張松山父子推動(dòng)華邦健康大肆購(gòu)買資產(chǎn)并未買來(lái)可觀的業(yè)績(jī)。

　　華邦健康前身為華邦制藥，其產(chǎn)品主攻皮膚病、結(jié)核病治療領(lǐng)域。2004年，公司成功實(shí)現(xiàn)在中小板掛牌。從2009年開始，公司走上了高速擴(kuò)張。

　　長(zhǎng)江商報(bào)記者不完全統(tǒng)計(jì)，近10年來(lái)，華邦健康實(shí)施了超21次并購(gòu)，累計(jì)交易金額為71.60億元，其中，向大股東購(gòu)買了約10億元資產(chǎn)。借助并購(gòu)，10年間，公司營(yíng)業(yè)收入暴增了14.81倍。與營(yíng)業(yè)收入暴增不相適應(yīng)的是，同期凈利潤(rùn)增速只有4.71倍。

　　凈利增速遠(yuǎn)不及營(yíng)業(yè)收入，一方面系并購(gòu)的部分標(biāo)的尤其是向大股東收購(gòu)標(biāo)的屬于虧損資產(chǎn)，另一方面是公司費(fèi)用高企。2017年，公司業(yè)務(wù)宣傳費(fèi)高達(dá)2.73億元，較上年同期的0.56億元增長(zhǎng)了3.88倍。

　　大肆并購(gòu)導(dǎo)致商譽(yù)猛增，截至去年9月底，其商譽(yù)超36億元，占總資產(chǎn)的13.39%。2017年去年，公司計(jì)提商譽(yù)減值準(zhǔn)備793.55萬(wàn)元。

　　雖然頻頻并購(gòu)強(qiáng)行拉升了經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，但二級(jí)市場(chǎng)上的投資者似乎并不買賬。2015年高點(diǎn)，華邦健康的最大跌幅已超過(guò)七成。

　　上周，針對(duì)大肆并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)、費(fèi)用偏高等問(wèn)題，長(zhǎng)江商報(bào)記者華邦健康發(fā)去了采訪函，未獲得回復(fù)。

　　耗資10億頻購(gòu)大股東不佳資產(chǎn)

　　近10年來(lái)，華邦健康的經(jīng)營(yíng)幾乎被“買”字充斥，買資產(chǎn)似乎成為公司管理層工作主旋律。

　　華邦健康第一次大規(guī)模購(gòu)買資產(chǎn)始于上市5年后的2009年，當(dāng)年，公司通過(guò)換股吸收合并方式收購(gòu)了北京穎泰嘉和生物77.26%股權(quán)，交易價(jià)格為8.47億元。

　　或許是嘗到了買資產(chǎn)甜頭，從2012年開始，華邦健康密集購(gòu)買資產(chǎn)。2012年，公司一口氣收購(gòu)了5家公司，合計(jì)耗資2.57億元。2013年收購(gòu)的動(dòng)作更大。這一年，公司先后收購(gòu)了明欣藥業(yè)、福爾股份、凱盛新材及百盛藥業(yè)28.50%股權(quán)等4家公司，交易價(jià)格分別為1.5億 元、8.50億元、4.80億元、5.15億元，合計(jì)耗資19.94億元。

　　并購(gòu)規(guī)模最大的年度是2014年，共計(jì)耗資30.56億元。當(dāng)年8月，出資14.49億元將百盛藥業(yè)剩余的78.50%股權(quán)收入囊中。此前一個(gè)月，公司支付13.74億元現(xiàn)金對(duì)美國(guó)公司Albaugh進(jìn)行投資。此外，當(dāng)年還耗費(fèi)2.33億元收購(gòu)了太白山索道60%股權(quán)。

　　歷經(jīng)2014年的瘋狂后，2015年開始放緩了收購(gòu)節(jié)奏。2015年，共出資3.80億元收購(gòu)了萊茵醫(yī)院等三家公司。2017年、2018年，先后收購(gòu)了山峰公司、秦嶺旅游等公司部分股權(quán)，合計(jì)斥資7.95億元。

　　據(jù)長(zhǎng)江商報(bào)記者不完全統(tǒng)計(jì)，上述具備一定規(guī)模的資產(chǎn)收購(gòu)共計(jì)耗資(含部分股份支付)71.60億元。

　　值得關(guān)注的是，上述收購(gòu)中，部分標(biāo)的是大股東旗下資產(chǎn)，屬于關(guān)聯(lián)交易，涉及萬(wàn)全凱迪、萬(wàn)全宏宇、天極旅業(yè)、植恩醫(yī)院、山峰公司、雪山公司、麗江旅游、秦嶺旅游、大美大新等9家公司全部或部分股權(quán)，交易金額達(dá)10億元，尤其是2017年以來(lái)的收購(gòu)，大部分屬于 關(guān)聯(lián)方收購(gòu)。

　　備受質(zhì)疑的是，向大股東收購(gòu)的標(biāo)的部分屬于欠佳資產(chǎn)，且大多為溢價(jià)收購(gòu)。如2015年9月，公司耗資3762.68 萬(wàn)元收購(gòu)植恩醫(yī)院30%股權(quán)，而植恩醫(yī)院在2014年及2015年前7個(gè)月底分別虧損396.6萬(wàn)元、268.4萬(wàn)元。去年10月耗資1.36億元收購(gòu)的秦嶺旅游，其上半年也虧損335.8萬(wàn)元。

　　營(yíng)收凈利走向背離

　　依靠大肆收購(gòu)，華邦健康的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)得以快速增長(zhǎng)，但其凈利潤(rùn)與營(yíng)業(yè)收入走向背離。

　　華邦健康歷經(jīng)兩次更名。2004年上市之時(shí)，其公司名為華邦制藥，但上市之后，連續(xù)三年業(yè)績(jī)較為平淡，營(yíng)業(yè)收入不到3億元，凈利潤(rùn)在0.5億元左右波動(dòng)。2007年，業(yè)績(jī)大幅飆升，凈利潤(rùn)高達(dá)2.06億元，營(yíng)業(yè)收入也飆升至接近5億元。但在，2008年，公司大肆收購(gòu)之 前，營(yíng)業(yè)收入繼續(xù)增長(zhǎng)，凈利潤(rùn)大幅腰斬，僅為0.89億元，降幅高達(dá)56.98%。2012年，在收購(gòu)北京穎泰嘉和生物后，公司名為華邦穎泰。2015年，隨著產(chǎn)業(yè)鏈延伸，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)變?yōu)獒t(yī)藥、農(nóng)藥化工、旅游服務(wù)等三大板塊，公司因此更名為華邦健康。

　　開啟收購(gòu)模式后，華邦健康的營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)。2012年，其營(yíng)業(yè)收入猛增至38.77億元，2014年增至48.67億元，2016年突破70億元，2017年攀升91.09億元的高峰，較2008年增長(zhǎng)了14.81倍。

　　與之對(duì)應(yīng)的凈利潤(rùn)，2008年為0.89億元，2011年突破3億元，2014年突破4億元，2015年達(dá)到6.37億元，但這是其凈利潤(rùn)的巔峰，此后接連下降。2017年，其凈利潤(rùn)下滑至5.08億元，相較2008年的凈利增幅為4.71倍，增速遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及營(yíng)業(yè)收入增速。

　　尤其是2016年以來(lái)，大規(guī)模并購(gòu)的后遺癥開始顯現(xiàn)。2016年至2018年前9個(gè)月，華邦健康實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入分別為70.93億元、91.09億元、77.64億元，同比增幅為14.88%、28.43%、27.04%，保持了兩位數(shù)的增速。反觀凈利潤(rùn)，同期分別為5.67億元、5.08億元、4.78億 元，增幅為—10.96%、—10.40%、4.03%。雖然去年三季度出現(xiàn)止跌回穩(wěn)跡象，但環(huán)比下降21.35%。

　　凈利潤(rùn)滑坡與并購(gòu)標(biāo)的盈利能力下降密切相關(guān)。長(zhǎng)江商報(bào)記者查詢發(fā)現(xiàn)，華邦健康曾耗資19.64億元收購(gòu)的百盛藥業(yè)，其在2014年至2016年的三年業(yè)績(jī)承諾期內(nèi)均超額完成了業(yè)績(jī)承諾，但承諾期剛剛滿，貢獻(xiàn)的凈利潤(rùn)就大幅下降。2017年，百盛藥業(yè)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.05億 元，扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)為1.66億元，同比分別下降25.34%、34.55%，這個(gè)曾貢獻(xiàn)公司凈利潤(rùn)接近半壁江山的重要標(biāo)的盈利能力下降，直接導(dǎo)致了公司凈利潤(rùn)負(fù)增長(zhǎng)。

　　廣告費(fèi)倍增吞噬利潤(rùn)

　　華邦健康的凈利潤(rùn)增速遠(yuǎn)不及營(yíng)業(yè)收入，除了部分并購(gòu)標(biāo)的盈利能力下滑外，也與其費(fèi)用高企關(guān)聯(lián)密切。

　　財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，華邦健康的三項(xiàng)費(fèi)用不菲。2015年至2018年前三季度，公司銷售費(fèi)用分別為6.60億元、7.45億元、10.91億元、9.72億元，持續(xù)增長(zhǎng)。去年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入77.64億元，比2016年多出不到7億元，但銷售費(fèi)用卻多出2.27億元，銷售費(fèi)率高達(dá) 12.52%，高出2016年的10.51%兩個(gè)百分點(diǎn)。去年前三季度的銷售費(fèi)用也較上年同期增長(zhǎng)2.83億元，增幅為41.07%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)凈利潤(rùn)和營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)速度。

　　銷售費(fèi)用增長(zhǎng)迅猛的罪魁禍?zhǔn)资菑V告費(fèi)大幅飆升。由于華邦健康2018年前三季度銷售費(fèi)用明細(xì)未披露，暫不知曉其廣告費(fèi)用投入情況。以2017年數(shù)據(jù)為例來(lái)看，當(dāng)年，公司銷售費(fèi)用10.91億元，其中僅廣告費(fèi)就達(dá)到2.73億元，占比為25.02%，較2016年的5604.22萬(wàn)元 猛增了2.17億元，增幅高達(dá)3.88倍。其2015年廣告費(fèi)為3351.40萬(wàn)元，僅為2017年的12.25%。

　　毫無(wú)疑問(wèn)，一年之間廣告費(fèi)增加2.17億元，這對(duì)公司年度凈利潤(rùn)只有幾億元的華邦健康而言，沖擊力不小，其當(dāng)年凈利潤(rùn)負(fù)增長(zhǎng)也就可以理解了。

　　此外，華邦健康的管理費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用也不低。2017年，其管理費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用分別為8.67億元、5.65億元，分別較上年度增長(zhǎng)24.76%、184.86%，

　　在研發(fā)方面，2017年，華邦健康的研發(fā)投入為2.73億元，略低于當(dāng)期廣告費(fèi)，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的3%，較2016年的3.50%下降了0.50個(gè)百分點(diǎn)。

　　廣告費(fèi)暴增、研發(fā)投入占比下滑，華邦健康同樣存在重營(yíng)銷、輕研發(fā)的弊病。