又一只栽在發(fā)行環(huán)節(jié)的基金出現(xiàn)了。

　　8月15日,九泰基金公告稱，旗下九泰銳興定增主題雙輪驅(qū)動混合型證券投資基金截至2017年8月7日基金募集期限屆滿，因未能滿足《基金合同》規(guī)定的基金備案條件，基金合同不能生效。

　　這是中國公募市場上第1只發(fā)行失敗的定增基金，也是繼嘉合睿金、諾德天利、大摩安享、國金鑫金之后，第5只發(fā)行失敗的基金產(chǎn)品。

　　業(yè)內(nèi)人士表示，不少基金公司手頭都積壓了大量產(chǎn)品批文，在監(jiān)管層督促“去庫存”的壓力下，將產(chǎn)品付諸發(fā)行、任其發(fā)行失敗，或許會成為一種“曲線去庫存”的方式。

　　公募定增成“雞肋”?

　　為什么九泰銳興會募集失敗?“最主要的原因就是減持新規(guī)�！睒I(yè)內(nèi)人士分析稱，自5月下旬減持新規(guī)發(fā)布后，定增基金就頗不好受。新規(guī)要求，股東在非公開發(fā)行股份解除限售后12個月內(nèi)，通過競價交易減持的數(shù)量不得超過其持有該次非公開發(fā)行股份總數(shù)的50%。

　　證監(jiān)會資料顯示，九泰銳興于2016年11月9日通過證監(jiān)會審核，今年5月8日至8月7日發(fā)售。募集期長達3個月，但仍未達到基金合同生效的條件。據(jù)了解，基金合同不生效一般是因為沒達到公募基金的成立門檻，募集規(guī)模未達2億元，或是募集戶數(shù)不足200戶。

　　值得注意的是，九泰基金還有一只定增產(chǎn)品正在發(fā)行中。這只名叫九泰銳信的產(chǎn)品自今年5月17日開始發(fā)售，8月16日正是發(fā)售截止日。北京一家基金公司人士向記者分析稱，“具體情況還是要看公司公告，不過從產(chǎn)品定位來看，這只產(chǎn)品可能也會有發(fā)行困難�！�

　　面對定增基金發(fā)行難的現(xiàn)狀，有人咬牙上，也有人施展“拖”字訣。證監(jiān)會資料顯示，2016年11月，與九泰銳信、九泰銳興同期獲得批文的還有廣發(fā)睿祥、財通福盛、建信豐盈。截至8月16日，廣發(fā)睿祥和建信豐盈都尚無發(fā)行公告。不過，也有基金公司的處理方式更為靈活。去年10月獲得批復(fù)的中歐尊享也是一只定增基金，今年4月25日已經(jīng)申請變更為中歐可轉(zhuǎn)債債券型證券投資基金，并獲得了批復(fù)。業(yè)內(nèi)人士表示，“有些公司的產(chǎn)品規(guī)劃部會根據(jù)市場現(xiàn)狀、產(chǎn)品布局，對產(chǎn)品的定位進行調(diào)整�！�

　　“新規(guī)出臺之前，定增基金賺錢的核心邏輯就是‘打折買股票’，通過一定的折價率獲得上市公司的股份持有一年;新規(guī)出臺之后，定增投資的折價空間收縮，持有周期也大幅延長了�！北本┮晃还芾矶ㄔ龌�金的基金經(jīng)理向《國際金融報》記者表示，“這不僅導(dǎo)致現(xiàn)存的多數(shù)產(chǎn)品面臨展期問題，也導(dǎo)致了新產(chǎn)品發(fā)行困難�！�

　　實際上，自減持新規(guī)實施后，基金公司的公募產(chǎn)品參與定增業(yè)務(wù)已經(jīng)越來越少。從新募集基金來看，據(jù)不完全統(tǒng)計，今年以來成立的15只定增基金中，有8只的首募規(guī)模不超過3億。

　　九泰銳興和九泰銳信的擬任基金經(jīng)理劉開運在接受《國際金融報》記者采訪時表示，由于定增投資周期明顯變長，現(xiàn)有參與主體將發(fā)生較大變化，“長期資本由于其資金屬性將成為未來定增投資的主力軍”。

　　北京一家基金公司人士表示，雖然短期內(nèi)定增公募產(chǎn)品的凈值和價格有所回升，但從產(chǎn)品布局的角度，公司還是會更看重定增專戶產(chǎn)品。

　　“機構(gòu)資金對定增產(chǎn)品還是有需求的�！鄙鲜鋈耸勘硎�，“和公募相比，專戶可以約定封閉期，信息披露要求也寬松一些�，F(xiàn)在參與定增的主體以專戶和子公司資管計劃為主�！敝袊�基金業(yè)協(xié)會備案信息顯示，年初至今，已完成備案的定增專戶產(chǎn)品已達253只。

　　九泰基金相關(guān)人士亦向記者表示：“公司還是堅定看好再融資市場，僅僅是公募定增不成立，不影響公司在再融資市場的布局�！�

　　發(fā)行失敗或常態(tài)化

　　不過，對于產(chǎn)品發(fā)行，業(yè)內(nèi)早有拉“幫忙資金”來湊夠發(fā)行規(guī)模、幫助產(chǎn)品成立之舉。為什么基金公司不再采取這樣的做法?

　　“拉資金來幫忙是有成本的�！鄙虾Ｒ患一�金公司市場部人士向《國際金融報》記者表示，“基金公司需要考慮中長期收益和成本，看是否值得�！�

　　而且，根據(jù)今年3月17日證監(jiān)會針對公募基金機構(gòu)投資集中度問題的《機構(gòu)監(jiān)管情況通報》，如果產(chǎn)品不是發(fā)起式基金，則單一客戶及其一致行動人的資金不能超過基金總份額的50%。上述人士表示，在市場資金面偏緊的情況下，找到多個合適的資金方來“拼盤”并不容易。

　　此前，業(yè)內(nèi)就有意見認為，嘉合睿金和諾德天利這兩只產(chǎn)品的募集失敗可能是因為無法滿足投資者集中度的要求。

　　華南一家基金公司市場部負責(zé)人則向《國際金融報》記者表示：“像過去那樣找錢來湊一只基金的做法已經(jīng)沒有意義，因為找來的資金一到約定的時限就會走，到時候這只產(chǎn)品仍會變成迷你基金，一樣要清盤。兩害相權(quán)取其輕，寧可發(fā)行不成功。”根據(jù)相關(guān)規(guī)定，基金凈值規(guī)模連續(xù)60個工作日低于5000萬元將觸發(fā)清盤條款。

　　另一業(yè)內(nèi)人士則表示，有進有出，有發(fā)行不成功的也有提前結(jié)束募集的，讓市場來選擇，這才是健康的。

　　曲線去庫存?

　　“大家手上都堆了很多產(chǎn)品批文，有些已經(jīng)過了最佳發(fā)行時間了。”華南一家基金公司市場部負責(zé)人表示，“之前大家硬著頭皮發(fā)行，是因為都不想做第一個�，F(xiàn)在業(yè)內(nèi)已經(jīng)有了先例，也就慢慢接受了�！�

　　根據(jù)證監(jiān)會今年提出的“去庫存”要求，對于超期未募集的基金產(chǎn)品數(shù)量達到或超過已批復(fù)未募集基金產(chǎn)品總數(shù)60%(分級基金及因外匯額度受限導(dǎo)致未能募集的QDII基金除外)的基金管理人，再次申報基金產(chǎn)品的，證監(jiān)會將委托相關(guān)派出機構(gòu)對基金管理人有關(guān)情況進行現(xiàn)場核查。

　　也就是說，如果積壓的產(chǎn)品批文過多，新產(chǎn)品的申報會受到影響。

　　實際上，對于“去庫存”壓力山大的基金公司而言，發(fā)行失敗或許已經(jīng)成了處理批文的新方式。

　　“雖然發(fā)行失敗會對基金公司的品牌有短期負面影響，但從對持有人負責(zé)、長期成本等角度來考慮，這是一種去庫存的有效方式。”北京一位基金行業(yè)分析人士表示，“未來，通過‘假發(fā)行’來‘曲線去庫存’的新基金可能會越來越多。”

　　不過，對于投資者來說，“認購新基金的時候要多加小心”。上述分析人士表示，雖然募集失敗的基金會退還資金，但會給投資者帶來時間成本。