近日，證監(jiān)會(huì)正式發(fā)布《公開(kāi)募集開(kāi)放式證券投資基金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理規(guī)定》(以下簡(jiǎn)稱“流動(dòng)性新規(guī)”)，近10萬(wàn)億元規(guī)模的開(kāi)放式基金將受新規(guī)影響，產(chǎn)品設(shè)計(jì)、投資限制、申贖管理、估值與信息披露等方面受到系統(tǒng)規(guī)范和風(fēng)控管理。

　　新規(guī)針對(duì)公募產(chǎn)品規(guī)模最大的貨幣基金的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管控做出了專門規(guī)定，多位業(yè)內(nèi)人士在接受中國(guó)基金報(bào)記者采訪時(shí)表示，新規(guī)的出臺(tái)或讓貨幣基金市場(chǎng)醞釀四大變局，貨幣基金規(guī)�；蚋鎰e高增長(zhǎng)時(shí)代，貨幣基金將告別相對(duì)較高收益，類貨幣基金產(chǎn)品將崛起，高流動(dòng)性證券資產(chǎn)將受到市場(chǎng)追捧。

　　影響一：

　　貨幣基金規(guī)�；蚋鎰e高增長(zhǎng)時(shí)代

　　貨幣基金規(guī)模在近兩年均保持高速增長(zhǎng)勢(shì)頭。中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，貨幣基金規(guī)模從2014年底的1.96萬(wàn)億元，攀升至今年7月末的5.86萬(wàn)億元，2年半時(shí)間規(guī)模擴(kuò)張3.89萬(wàn)億元，貨幣基金規(guī)模在公募總規(guī)模中占比也升至54.86%。

　　占據(jù)公募基金“半壁江山”的貨幣基金規(guī)模持續(xù)攀升，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)貨幣基金流動(dòng)性的擔(dān)憂，尤其是2016年末一些貨幣基金大額贖回一度引發(fā)市場(chǎng)恐慌，而新規(guī)對(duì)貨幣基金資產(chǎn)配置、風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金和基金公司風(fēng)控責(zé)任的強(qiáng)化，也有助于貨幣基金扎緊流動(dòng)性安全的“籬笆”，提高貨幣基金運(yùn)作的透明性和安全性。

　　北京一位次新公募基金公司研究員認(rèn)為，新規(guī)將對(duì)貨幣基金規(guī)模過(guò)快增長(zhǎng)產(chǎn)生遏制效應(yīng)，約束力量主要來(lái)自三大因素：一是新規(guī)要求貨幣基金規(guī)模與風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金掛鉤，而目前市場(chǎng)上存續(xù)基金有相當(dāng)比例不達(dá)標(biāo)，必須在規(guī)模增長(zhǎng)與風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金之間抉擇，部分基金公司可能主動(dòng)限制申購(gòu)，控制規(guī)模增長(zhǎng)甚至是主動(dòng)降規(guī)模;二是目前市場(chǎng)上存在大量機(jī)構(gòu)持有人占比較高的貨幣基金，按照新規(guī)必須縮短組合剩余期限，提高流動(dòng)性好且收益率偏低的利率債券配置，對(duì)機(jī)構(gòu)投資者的吸引力下降，或?qū)е仑泿呕�金的被�?dòng)贖回;三是新規(guī)對(duì)貨幣基金持有同業(yè)存單和銀行存款等資產(chǎn)做出限制性規(guī)定，部分超大規(guī)模貨幣基金投資難度增加，也將導(dǎo)致管理人必須主動(dòng)降規(guī)模。

　　北京一中型公募基金公司研究部總監(jiān)表示，新規(guī)主要針對(duì)超大規(guī)模貨幣基金(500億以上受影響較大)，預(yù)計(jì)余額寶受沖擊最大。中長(zhǎng)期看，貨幣基金規(guī)模的整體增速將持續(xù)下滑。

　　北京一家券商的債券研究員也稱，當(dāng)前貨幣基金對(duì)投資人來(lái)說(shuō)是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的，對(duì)基金公司來(lái)說(shuō)則是無(wú)限風(fēng)險(xiǎn)的。規(guī)模越大，意味著基金公司面臨的風(fēng)險(xiǎn)越大。新規(guī)一定程度上會(huì)影響貨幣基金規(guī)模發(fā)展，但實(shí)質(zhì)上幫助基金公司規(guī)避了更大的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，從而保障了持有人利益。

　　影響二：

　　貨幣基金將告別相對(duì)高收益時(shí)代

　　業(yè)內(nèi)人士稱，新規(guī)要求降低貨幣基金資產(chǎn)配置的集中度，限制低評(píng)級(jí)資產(chǎn)的占比及持倉(cāng)久期，預(yù)計(jì)貨幣基金未來(lái)收益率將會(huì)下行，告別相對(duì)高收益時(shí)代。

　　上述北京中型公募基金研究部總監(jiān)表示，貨幣基金為了滿足流動(dòng)性需求，收益水平會(huì)受到一定損失，通過(guò)犧牲收益率的方式是可以實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)過(guò)渡的，但總體看影響不大，特別是規(guī)模較小的基金。

　　機(jī)構(gòu)持有人占比較高的貨幣基金收益率下行趨勢(shì)或?qū)⒏�加明顯。滬上一位公募基金監(jiān)察稽核部人士表示，前十大持有人持有份額占比與貨幣基金久期一一對(duì)應(yīng)，這一條對(duì)貨幣基金影響最大。新規(guī)規(guī)定，當(dāng)貨幣基金前十大份額持有人持有份額合計(jì)超過(guò)基金總份額的50%時(shí)，貨幣基金投資組合的平均剩余期限不得超過(guò)60天，平均剩余存續(xù)期不得超過(guò)120天�？紤]到目前機(jī)構(gòu)在貨幣基金中占比很高，未來(lái)貨幣基金久期將縮短很多，收益率下行將會(huì)很明顯。

　　該人士稱，新規(guī)對(duì)貨幣基金在投資層面的一些限制性指標(biāo)，主要是讓貨幣基金投資高信用等級(jí)資產(chǎn)和縮短投資久期，這些要求都會(huì)導(dǎo)致貨幣基金收益率告別相對(duì)高收益時(shí)代。

　　影響三：

　　類貨幣基金產(chǎn)品或崛起

　　在貨幣基金收益下行預(yù)期下，多位業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，貨幣基金作為流動(dòng)性管理工具的屬性會(huì)更加突出，但收益率下行到一定階段，將利好銀行理財(cái)和券商資管所發(fā)行的類貨幣基金產(chǎn)品。

　　上述北京中型公募基金研究部總監(jiān)坦言，貨幣基金收益率下行將導(dǎo)致貨幣基金吸引力減弱，與理財(cái)產(chǎn)品(目前收益率仍能做到4%~5%)如果拉開(kāi)兩個(gè)點(diǎn)左右的收益差的話，預(yù)計(jì)產(chǎn)生較大的資金轉(zhuǎn)移現(xiàn)象，貨幣基金在資管產(chǎn)品中的占比會(huì)明顯下滑。

　　北京一大型公募的固收類基金經(jīng)理也認(rèn)為，如果貨幣基金因受新規(guī)約束而收益走低，與銀行理財(cái)?shù)犬a(chǎn)品有較大的利差，可能會(huì)出現(xiàn)貨幣基金資金分流，導(dǎo)致規(guī)模下降。

　　該基金經(jīng)理稱，“如果市場(chǎng)上有類似的產(chǎn)品，投資者就去比較，權(quán)衡收益率和流動(dòng)性。如果有流動(dòng)性相對(duì)較好，收益率卻明顯超過(guò)貨幣基金的產(chǎn)品出現(xiàn)，會(huì)引發(fā)貨幣基金規(guī)模下滑，也將有利于其他類貨幣基金產(chǎn)品的崛起�！�

　　影響四：

　　高流動(dòng)性證券資產(chǎn)將受追捧

　　談及新規(guī)對(duì)開(kāi)放式基金倉(cāng)位和資產(chǎn)配置的要求，多位業(yè)內(nèi)人士稱，在新規(guī)下，有些基金需要強(qiáng)制降杠桿和降倉(cāng)位，利率債、高等級(jí)債券及高流動(dòng)的資產(chǎn)將受到市場(chǎng)追捧。

　　上述北京中型公募基金研究部總監(jiān)認(rèn)為，新規(guī)對(duì)資產(chǎn)配置和流動(dòng)性做出了要求，預(yù)計(jì)貨幣基金資產(chǎn)中，利率債等高流動(dòng)性證券的配置價(jià)值將明顯提升。

　　北京一小型公募投資經(jīng)理也認(rèn)為，新規(guī)一定程度利好固收投資中的其他券種選擇，低評(píng)級(jí)的債流動(dòng)性會(huì)更差，信用利差也會(huì)更大。然而，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)可能會(huì)調(diào)高一些債券的評(píng)級(jí)，畢竟AA評(píng)級(jí)的債需求量還是很大。

　　事實(shí)上，在金融危機(jī)后，以美國(guó)為代表的主要發(fā)達(dá)國(guó)家對(duì)公募基金監(jiān)管規(guī)則做出較大調(diào)整，不斷提升貨幣基金透明度，增強(qiáng)貨幣基金流動(dòng)性和提高擠兌性贖回成本。

　　業(yè)內(nèi)人士稱，主要發(fā)達(dá)國(guó)家針對(duì)貨幣基金監(jiān)管主要有兩個(gè)方面，一是重點(diǎn)圍繞貨幣基金進(jìn)行監(jiān)管改革，大幅提高風(fēng)控要求，使貨幣基金具有更高的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，防控大規(guī)模集中贖回引致的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)隱患;二是在基金管理人內(nèi)控層面完善流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管控要求。鑒于基金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的復(fù)雜性，最新改革趨勢(shì)均更強(qiáng)調(diào)基金管理人的自我管控與約束，強(qiáng)調(diào)壓力測(cè)試及應(yīng)急預(yù)案的制定。