相比第一次松綁，9月15日的二度松綁幅度，遠(yuǎn)沒(méi)有上次來(lái)得大。視覺(jué)中國(guó) 資料

　　時(shí)隔7個(gè)月，股指期貨終于迎來(lái)了第二次松綁。

　　9月15日，中國(guó)金融期貨交易所(中金所)在官網(wǎng)上宣布，下調(diào)三大股指期貨合約的手續(xù)費(fèi)，調(diào)整幅度為25%。

　　自2017年9月18日(星期一)起，滬深300(IF)、上證50(IH)、中證500(IC)股指期貨各合約平今倉(cāng)交易手續(xù)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整為成交金額的萬(wàn)分之6.9。此前，手續(xù)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)是成交金額的萬(wàn)分之9.2，也就是說(shuō)，交易手續(xù)費(fèi)這次被下調(diào)了25%。

　　同樣被下調(diào)的還有保證金標(biāo)準(zhǔn)。

　　據(jù)中金所公告，滬深300和上證50股指期貨各合約交易保證金標(biāo)準(zhǔn)，由目前合約價(jià)值的20%調(diào)整為15%，同樣是自2017年9月18日起實(shí)施。保證金的下調(diào)幅度，同樣是25%。

　　富善投資總經(jīng)理兼投資總監(jiān)林成棟認(rèn)為，此舉體現(xiàn)出管理層對(duì)股指期貨市場(chǎng)的呵護(hù)之情，這對(duì)股指期貨市場(chǎng)的流動(dòng)性以及成交活躍度都會(huì)有相當(dāng)?shù)拇碳ばв谩?/p>

　　對(duì)于這次調(diào)整對(duì)股市的影響，艾方資產(chǎn)總裁兼投資總監(jiān)蔣鍇認(rèn)為，“期指逐步松綁，市場(chǎng)回歸常態(tài)化，有利于A股穩(wěn)定運(yùn)行，發(fā)揮期指的套保和價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，同時(shí)能吸引更多長(zhǎng)線資金進(jìn)入市場(chǎng)。”

　　松綁第二步，步子比第一次小了些

　　2015年年中的股市異常波動(dòng)時(shí)期，股指期貨成為眾矢之的，尤其是在融券通道落閘、市場(chǎng)上出現(xiàn)“千股跌�！敝�后，股指期貨貼水現(xiàn)象嚴(yán)重，即期貨價(jià)格低于現(xiàn)貨價(jià)格。隨后，中金所宣布了一系列的收緊舉措，股指期貨市場(chǎng)交易驟減。

　　在全面受限一年半之后，監(jiān)管層終于在2017年2月16日邁出松綁第一步，宣布自2017年2月17日起，將股指期貨日內(nèi)過(guò)度交易行為的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)從原先的10手調(diào)整為20手，同時(shí)下調(diào)三大合約的非套期保值交易保證金及平今倉(cāng)交易手續(xù)費(fèi)。

　　相比第一次松綁，9月15日的二度松綁幅度，遠(yuǎn)沒(méi)有上次來(lái)得大。

　　2015年9月2日晚間，中金所宣布，自2015年9月7日起，將期指非套保持倉(cāng)保證金提高至40%，平倉(cāng)手續(xù)費(fèi)提高至萬(wàn)分之23，同時(shí)，非套期保值客戶的單個(gè)產(chǎn)品單日開(kāi)倉(cāng)交易量超過(guò)10手，就認(rèn)定為異常交易行為。

　　而在2017年2月16日的首次松綁后，滬深300、上證50股指期貨非套期保值交易保證金調(diào)整為20%，中證500股指期貨非套期保值交易保證金調(diào)整為30%，平今倉(cāng)交易手續(xù)費(fèi)調(diào)整為成交金額的萬(wàn)分之9.2，10手的交易量限制也被放寬到20手。

　　也就是說(shuō)，第一次松綁時(shí)，滬深300和上證50股指期貨的保證金下調(diào)了50%，三大期指手續(xù)費(fèi)的下調(diào)幅度更高達(dá)60%。而9月15日公布的第二次松綁方案，保證金和手續(xù)費(fèi)的調(diào)整幅度都只有25%，而且并沒(méi)有提到交易手?jǐn)?shù)的放松計(jì)劃。

　　艾方資產(chǎn)總裁兼投資總監(jiān)蔣鍇說(shuō)：“(這次)調(diào)整的幅度，保證金比例的下調(diào)和平今倉(cāng)手續(xù)費(fèi)的下調(diào)都沒(méi)有2月份的大，市場(chǎng)參與主體最關(guān)心的非套保編碼每日交易手?jǐn)?shù)的限制這次沒(méi)有調(diào)整。期指松綁，恢復(fù)到正常水平是大的方向，但肯定是個(gè)循序漸進(jìn)的過(guò)程。”

　　此外，澎湃新聞?dòng)浾咦⒁獾剑�這次的調(diào)整方案中，只下調(diào)了滬深300和上證50期指的保證金，中證500期指合約的保證金保持不變。這又是為什么呢?

　　億信偉業(yè)首席顧問(wèn)江明德這樣分析：“此次中證500合約的保證金不在調(diào)整之列，說(shuō)明對(duì)市場(chǎng)內(nèi)在穩(wěn)定力量還有待于加強(qiáng)和提高，畢竟2015年中，股指期貨市場(chǎng)出現(xiàn)問(wèn)題最嚴(yán)重的也是中證500�！�

　　淘利資產(chǎn)的解釋是：“主要因?yàn)闇��?00和上證50是大盤股，比較受重視，套保需求大，而中證500盤子相對(duì)小，管理層也需要一步步放松�！�

　　有市場(chǎng)人士戲稱，“步子雖然邁得小了些，但總比原地踏步要好，而且，也比想象中來(lái)得快。”

　　江明德也表示，保證金從20%下調(diào)為15%，下調(diào)時(shí)間略快于市場(chǎng)預(yù)期。如果按照這個(gè)幅度調(diào)整，恢復(fù)股指期貨保證金常態(tài)大概還需要調(diào)整2次以上。

　　“反映政策面鼓勵(lì)市場(chǎng)回歸長(zhǎng)期、理性投資的意圖”

　　談起中金所的第二次松綁，多家私募人士表示，調(diào)整之后，交易成本有望降低，從而帶動(dòng)市場(chǎng)交易回暖。

　　富善投資總經(jīng)理兼投資總監(jiān)林成棟指出，此舉將提升市場(chǎng)參與者的積極性，更加豐富的市場(chǎng)參與者使得市場(chǎng)的生態(tài)結(jié)構(gòu)發(fā)生較大的改善，市場(chǎng)整體走勢(shì)也會(huì)更加平穩(wěn)，并且趨勢(shì)性更強(qiáng)，這對(duì)于量化對(duì)沖和量化CTA產(chǎn)品都是積極信號(hào)。

　　他說(shuō)：“手續(xù)費(fèi)降幅25%，這將直接減少產(chǎn)品的交易成本，增厚收益。保證金的下調(diào)，則是進(jìn)一步提高了賬戶的資金利用率，提升產(chǎn)品預(yù)期收益水平。流動(dòng)性方面，股指期貨流動(dòng)性顯著提升，對(duì)基差的進(jìn)一步收斂有積極效用，這將進(jìn)一步降低量化對(duì)沖產(chǎn)品的對(duì)沖成本�！�

　　淘利資產(chǎn)的觀點(diǎn)也認(rèn)為，下調(diào)上證50期指和滬深300期指的保證金比率，將增加以這兩個(gè)合約對(duì)沖策略的資金利用率，從而增加相關(guān)收益表現(xiàn)。同時(shí)，保證金的降低也將吸引更多交易者進(jìn)入市場(chǎng)，增加股指期貨的流動(dòng)性，減少價(jià)差，降低交易成本。之前長(zhǎng)期處于貼水的情況也將有所改觀，甚至恢復(fù)以前的升水行情。降低保證金之后，隨著貼水程度的進(jìn)一步減輕，對(duì)以上證50和滬深300為對(duì)沖標(biāo)的的策略帶來(lái)較大利好，選股的超額收益將能夠更直接的反應(yīng)在獲得的絕對(duì)收益上。

　　而這些利好的背后，是監(jiān)管層在鼓勵(lì)股指期貨恢復(fù)常態(tài)化交易。

　　蔣鍇認(rèn)為，調(diào)整的信號(hào)意義大于實(shí)際意義，但背后反映出政策面鼓勵(lì)市場(chǎng)回歸長(zhǎng)期、理性投資的意圖。

　　他說(shuō)：“這對(duì)市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，也是股災(zāi)期間、救市監(jiān)管政策的逐步退出，有助于市場(chǎng)逐漸回歸理性，股指期貨的逐步松綁能更有助于投資者進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理與對(duì)沖，鼓勵(lì)長(zhǎng)期投資。我們認(rèn)為，政策推出時(shí)點(diǎn)略超預(yù)期，體現(xiàn)監(jiān)管部門金融改革金融創(chuàng)新的決心不變，更有利于未來(lái)市場(chǎng)健康發(fā)展，利好量化投資。”

　　券商股提前慶祝?

　　9月15日，熱點(diǎn)匱乏的盤面上，券商股逆市走強(qiáng)，盤中拉升一度成為焦點(diǎn)。春江水暖鴨先知，股指期貨的再次松綁，是否會(huì)引入增量資金入市，推動(dòng)大盤更上一個(gè)臺(tái)階?

　　有券商分析師表示，這對(duì)券商股來(lái)說(shuō)確實(shí)是一個(gè)利好消息，因?yàn)榇伺e顯示出監(jiān)管層的態(tài)度，這一點(diǎn)對(duì)于A股市場(chǎng)來(lái)說(shuō)不可忽視。而目前A股市場(chǎng)維持震蕩已經(jīng)相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間，在基本面、資金面都沒(méi)有太強(qiáng)改善信號(hào)釋放的情況下，中金所為股指期貨松綁的利好程度也可能被放大。

　　也就是說(shuō)，調(diào)整之后就判斷牛市就要到來(lái)、券商股因此大漲，或許還為時(shí)尚早。不過(guò)，市場(chǎng)人士普遍認(rèn)為，股指期貨限制的進(jìn)一步放松，有利于A股穩(wěn)定運(yùn)行。

　　蔣鍇說(shuō)：“期指逐步松綁，市場(chǎng)回歸常態(tài)化，有利于A股穩(wěn)定運(yùn)行，發(fā)揮期指的套保和價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，同時(shí)能吸引更多長(zhǎng)線資金進(jìn)入市場(chǎng)�！�

　　江明德則直言：“對(duì)市場(chǎng)是利好�！�

　　他認(rèn)為，在調(diào)整股指期貨相關(guān)交易制度上，交易所還是貫徹了穩(wěn)步、適度的原則，既應(yīng)答市場(chǎng)的訴求，又合理兼顧目前市場(chǎng)的現(xiàn)狀。約半年時(shí)間內(nèi)的第二次調(diào)整，釋放了對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)持正面、積極的觀點(diǎn)。對(duì)于股指期貨來(lái)說(shuō)，所對(duì)應(yīng)的現(xiàn)貨市場(chǎng)正是A股股票市場(chǎng)。

　　不過(guò)，有市場(chǎng)人士指出，這次調(diào)整幅度較小，而且相對(duì)于第一次調(diào)整來(lái)說(shuō)，象征意義也更弱，因此不太會(huì)對(duì)股票市場(chǎng)造成影響。

　　從上一次宣布股指期貨松綁之后的市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，上證綜指從2月16日的3229.62點(diǎn)，到3月16日的3268.94點(diǎn)，累計(jì)小幅上漲1.2%，并未見(jiàn)到劇烈波動(dòng)。