級資金進而設(shè)置成結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品。

　　實際上，對于看清“混業(yè)經(jīng)營”趨勢的人士而言，建立超越此前分業(yè)監(jiān)管的“監(jiān)管框架”成為各方關(guān)心的問題。

　　港交所首席中國經(jīng)濟學(xué)家巴曙松曾公開表示，“現(xiàn)有的監(jiān)管框架在應(yīng)對不同金融產(chǎn)品間的‘跨界風(fēng)險傳染’時，防范危機的能力已經(jīng)非常低下，金融監(jiān)管架構(gòu)應(yīng)跟隨金融市場當(dāng)前風(fēng)險結(jié)構(gòu)及來源構(gòu)成而隨之演變�！痹诎褪锼煽磥�，由傳統(tǒng)的多頭監(jiān)管向雙峰監(jiān)管甚至是一元的綜合監(jiān)管發(fā)展，將逐漸成為主流。

　　日前，央行發(fā)布消息稱，從2016年起，將現(xiàn)有的差別準(zhǔn)備金動態(tài)調(diào)整和合意貸款管理機制“升級”為“宏觀審慎評估體系”（簡稱“MPA體系”）。央行相關(guān)負(fù)責(zé)人介紹稱，MPA體系的推出是為了進一步完善宏觀審慎政策框架，更加有效地防范系統(tǒng)性風(fēng)險，發(fā)揮逆周期調(diào)節(jié)作用，并適應(yīng)資產(chǎn)多元化的趨勢。

　　MPA體系的推出標(biāo)志著以宏觀審慎為核心的“大金融監(jiān)管”模式正在形成，在混業(yè)時代的背景下，央行提出MAP體系建立，或有打破此前分業(yè)監(jiān)管制度的可能，建立適應(yīng)市場趨勢的統(tǒng)一的超級金融大監(jiān)管架構(gòu)。