原標(biāo)題：P2P監(jiān)管時(shí)代的未解之謎

千呼萬(wàn)喚始出來(lái)，在野蠻生長(zhǎng)近三年后，趕在2015年倒數(shù)第四天，P2P行業(yè)的監(jiān)管細(xì)則征求意見終于面世。雖然監(jiān)管細(xì)則已經(jīng)明確了P2P平臺(tái)的定位以及“負(fù)面清單”，但本息保障如何打破、線下模式可否持續(xù)、一站式理財(cái)是否破滅、存管只能在銀行等一系列現(xiàn)實(shí)性問題待解，平臺(tái)又將怎么應(yīng)對(duì)？

謎題一：如何打破“本息保障”

P2P行業(yè)的“緊箍咒”《網(wǎng)絡(luò)借貸信息中介機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)活動(dòng)管理暫行辦法（征求意見稿）》（以下簡(jiǎn)稱《辦法》）出爐，再次明確了P2P平臺(tái)的信息中介定位。“不得向投資人承諾保本保息”也是《辦法》中的“紅線”之一。

對(duì)于《辦法》中要求的“去擔(dān)保化”，零壹財(cái)經(jīng)CEO柏亮表示存疑，平臺(tái)能否向客戶收取風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金，并用風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金賠付投資人的本息損失？而如果應(yīng)賠付金額超過風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金，則可能無(wú)法保本保息。

事實(shí)上，本息保障是網(wǎng)貸行業(yè)普遍存在的現(xiàn)象。目前，平臺(tái)多引入第三方擔(dān)保或采用風(fēng)險(xiǎn)備付金制度。網(wǎng)貸之家首席分析師馬駿表示，新的監(jiān)管細(xì)則并沒有明確指出風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金形式不可行，但還需要進(jìn)一步觀察后續(xù)執(zhí)行。麻袋理財(cái)研究院建議可以采用風(fēng)險(xiǎn)備用金模式。從目前行業(yè)發(fā)展需要上看，這是較好的擔(dān)保方式。但風(fēng)險(xiǎn)備用金所有權(quán)難以確定，平臺(tái)依然有自擔(dān)保嫌疑，建議細(xì)則上可以給予認(rèn)可。

北京商報(bào)記者在一些投資者論壇里發(fā)現(xiàn)，不少投資者表示，如果P2P平臺(tái)不能提供本息保障，會(huì)選擇撤離資金。一位投資者在接受北京商報(bào)記者采訪時(shí)直言，自己之所以投資一些有實(shí)力、有背景的平臺(tái)，就是看中了平臺(tái)的兜底實(shí)力。一旦出現(xiàn)壞賬，平臺(tái)具有較強(qiáng)的墊付能力。

P2P平臺(tái)如果不再提供本息保障，勢(shì)必會(huì)造成投資人的大量流失。對(duì)此，馬駿認(rèn)為，投資人流失是意料之中的，這對(duì)平臺(tái)的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力提出了更高的要求。

馬駿進(jìn)一步補(bǔ)充道，我國(guó)征信體系不完善，純粹借鑒美國(guó)模式，做個(gè)人信用貸款的業(yè)務(wù)會(huì)讓散戶投資人產(chǎn)生很大損失，在中國(guó)普遍剛性兌付的環(huán)境未打破的情況下，網(wǎng)貸平臺(tái)自然就變成了信用中介，但現(xiàn)在的定位是信息中介。監(jiān)管層不希望P2P平臺(tái)變成類銀行機(jī)構(gòu)，P2P平臺(tái)如果承擔(dān)過多風(fēng)險(xiǎn)，最終會(huì)產(chǎn)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，一旦控制不好就會(huì)演變成新的危機(jī)。

謎題二：“一站式理財(cái)夢(mèng)”是否破滅

《辦法》中“發(fā)售銀行理財(cái)、券商資管、基金、保險(xiǎn)或信托產(chǎn)品”和“與其他機(jī)構(gòu)投資、代理銷售、推介、經(jīng)紀(jì)等業(yè)務(wù)進(jìn)行任何形式的混合、捆綁、代理”這兩項(xiàng)禁止行為，對(duì)于已經(jīng)轉(zhuǎn)型綜合理財(cái)平臺(tái)或正抱著“一站式理財(cái)夢(mèng)”的平臺(tái)來(lái)講，都是一個(gè)噩耗。而這類業(yè)務(wù)還能否開展？將會(huì)以怎樣的形式存在？

近兩年，隨著P2P平臺(tái)產(chǎn)品單一，同質(zhì)化現(xiàn)象嚴(yán)重，不少平臺(tái)轉(zhuǎn)型為綜合理財(cái)平臺(tái)。如積木盒子轉(zhuǎn)型為基金、股票等全球一站式理財(cái)平臺(tái)；人人貸推出包含基金等多類理財(cái)產(chǎn)品；陸金所則推出“人民公社”，轉(zhuǎn)行做P2P行業(yè)的天貓。也有不少平臺(tái)正摩拳擦掌，準(zhǔn)備在綜合理財(cái)領(lǐng)域一展拳腳。

理財(cái)范CEO申磊表示，這兩項(xiàng)禁止要求相當(dāng)于綁住了網(wǎng)貸平臺(tái)綜合化發(fā)展的手腳。如果這些禁止性規(guī)定通過，涉及這些業(yè)務(wù)的網(wǎng)貸平臺(tái)勢(shì)必受到影響，暫行辦法留下了18個(gè)月的過渡性，在此期間行業(yè)在業(yè)務(wù)方面的調(diào)整將十分明顯。

中國(guó)政法大學(xué)金融創(chuàng)新與互聯(lián)網(wǎng)金融法制研究中心主任李愛君分析道，此規(guī)定的立法目的是在隔離傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)與網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)的風(fēng)險(xiǎn)傳遞效應(yīng)，以免傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)通過與網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)的合作規(guī)避法律和監(jiān)管。而對(duì)于仍抱著一站式理財(cái)夢(mèng)想的P2P公司，柏亮認(rèn)為，如果要繼續(xù)完成一站式理財(cái)，可能需要申請(qǐng)相應(yīng)的銷售資質(zhì)牌照。有分析人士稱，即使平臺(tái)拿到相應(yīng)的牌照，《辦法》有更名要求，平臺(tái)今后都要對(duì)網(wǎng)貸業(yè)務(wù)和非網(wǎng)貸業(yè)務(wù)進(jìn)行拆分。

對(duì)于一站式理財(cái)?shù)木唧w操作，馬駿提出，平臺(tái)可以通過子公司和網(wǎng)站跳轉(zhuǎn)的形式來(lái)進(jìn)行。而一些P2P平臺(tái)把銀行理財(cái)、券商資管、基金、保險(xiǎn)或信托產(chǎn)品作為質(zhì)押品，以借貸的方式幫助持有人變現(xiàn)的模式，現(xiàn)在沒有明文規(guī)定，但不排除以后會(huì)進(jìn)行約束。如果監(jiān)管層要約束這種做法，可能由相關(guān)產(chǎn)品所屬的監(jiān)管部門來(lái)約束，如由保監(jiān)會(huì)來(lái)約束保單質(zhì)押融資。

謎題三：資金存管是否全部為銀行

P2P行業(yè)要想健康發(fā)展，資金存管必不可少�！掇k法》規(guī)定“網(wǎng)絡(luò)借貸信息中介機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)實(shí)行自身資金與出借人和借款人資金的隔離管理，選擇符合條件的銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)作為出借人與借款人的資金存管機(jī)構(gòu)”。但不少分析人士表示，雖然資金存管機(jī)構(gòu)明確了銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)，但支付通道并沒有明確一定要和銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)合作，第三方支付機(jī)構(gòu)是否能分得資金存管業(yè)務(wù)一杯羹依舊存疑。

李愛君表示，此《辦法》規(guī)定是“銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)”為存管機(jī)構(gòu)。這就意味資金存管機(jī)構(gòu)范圍有所放寬，不僅限于商業(yè)銀行，只要符合存管相關(guān)規(guī)定的銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)都可以進(jìn)行資金的存管。

據(jù)悉，銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)包括商業(yè)銀行、城市信用合作社、農(nóng)村信用合作社等吸收公眾存款的金融機(jī)構(gòu)以及政策性銀行。

《辦法》中僅要求資金存管制度，而非資金托管。“我們判斷這樣安排一方面是考慮到資金存托管機(jī)構(gòu)的壓力，另一方面目前各個(gè)資金存托管機(jī)構(gòu)在系統(tǒng)開發(fā)等方面尚不完善，各個(gè)平臺(tái)在接入后用戶體驗(yàn)方面也還有極大改善空間，采用存管制度將是一個(gè)過渡�！睒峰XCEO王煒說道。

中國(guó)人民大學(xué)法學(xué)院副院長(zhǎng)楊東表示，《辦法》在充分考慮客戶資金安全的前提條件下，提出銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)作為客戶資金的存款方，這對(duì)于防止平臺(tái)挪用客戶資金方面有一定的意義，但是“存管”在多大意義上有實(shí)際效果很難說，因?yàn)椤按婀堋焙汀氨O(jiān)管”的區(qū)別還是很大。

值得一提的是，由于P2P行業(yè)魚龍混雜，銀行對(duì)于P2P平臺(tái)較為謹(jǐn)慎，在選擇和P2P平臺(tái)合作時(shí)一般會(huì)看股東背景、管理團(tuán)隊(duì)、注冊(cè)資本、業(yè)務(wù)模式、行業(yè)地位等。截至目前，跟銀行有存管協(xié)議的平臺(tái)大概幾十家，已經(jīng)實(shí)現(xiàn)數(shù)據(jù)對(duì)接的只有幾家。麻袋理財(cái)研究院認(rèn)為，備案制門檻極低，但銀行資金存管對(duì)于平臺(tái)設(shè)置了很高的隱性門檻。

而第三方支付機(jī)構(gòu)是否可以分得資金存管業(yè)務(wù)的一杯羹仍存疑。楊東表示，《辦法》沒有具體指出銀行跟第三方支付機(jī)構(gòu)在業(yè)務(wù)上應(yīng)該怎么進(jìn)行合作，雙方的責(zé)任劃分應(yīng)當(dāng)怎么安排沒有一個(gè)具體的說明。

“雖然資金存管機(jī)構(gòu)明確了銀行，但支付通道并沒有明確一定要和銀行合作，所以‘銀行+支付公司’的模式還是有較大的市場(chǎng)空間，第三方支付的使命還沒有完�！鄙昀谡f道。

民信副總裁蘇琴表示，未來(lái)，資金存管還是將依靠銀行，這有利于保障投資人資金安全，避免平臺(tái)自融等行為，但是也會(huì)有一批P2P平臺(tái)可能因?yàn)橘Y質(zhì)等各方面的原因，達(dá)不到銀行資金存管的標(biāo)準(zhǔn)。對(duì)第三方支付機(jī)構(gòu)而言，未來(lái)要想?yún)⑴cP2P資金存管，惟有跟銀行加強(qiáng)合作�？v觀行業(yè)現(xiàn)狀來(lái)看，目前P2P平臺(tái)多數(shù)與第三方支付機(jī)構(gòu)進(jìn)行合作，其中，為了響應(yīng)監(jiān)管層號(hào)召，創(chuàng)新一種“平臺(tái)+第三方支付機(jī)構(gòu)+銀行”的三方模式。金蛋理財(cái)CEO鄧巍表示，資金存管是否只能由銀行進(jìn)行，還需要看落地后的細(xì)則。對(duì)于平臺(tái)而言，是否由銀行做存管不重要，重要的是銀行以什么標(biāo)準(zhǔn)做存管。

謎題四：線下模式是否無(wú)法繼續(xù)

除此之外，《辦法》中明確規(guī)定，網(wǎng)絡(luò)借貸信息中介機(jī)構(gòu)不得在互聯(lián)網(wǎng)、固定電話、移動(dòng)電話及其他電子渠道以外的物理場(chǎng)所開展業(yè)務(wù)。李愛君表示，此項(xiàng)規(guī)定防止了一些假借網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)的名義從事地下借貸的行為，也便于監(jiān)管和投資者判斷是否是真正的網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)。但不少業(yè)內(nèi)人士表示，目前不少知名平臺(tái)均有線下理財(cái)門店，未來(lái)P2P平臺(tái)的線下擴(kuò)張模式可能無(wú)法繼續(xù)。

實(shí)際上，此前不少平臺(tái)的線下擴(kuò)張模式出現(xiàn)了不少問題。麻袋理財(cái)研究院表示，O2O模式和純線上模式更符合監(jiān)管要求，而線下模式不合規(guī)。從某些平臺(tái)線下理財(cái)中出現(xiàn)的不規(guī)范行為可以看出，線下理財(cái)存在資金流向不透明、無(wú)法識(shí)別合格投資人、對(duì)線下銷售團(tuán)隊(duì)難以管控等風(fēng)險(xiǎn)，故投資人和投資資金只能來(lái)自線上。

積木盒子聯(lián)合創(chuàng)始人魏偉指出，線下模式最大的問題是運(yùn)營(yíng)成本和道德風(fēng)險(xiǎn)高。據(jù)了解，此前坊間曾曝出深圳某P2P平臺(tái)一門店負(fù)責(zé)人卷款200萬(wàn)元跑路的消息。“此前，e租寶等財(cái)富管理公司，打著互聯(lián)網(wǎng)金融的旗號(hào)，在線下大肆聚集投資人資金，涉嫌非法集資，風(fēng)險(xiǎn)較大，嚴(yán)重傷害了行業(yè)聲譽(yù)。最新公布的《辦法》中禁止P2P線下收單，即將線下財(cái)富管理公司與P2P劃清界限，有利于行業(yè)規(guī)范，恢復(fù)投資人信心。”開鑫貸總經(jīng)理周治翰說道。

網(wǎng)貸之家創(chuàng)始人徐紅偉表示，P2P平臺(tái)的線下門店可以開展借款業(yè)務(wù)，但不能做理財(cái)，即所有線下門店做理財(cái)?shù)墓�司，都面臨違規(guī)被清算的風(fēng)險(xiǎn)。他認(rèn)為，那些有很多線下門店的P2P平臺(tái)，或?qū)⒚媾R痛苦的轉(zhuǎn)型、大規(guī)模裁員（裁掉線下理財(cái)師）。

為此，包括不少大平臺(tái)可能都將進(jìn)行業(yè)務(wù)調(diào)整，有消息稱，宜信目前正在逐步往線上轉(zhuǎn)型，以便規(guī)避政策風(fēng)險(xiǎn)。一家擁有眾多線下門店的P2P平臺(tái)工作人員向北京商報(bào)記者透露，《辦法》出臺(tái)后他們平臺(tái)可能要進(jìn)行大規(guī)模的整改，但線下的模式到底怎么整改，他們也毫無(wú)頭緒，只能等待監(jiān)管層的進(jìn)一步指示。