不知不覺間，債券市場(chǎng)已經(jīng)在曲折中走出了歷史最長(zhǎng)牛市。回望2015年，債市在數(shù)次“雙降”中延續(xù)了2014年的牛市格局，10年國(guó)債收益率一下再下，一度到達(dá)“2”時(shí)代，浩浩蕩蕩的債券牛市至今沒有止歇跡象。

　　在此過程中，固定收益類產(chǎn)品也全面開花。債券基金的收益率不斷攀升，有望連續(xù)兩年平均漲幅超過10%。年內(nèi)發(fā)行成立的保本基金規(guī)模已超過過去10余年的總和，創(chuàng)下歷史新高。

　　站在2015年末展望2016年，債券市場(chǎng)將如何演繹？固定收益類產(chǎn)品能否繼續(xù)騎“�！鼻靶校糠治鋈耸空J(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)增速下行的背景下，債市“牛勢(shì)”難改，不過機(jī)會(huì)猶在的同時(shí)風(fēng)險(xiǎn)亦在逐漸加大……⊙本報(bào)記者 王誠(chéng)誠(chéng)

　　債市變奏：“快牛”變“慢�！保�

　　在史無前例的債券牛市中，債基的凈值之花正在悄然綻放。

　　相關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至11月30日，年內(nèi)債基規(guī)模加權(quán)平均收益率為9.78%。其中，純債基金、一級(jí)、二級(jí)債基平均漲幅分別達(dá)到，8.07%、9.15%和13.03%。若最后10余個(gè)交易日債市表現(xiàn)平穩(wěn)，債基年內(nèi)平均收益有望突破10%大關(guān)。

　　事實(shí)上，這已經(jīng)是債基連續(xù)兩年凈值整體大幅上漲。2014年，國(guó)內(nèi)一級(jí)債券基金平均收益率12.31%，二級(jí)債基平均收益率14.38%，更有個(gè)別債券基金收益率超過30%。

　　2016年，債基能否繼續(xù)騎“�！鼻靶校靠v觀近期市場(chǎng)上的最新觀點(diǎn)，“歷史最長(zhǎng)牛市并未結(jié)束”、“利率新低后還有新低”成為主流言論。分析人士指出，宏觀經(jīng)濟(jì)尚未出現(xiàn)見底信號(hào)是債市基本面的最大支撐。2016年，債市“慢�！毙星橛型�延續(xù)。

　　據(jù)統(tǒng)計(jì)，利率債和信用債加總，今年凈增量達(dá)到9萬億元，創(chuàng)歷史之最。業(yè)內(nèi)人士指出，隨著國(guó)家“十三五”鼓勵(lì)提升直接融資比例，加上地方政府債置換計(jì)劃繼續(xù)推動(dòng)，2016 年債券凈增量有望進(jìn)一步提高。

　　“2016年，債券新增量有可能達(dá)到12-13 萬億元，將明顯超過貸款的凈增量。債券余額占GDP的比重將進(jìn)一步上升，債券市場(chǎng)在整體經(jīng)濟(jì)和社會(huì)融資中的重要性都將明顯提高�！痹谥薪鸸�司看來，這其中包括5-6萬億元置換類的地方政府債、超過1萬億元的記賬式國(guó)債，以及同樣是萬億級(jí)別的政策性銀行債及專項(xiàng)金融債。

　　盡管今年和明年債券凈增量提升不少，但在不少機(jī)構(gòu)看來，融資需求萎縮、貸款和非標(biāo)不良率升高的情況下，各類型機(jī)構(gòu)對(duì)債券的配置需求也會(huì)上升，債券市場(chǎng)仍將延續(xù)供需兩旺的狀態(tài)。

　　廣發(fā)證券認(rèn)為，展望明年，融資需求依然偏弱，來自政府債券的增量供給能夠被貨幣寬松有效對(duì)沖。而社�；�金和海外資金等增量需求仍將進(jìn)一步優(yōu)化債券供求關(guān)系。

　　此外，在12月份舊模式打新結(jié)束后，大量的打新資金可以回歸到債券市場(chǎng)，成為債券配置的重要資金來源。

　　“從長(zhǎng)遠(yuǎn)角度來說，債券市場(chǎng)還處在慢牛的過程中。相對(duì)而言，如果投資者不追求特別高的回報(bào)，債券還是有持有價(jià)值的。至少?gòu)囊荒甑慕嵌葋碚f，它還是能給你帶來絕對(duì)收益回報(bào)的投資工具。”富蘭克林國(guó)海歲歲恒豐定期開放債基基金經(jīng)理胡永燕表示。

　　不過也有機(jī)構(gòu)認(rèn)為，當(dāng)前債券利率已下行至低位，進(jìn)一步大幅下降的空間有限，加上多種影響因素相互制衡，預(yù)計(jì)2016年下半年債市不確定性將有所上升。

　　“2016年上半年經(jīng)濟(jì)或仍在尋底之中，貨幣寬松將繼續(xù)，利好債市，國(guó)債利率可能創(chuàng)新低。但隨著寬財(cái)政的托底作用體現(xiàn)，貨幣寬松邊際減弱，通縮風(fēng)險(xiǎn)降低，2016年下半年債市或有調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)�！�海通證券認(rèn)為。

　　申萬宏源也指出，明年CPI有望呈現(xiàn)兩頭高中間低，這意味著債市上半年投資機(jī)會(huì)好于下半年，下半年要防范物價(jià)上升的風(fēng)險(xiǎn)。

　　短期調(diào)整仍是介入良機(jī)

　　雖然牛市持續(xù)時(shí)間存在分歧，不過對(duì)于債市近期出現(xiàn)的調(diào)整，多數(shù)機(jī)構(gòu)認(rèn)為，短期風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)得到了大幅釋放，給債基帶來了良好的介入機(jī)會(huì)。而且，目前債市面臨的牛市環(huán)境沒有出現(xiàn)拐點(diǎn)，建議積極把握年底債基的配置時(shí)點(diǎn)。

　　“站在目前的時(shí)點(diǎn)，我們認(rèn)為債券市場(chǎng)繼續(xù)快速上攻的動(dòng)力不足，在未來1到3個(gè)月內(nèi)，甚至有可能出現(xiàn)一波調(diào)整�！敝袣W基金宏觀交易策略組投資總監(jiān)趙國(guó)英表示，一方面，自7月份以來，債券市場(chǎng)的牛市勢(shì)頭十分強(qiáng)勁，市場(chǎng)已經(jīng)積聚一定的內(nèi)在調(diào)整需求；其次，四季度宏觀經(jīng)濟(jì)有望企穩(wěn)，A股市場(chǎng)回暖，匯率的不確定性有可能增強(qiáng)，加上如果美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期重燃，這可能對(duì)債市投資形成壓力。

　　趙國(guó)英認(rèn)為，雖然多種跡象顯示，債市短期內(nèi)有可能調(diào)整，但這仍然只是大牛市格局中的一次小調(diào)整，債券市場(chǎng)長(zhǎng)期牛市的趨勢(shì)并沒有改變，只不過可能會(huì)從“快�！弊兂伞奥�牛”。宏觀經(jīng)濟(jì)的壓力依然巨大，經(jīng)濟(jì)依然處于下行通道中，這為債券市場(chǎng)繼續(xù)走牛提供了基礎(chǔ)。

　　信誠(chéng)基金債券基金經(jīng)理王國(guó)強(qiáng)也認(rèn)為，債市調(diào)整則意味著出現(xiàn)布局良機(jī)�！懊髂旰暧^經(jīng)濟(jì)面依舊偏弱，股票權(quán)益類資產(chǎn)的投資收益未必比今年好。尤其是創(chuàng)業(yè)板經(jīng)歷了近幾年的牛市行情，明年的收益空間將縮窄。而中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)調(diào)結(jié)構(gòu)，去產(chǎn)能是一個(gè)艱難而緩慢的過程，大宗商品也不具備走牛的基礎(chǔ)�！�

　　此外，寬松的資金格局仍然存在，險(xiǎn)資、理財(cái)目前對(duì)于債券市場(chǎng)的配置力量仍然十分強(qiáng)大，“資產(chǎn)荒”的背景下，債券市場(chǎng)的配置價(jià)值仍然受到資金面的普遍認(rèn)同。王國(guó)強(qiáng)認(rèn)為，債券基金在本輪債市小調(diào)整后，正值配置良機(jī)。

　　“基于對(duì)宏觀環(huán)境的分析，我們判斷明年流動(dòng)性依然充沛，預(yù)計(jì)債券中長(zhǎng)期收益率將延續(xù)下行趨勢(shì)，債券市場(chǎng)的每一次調(diào)整都是買入機(jī)會(huì)，應(yīng)積極配置�！睎|方基金債券基金經(jīng)理紀(jì)文靜表示。

　　在紀(jì)文靜看來，未來一段時(shí)期只有IPO重啟或配資再度活躍可能對(duì)債券市場(chǎng)產(chǎn)生一定影響，但即使這兩項(xiàng)業(yè)務(wù)重啟，其規(guī)模也將顯著小于今年上半年。四季度是債券市場(chǎng)傳統(tǒng)的建倉(cāng)良機(jī)，將充分把握好春節(jié)前的建倉(cāng)機(jī)會(huì)，做好配置安排。

　　謹(jǐn)防信用風(fēng)險(xiǎn)成“重中之重”

　　顯而易見，在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)未見起色、流動(dòng)性性相對(duì)寬松的背景下，債市行情很難出現(xiàn)趨勢(shì)性變化，但在不少機(jī)構(gòu)看來，債市已經(jīng)進(jìn)入“2.0時(shí)代”，這主要體現(xiàn)在債券違約常態(tài)化、個(gè)券收益率波動(dòng)加大上。信用風(fēng)險(xiǎn)排雷將成為2016年債市最主要的投資主題。

　　“隨著經(jīng)濟(jì)的下行，過剩產(chǎn)能出清加速，違約將常態(tài)化，個(gè)券和行業(yè)分化加劇，預(yù)期到的違約事件對(duì)于整個(gè)市場(chǎng)沖擊較小，超預(yù)期違約事件沖擊較大。而在擴(kuò)容和違約常態(tài)化下，個(gè)券收益率受企業(yè)和行業(yè)資質(zhì)波動(dòng)影響更大，信用債研究要求精細(xì)化、股票化�！泵裆�證券認(rèn)為。

　　國(guó)泰君安分析師徐寒飛也指出，盡管從系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)角度，外部融資條件寬松、資產(chǎn)厚度緩沖以及外部剛兌壓力背景下，中高評(píng)級(jí)信用利差仍有低位基礎(chǔ)，但尾部信用風(fēng)險(xiǎn)的加速暴露，會(huì)主導(dǎo)階段性的市場(chǎng)波動(dòng)，尤其是中低評(píng)級(jí)的估值分化。

　　“無論從避免違約角度還是避免估值損失角度，信用風(fēng)險(xiǎn)排雷都是當(dāng)前和未來信用債投資的重要主題�！�

　　東方基金紀(jì)文靜表示，經(jīng)濟(jì)下行周期中，企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)增加，信用債的走勢(shì)將日趨分化。資質(zhì)較好，違約風(fēng)險(xiǎn)低的信用債是最佳的基礎(chǔ)配置資產(chǎn)。強(qiáng)化信用風(fēng)險(xiǎn)分析成為“重中之重”。

　　未來幾年隨著經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，產(chǎn)能過剩行業(yè)的衰退，信用違約機(jī)制的增強(qiáng)，違約事件或?qū)⒉粩喑霈F(xiàn)，對(duì)精選個(gè)券的能力提出更高要求。

　　“一方面要研究行業(yè)周期演變，針對(duì)不同行業(yè)所處發(fā)展階段不同，積極把握行業(yè)輪動(dòng)中的信用債投資機(jī)會(huì)。另一方面，需要深入分析發(fā)債主體的經(jīng)營(yíng)情況、財(cái)務(wù)狀況等基本面情況，評(píng)估發(fā)債主體的信用狀況，精選信用良好、相對(duì)價(jià)值被低估的個(gè)券。”

　　國(guó)海富蘭克林胡永燕也認(rèn)為，在追求絕對(duì)收益的過程中，需要牢牢控制住風(fēng)險(xiǎn)，“在行業(yè)上，最近一兩年，我們對(duì)鋼鐵、水泥和煤炭三個(gè)行業(yè)一直采取比較規(guī)避的態(tài)度�！�

　　她進(jìn)一步指出，會(huì)將控制信用債的綜合久期在2年左右，“這樣的話，一方面信用風(fēng)險(xiǎn)會(huì)表現(xiàn)得比較明確，另一方面整個(gè)負(fù)債久期的匹配度更高，到期后面臨的久期風(fēng)險(xiǎn)會(huì)稍小一些。即使再好的信用債，久期一旦放長(zhǎng)，也很難看出未來的波動(dòng)趨勢(shì)，會(huì)增加風(fēng)險(xiǎn)。”