在當(dāng)前金融去杠桿的背景下，不僅基金子公司當(dāng)前正在經(jīng)歷調(diào)整業(yè)務(wù)，資產(chǎn)規(guī)模不斷收縮的過(guò)程，其他金融機(jī)構(gòu)同樣也在密切關(guān)注金融去杠桿帶來(lái)的各種市場(chǎng)變動(dòng)。委外基金在過(guò)去一年升了200%，今年二季度較一季度僅贖回6%，壓縮空間仍然巨大。分析人士指出，未來(lái)相當(dāng)一段時(shí)間內(nèi)金融監(jiān)管或?qū)⒊掷m(xù)收緊。

　　杠桿率備受關(guān)注

　　安信證券從中債登托管量數(shù)據(jù)中發(fā)現(xiàn)，4月份以來(lái)，多數(shù)非銀金融機(jī)構(gòu)的杠桿略有波動(dòng)，但整體高于去年同期水平。在銀行間市場(chǎng)主要參與主體中，6月商業(yè)銀行杠桿率整體保持穩(wěn)定，除商業(yè)銀行外的其他主要機(jī)構(gòu)，尤其是證券公司和基金中的商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品杠桿率快速上升，反映6月非銀機(jī)構(gòu)重新加了杠桿。7月末，環(huán)比杠桿均明顯下降，但非銀金融機(jī)構(gòu)未到期余額同比出現(xiàn)反彈，是否重新加杠桿值得關(guān)注。

　　光大證券(601788)指出，近期債市杠桿率又現(xiàn)回升苗頭，中小行近年來(lái)委外投資大發(fā)展，且風(fēng)控不強(qiáng)，使得非銀金融機(jī)構(gòu)的杠桿大幅攀升，其中委外基金在過(guò)去一年升了200%，今年二季度較一季度僅贖回6%，壓縮空間仍然巨大。

　　光大證券認(rèn)為，銀行同業(yè)和表外業(yè)務(wù)的異化是銀行加杠桿的重要途徑，且跟傳統(tǒng)信貸業(yè)務(wù)邊界模糊、相互交叉，導(dǎo)致銀行體系的傳染風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)增加。因此除了總體杠桿，銀行資產(chǎn)負(fù)債的期限錯(cuò)配和對(duì)同業(yè)的依賴(lài)等杠桿的結(jié)構(gòu)問(wèn)題同樣也會(huì)積累較大的金融風(fēng)險(xiǎn)。

　　華創(chuàng)證券指出，今年以來(lái)，存款性公司對(duì)其他存款性公司債權(quán)和負(fù)債整體呈現(xiàn)出持續(xù)下滑的態(tài)勢(shì)，反映出在MPA考核和銀監(jiān)會(huì)監(jiān)管雙管齊下去杠桿的背景下，商業(yè)銀行之間盛行的同業(yè)業(yè)務(wù)往來(lái)受到了嚴(yán)格的約束，呈現(xiàn)出持續(xù)收縮的態(tài)勢(shì)。雖然6月商業(yè)銀行之間的同業(yè)業(yè)務(wù)往來(lái)下滑速度有所放緩，但監(jiān)管難松的環(huán)境下，這一低迷狀態(tài)很可能在相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)延續(xù)。

　　東吳證券(601555)提醒，對(duì)杠桿率適度性的衡量，需要綜合參考杠桿率絕對(duì)值的水平和杠桿率的動(dòng)態(tài)變化。高而穩(wěn)定的杠桿率水平并不意味著高風(fēng)險(xiǎn)，快速增長(zhǎng)的杠桿率則應(yīng)引起注意。同時(shí)，衡量杠桿率的適度性還要考慮經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度和債務(wù)結(jié)構(gòu)。

　　防風(fēng)險(xiǎn)任重道遠(yuǎn)

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，金融監(jiān)管的邊際緩和不過(guò)是短期現(xiàn)象，近期的多次會(huì)議都反映出決策層去金融杠桿，防范金融風(fēng)險(xiǎn)的決心并未動(dòng)搖，在未來(lái)相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間里金融監(jiān)管從嚴(yán)依然是金融政策的主旋律，機(jī)構(gòu)仍需警惕未來(lái)監(jiān)管進(jìn)一步收緊帶來(lái)的被動(dòng)去杠桿壓力。

　　華創(chuàng)證券日前一項(xiàng)針對(duì)多家銀行領(lǐng)導(dǎo)進(jìn)行的問(wèn)卷調(diào)査顯示，前期監(jiān)管政策己經(jīng)對(duì)商業(yè)銀行業(yè)務(wù)開(kāi)展產(chǎn)生了較大影響，但是部分可操作性的監(jiān)管指標(biāo)和細(xì)則尚未出臺(tái)，部分地區(qū)的監(jiān)管部門(mén)依然未對(duì)銀行相關(guān)業(yè)務(wù)進(jìn)行明確約束。

　　問(wèn)卷調(diào)查結(jié)果還顯示，上述不確定性使得銀行對(duì)于后期的監(jiān)管環(huán)境并不看好，在靴子正式落地之前金融去杠桿和金融監(jiān)管依然是影響債券市場(chǎng)的核心因素，且未來(lái)仍有可能進(jìn)一步加強(qiáng)，強(qiáng)監(jiān)管和對(duì)于后期市場(chǎng)的不確定，導(dǎo)致銀行新增資金不大。配置需求可能來(lái)自于存量產(chǎn)品加倉(cāng)和銀行體系外的資金。從配置價(jià)值看，目前債券有一定配置價(jià)值但是并未到最高點(diǎn)，銀行希望在未來(lái)一段時(shí)間里逐步配置，較優(yōu)的策略是短久期品種繼續(xù)等待。

　　光大證券認(rèn)為，當(dāng)前M2增速降至歷史低位，委外有所贖回，同業(yè)理財(cái)規(guī)模收縮，同業(yè)存單發(fā)行增速放緩，金融去杠桿看似初見(jiàn)成效。然而各項(xiàng)杠桿指標(biāo)仍然較高，杠桿結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)仍較大，金融去杠桿任重道遠(yuǎn)。從金融部門(mén)總杠桿率看，目前6.5%以上的年化增速遠(yuǎn)超歷史和同期國(guó)際水平，杠桿增速或應(yīng)回到3.5%左右;從銀行杠桿率來(lái)看，其資本充足率若想達(dá)標(biāo)，需要壓縮廣義信貸規(guī)模或補(bǔ)充資本金，但短時(shí)間內(nèi)很難實(shí)現(xiàn)。

　　東吳證券指出，7月24日中共中央政治局召開(kāi)工作會(huì)議，延續(xù)了此前全國(guó)金融工作會(huì)議的基調(diào)，依然強(qiáng)調(diào)防控金融風(fēng)險(xiǎn)。可見(jiàn)，防風(fēng)險(xiǎn)去杠桿仍將是未來(lái)金融市場(chǎng)發(fā)展的主題，而從融資主體這一源頭上把控?zé)o效融資需求，也將有利于企業(yè)和地方政府的合理融資和長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。