加快發(fā)展市場化母基金,既能解決私募基金救助民企困境及解決小微企業(yè)融資難所面臨的投資周期長等問題，又能緩解基金投資高失敗率問題

　　近期，在一系列鼓勵(lì)私募股權(quán)基金參與并購重組、發(fā)揮積極作用的利好政策作用下，并購重組市場、定增市場持續(xù)回暖。綜合第三方研究機(jī)構(gòu)清科私募通和投中信息最新數(shù)據(jù)，10月份并購市場緩慢復(fù)蘇，雖然案例數(shù)量環(huán)比下降16.5%，但交易金額環(huán)比上升24.1%。

　　在服務(wù)民企和小微企業(yè)中私募基金如何發(fā)揮作用?在投中信息、投中資本聯(lián)合主辦的第12屆中國投資年會(huì)上，與會(huì)私募基金管理人、專家學(xué)者深入探討了私募股權(quán)基金如何加速轉(zhuǎn)型服務(wù)民營企業(yè)。

　　舊模式難以為繼

　　“私募基金并非不想?yún)⑴c紓解民企困境以及解決小微企業(yè)融資難問題，關(guān)鍵是舊發(fā)展模式不靈了，才出現(xiàn)募資案例和募資數(shù)量雙降�！眹�家中小企業(yè)發(fā)展基金首席合伙人、國中創(chuàng)投首席合伙人施安平表示，目前私募股權(quán)基金在支持小微企業(yè)、民營企業(yè)發(fā)展方面還存在募資難、投資貴等困難。

　　具體來說，募資難主要有兩方面因素。在宏觀層面，隨著金融監(jiān)管趨嚴(yán)以及一系列去杠桿舉措落地，影子銀行等潛在風(fēng)險(xiǎn)被加速處置，過去部分隱藏在私募股權(quán)基金內(nèi)的銀行表外資金被迫回表，私募基金募資出現(xiàn)一定“空白”。

　　在微觀上，我國私募股權(quán)基金的有限合伙人(LP)結(jié)構(gòu)有待優(yōu)化。與成熟資本市場大多是教育基金、養(yǎng)老資金等長線資金相比，我國私募股權(quán)基金中有相當(dāng)一部分資金屬于信托資金、銀行理財(cái)?shù)茸非蠖唐谑找娴馁Y金，專注早期投資的天使投資人、創(chuàng)投基金管理人數(shù)量較少，由此帶來私募基金募資行為短期化，嗷嗷待哺的小微企業(yè)、民營企業(yè)鮮有投資者問津。

　　投資貴主要與我國私募股權(quán)基金管理人小、散、多現(xiàn)象相關(guān)。中國證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)顯示，截至2018年10月底，已登記私募股權(quán)、創(chuàng)業(yè)投資基金管理人達(dá)14570家，私募股權(quán)投資基金為26796只，基金規(guī)模7.64萬億元，創(chuàng)業(yè)投資基金6284只，基金規(guī)模0.86萬億元。盡管產(chǎn)品數(shù)量相差不多，但國內(nèi)私募股權(quán)基金管理人遠(yuǎn)多于海外成熟市場，資產(chǎn)管理規(guī)模也有很大提升空間�！霸趯�(shí)踐中，少數(shù)中小私募基金管理人哄抬項(xiàng)目估值，不做盡職調(diào)查、不看項(xiàng)目優(yōu)劣就急于募資爭搶明星公司，實(shí)際上只為賺得管理費(fèi)收入。更有甚者，鼓吹‘全民PE’，放大了共享經(jīng)濟(jì)、人工智能、區(qū)塊鏈等行業(yè)的發(fā)展泡沫。”施安平說。

　　發(fā)展市場化母基金

　　施安平認(rèn)為，救助民企的私募基金和小微企業(yè)發(fā)展基金關(guān)系穩(wěn)定市場大局，基金管理人必須具有較強(qiáng)社會(huì)責(zé)任，不可唯利是圖。建議以政府引導(dǎo)基金為主重點(diǎn)發(fā)展市場化母基金，吸引少部分社會(huì)資本加入。這樣既能解決投資周期長等問題，又能緩解基金投資高失敗率問題。

　　所謂母基金，是指市場化運(yùn)營、投資私募股權(quán)基金為主的基金中的基金。這類基金在一級市場扮演篩選投資普通合伙人(GP)的有限合伙人角色。投中研究院發(fā)布的《2018母基金白皮書》顯示，國內(nèi)母基金主要有限合伙人一般包括國有企業(yè)，政府財(cái)政及政府引導(dǎo)基金，保險(xiǎn)、銀行等金融機(jī)構(gòu)，以及高凈值個(gè)人及民營企業(yè)等。目前，地方國企、央企、政府財(cái)政、政府引導(dǎo)基金的出資總和占到國內(nèi)母基金資管規(guī)模近一半。

　　除了前海母基金、星界母基金、國創(chuàng)開元母基金等少數(shù)超過100億元的母基金之外，目前國內(nèi)的母基金普遍規(guī)模較小，可持續(xù)出資能力弱，難與一般合伙人達(dá)成長期穩(wěn)定的合作關(guān)系�！�2018母基金白皮書》顯示，截至2017年，國內(nèi)母基金整體規(guī)模預(yù)計(jì)1814億元，數(shù)量為103只，大部分開始募集的母基金都未能募集完成。隨著資本市場募資難現(xiàn)象出現(xiàn)，母基金也受到了影響，預(yù)計(jì)國內(nèi)母基金可用資金量不足1000億元。

　　在投資策略方面，國內(nèi)母基金以跟投為主，獨(dú)立決策能力有待加強(qiáng)。投中研究院院長國立波認(rèn)為，國內(nèi)母基金存續(xù)期最高不超過10年，投資者對流動(dòng)性要求高。受此影響，國內(nèi)母基金投資策略主要以投子基金和直投(即項(xiàng)目跟投)為主，近幾年一些頭部母基金直投比例高達(dá)50%。

　　“除少數(shù)全國性政府引導(dǎo)基金外，多數(shù)區(qū)域性政府引導(dǎo)基金可能具有發(fā)展局限性，偏愛某類或某地企業(yè)�！焙觅I基金研究中心研究員王眺認(rèn)為，要加快發(fā)展市場化母基金需要從幾方面著手。一是在政策方面，對于股權(quán)母基金發(fā)展給予支持;二是引導(dǎo)市場化資金正確認(rèn)識(shí)母基金配置價(jià)值，在分散投資、平衡不同風(fēng)格子基金、優(yōu)化現(xiàn)金流等方面加快融入母基金體系;三是發(fā)揮母基金自身優(yōu)勢，體現(xiàn)專業(yè)化投資，提供更加豐富的資產(chǎn)投資類別，如跟投子基金項(xiàng)目等;四是母基金本身根據(jù)規(guī)模、風(fēng)格、不同類別資產(chǎn)投資比例等，向客戶提供差異化產(chǎn)品。

　　不斷豐富退出渠道

　　除了發(fā)展市場化母基金，不斷豐富退出渠道是私募基金解決退出難、有效服務(wù)民企和小微企業(yè)的又一招。Wind資訊統(tǒng)計(jì)，截至11月30日，今年A股市場共上市新股102只，IPO過會(huì)率排在近10年的倒數(shù)第3位;募資金額1349.71億元，位列近10年第7位。其中，技術(shù)硬件與設(shè)備、資本貨物、多元金融等行業(yè)位列融資規(guī)模前3名。

　　天士力資本總經(jīng)理馬強(qiáng)表示，在募資難、退出難以及海外市場過于擁擠的情況下，即將推出的科創(chuàng)板和注冊制，有望為一級市場股權(quán)投資提供更多變現(xiàn)通道。一方面有利于短期盈利能力不佳的創(chuàng)新型中小企業(yè)融資，已融資的項(xiàng)目估值可能出現(xiàn)優(yōu)化調(diào)整。另一方面，將企業(yè)估值“指揮棒”交給市場而非“有形之手”，有望推動(dòng)私募基金行業(yè)發(fā)展壯大。

　　“要更好地服務(wù)民企和小微企業(yè)，私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)還應(yīng)加強(qiáng)投資者教育，回歸長期投資風(fēng)格和服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)宗旨。畢竟，風(fēng)險(xiǎn)投資尤其是早期天使投資是極少數(shù)人參與的行業(yè)，那些‘全民PE’賺快錢的觀點(diǎn)并不可取，也會(huì)導(dǎo)致行業(yè)發(fā)展泡沫化�！苯鸶�子CEO張開興說。