企業(yè)有需求市場給機會

　　引言

　　當前，在經(jīng)濟全球化、貿(mào)易網(wǎng)絡化、資產(chǎn)證券化和商品金融化等四個新趨勢下，擁抱和牽手金融衍生品市場成為市場經(jīng)濟發(fā)展中企業(yè)的必然選擇。越來越多的國有企業(yè)和上市公司逐漸開始關注并參與到了金融衍生品市場，意識的轉(zhuǎn)變使得上市公司入場期市的腳步也在漸漸加快，與期貨市場已成功“牽手”的上市公司也在將這份“愛”繼續(xù)傳遞下去。

　　A 上市公司積極“充電”

　　金融衍生品業(yè)務

　　7月28日，在大商所50樓的會議室里，國內(nèi)近80家上市公司的高管一邊認真聆聽著講師關于大宗商品衍生品的專題講座，一邊仔細地記著筆記，遇到疑問，時不時還與講師們進行著互動。由中國上市公司協(xié)會與大商所共同舉辦的“上市公司高管大宗商品衍生品研修班”27日在大連開班，這是國內(nèi)上市公司高管首次集中對衍生品業(yè)務進行專項學習。為期兩天的緊張培訓，并沒有讓這些上市公司高管們感到疲憊，會場充滿了學習、交流與思辨的氣氛。

　　“對于衍生品市場，每個實體企業(yè)都要走出這一步，特別是上市公司，帶有‘國’字號的企業(yè)能夠走出這一步非常困難�！币速e天原集團(002386,股吧)的副總裁李劍偉向期貨日報記者坦言，就生產(chǎn)企業(yè)來講，只要涉及價格波動，就必須要選擇一種方式把風險管理住。

　　作為生產(chǎn)企業(yè)，產(chǎn)品在價格上漲時不可能把壓力全部放給下游客戶，下游客戶不賺錢，必然影響上游企業(yè)可持續(xù)經(jīng)營。期貨市場提供了非常好的風險管理工具。

　　正是認識到了這一點，他們堅定了參與期貨市場的決心。雖然最初有很多不同的意見，但是最后公司董事會還是通過了套期保值議案。目前，天原集團的期貨業(yè)務已進入實戰(zhàn)階段。“培訓這種活動對于我們來講，可以鼓勵企業(yè)更快、更流暢、更便捷地去開展套期保值業(yè)務�！崩顒�偉稱。

　　作為國內(nèi)鋼鐵行業(yè)領軍企業(yè)之一，參與此次培訓的寶鋼股份(600019,股吧)相關負責人表示，早先公司在金融衍生品市場參與的主要是外匯遠期和掉期，2009年經(jīng)歷了鐵礦石價格的暴跌，寶鋼股份開始逐漸開展鐵礦石套期保值研究。

　　“公司基本上做的是基礎套期保值，目前主要對與客戶簽訂長單合同，對原料礦石進行價格鎖定。”寶鋼股份的相關負責人表示，往往處于虧損邊緣時對于套期保值需求更強烈�！耙驗楸旧砻�利空間很窄，價格波動敏感性更強�！�

　　“寶鋼的大部分原料來自于進口，通過美元結(jié)算，有礦石本身價格變化以及匯率變化雙重影響，所以當時選擇OTC交易。”上述負責人解釋說，這兩年焦炭、煤炭價格上漲，包括鐵合金對公司成本影響較大，寶鋼會考慮逐步涉足場內(nèi)市場。

　　去年下半年開始接觸期貨的內(nèi)蒙古鄂爾多斯(600295,股吧)電力冶金集團股份有限公司在期貨市場中是一名“新兵”，公司是鄭商所鐵合金期貨交割庫，PVC產(chǎn)品是大商所PVC期貨交割品牌。通過這段時間的參與，他們意識到，期貨市場有紅海也有藍海。

　　公司相關負責人戴國強表示，借鑒市場的經(jīng)驗很重要，要多取長補短，讓行業(yè)良性互動起來。同時，他也希望尿素能夠早日作為期貨產(chǎn)品服務于農(nóng)牧民。

　　從一開始的套保到后來的點價以及一些跨期套利、場外期權，億利潔能的期貨操作也更加多樣化。億利潔能總經(jīng)理助理馮國卿介紹，2014年以后，公司越來越主動地參與到期貨市場中�！霸谶@個過程當中，從最開始由期貨公司作指導，到后期我們逐步建立自己的團隊去操作，包括到現(xiàn)在還跟一些大期貨公司合作�！彼�稱，此次培訓為企業(yè)提供了學習平臺，給產(chǎn)業(yè)客戶提供了更多的指導，有利于逐步讓上市公司參與進來，且能加大參與深度。

　　采訪中記者了解到，參加此次研修班的一部分上市公司中已經(jīng)介入金融衍生品，另一部分則尚未進入到期貨市場。座談會上，與會代表還對繼續(xù)進行期貨知識培訓和期貨市場發(fā)展提出了意見建議。

　　“我們很期望能夠多參加這樣的活動，通過學習解決我們的困惑�！北贝蠡�(600598,股吧)股份的相關負責人坦言，近些年政策上的調(diào)整讓他們很是犯愁。糧食價格還是存在一定的風險敞口。

　　“衍生品能幫助企業(yè)穩(wěn)定經(jīng)營，同時使當?shù)胤N植結(jié)構、產(chǎn)量、成本得到有效的控制。銷售端國家雖然有最低限價進行保護，但是長期來看越來越難做到。”該負責人表示，希望大商所能夠積極引導，協(xié)會創(chuàng)造條件，同時也呼吁大米期貨能夠早日上市。

　　B 產(chǎn)業(yè)鏈共生共榮，企業(yè)講好期貨故事

　　按原來傳統(tǒng)教科書，企業(yè)利用期貨市場的操作無非就是對原材料、成本以及產(chǎn)成品之間比較系統(tǒng)地保值。但目前部分上市公司已將行業(yè)比較流行的基差點價以及場外期權逐步引入到期貨的操作模式中，探索出適合企業(yè)發(fā)展，有助于產(chǎn)業(yè)鏈共生共榮的模式。

　　培訓班講師、南京鋼鐵股份有限公司證券部投資室主任蔡擁政介紹，南鋼股份(600282,股吧)今年上半年凈利潤預計為11.5億元左右，遠超預期。這份“優(yōu)異成績單”離不開企業(yè)多年來的期現(xiàn)結(jié)合。

　　據(jù)了解，自2009年螺紋鋼期貨上市后，南鋼成立了投資決策小組以及操作團隊，正式開始涉足期貨市場。經(jīng)歷了實踐摸索、規(guī)范套保、體系建設，形成了穩(wěn)健運作。

　　目前，南鋼套期保值業(yè)務交易品種僅限于與公司現(xiàn)有生產(chǎn)經(jīng)營相關的鋼材、鐵礦石、焦煤、焦炭、鐵合金、鎳等境內(nèi)外商品交易所或銀行制定的標準合約及金融衍生品。整個套期保值業(yè)務規(guī)模不超過年度預算采購和銷售計劃的30%，業(yè)務交易保證金最高金額不超過1.5億元。

　　套期保值原理講起來簡單，但就鋼廠運用以及多年的實操來講，套保其實是一項非常繁雜的工作，是一個系統(tǒng)工程。

　　蔡擁政表示，企業(yè)做期貨套保要做期現(xiàn)評價，要做稅收方面的調(diào)整和會計處理，包括期貨和現(xiàn)貨部門的協(xié)調(diào)統(tǒng)一機制，套保實際運用當中比預想的要繁雜。“企業(yè)往往鎖定的是鋼材價格，為了鎖定成本而是去買礦石和焦炭，在套保的時候根據(jù)價格波動區(qū)間做比例配置，靈活進行套保�！�

　　據(jù)他介紹，南鋼前幾年是百分之百的比例套保，結(jié)果發(fā)現(xiàn)存在缺陷——基差損失遠遠超過現(xiàn)貨對沖風險。從去年開始，南鋼逐漸轉(zhuǎn)為靈活套保�！氨热缯f我買鐵礦石和焦炭，在年初對全年鐵礦石和焦炭價格做區(qū)間判斷，如判斷鐵礦石價格是60—90美元/噸，現(xiàn)在跌到50—60美元/噸，鐵礦石就百分之百比率進行套保。如果價格上漲更高的話，判斷有更多回調(diào)風險，可能把比例從50%降到20%�！辈虛碚�稱，在中軸線往下增加套保比例，中軸線往上減少套保比例。企業(yè)的這個操作取決于戰(zhàn)略套保對于單品種的市場分析，他們每年年初會花大量的精力向外部取經(jīng)。

　　記者了解到，在整個期貨業(yè)務里，南鋼主要圍繞基礎套保、戰(zhàn)略套保、虛擬鋼廠三個層次進行期貨套保的操作。其中，虛擬鋼廠是今年用的最多的策略操作。

　　據(jù)介紹，虛擬鋼廠的策略主要是通過對期貨市場螺紋鋼產(chǎn)品和原料端鐵礦石、焦炭的對沖買賣，鎖定市場出現(xiàn)的正向毛利收斂套利機會。通過做空鋼廠利潤的對沖操作，鎖定和延續(xù)市場高毛利，通過與礦山、貿(mào)易商簽訂固定價原料遠期采購合同以及成品材遠期銷售合同，支付定金，鎖定遠期生產(chǎn)利潤。鋼廠通過遠月現(xiàn)貨鎖定方式獲得穩(wěn)定的加工利潤。

　　至于基差交易，南鋼會通過觀測兩個市場做出判斷，基差不合理的時候會保持觀望�！爱斊谪浭袌鰞r格比現(xiàn)貨市場價格低，基差合理且雙向的基差回歸時對企業(yè)講就是機會，我們會抓住這樣的機會進行期貨買入套保�！辈虛碚�說，鋼材也如此，如果期貨價格跌，現(xiàn)貨價格高，包括交割成本上去，期貨價格出現(xiàn)溢價，會優(yōu)先在期貨上進行賣出套保，鎖定后面利潤。

　　期貨工具不僅為企業(yè)提供了套保對沖，也增加了企業(yè)的商業(yè)信用。據(jù)了解，去年南鋼鎖價倉單21單，今年到目前已28單。“今年上半年我們大幅度增益，下面還準備考慮利用場外期權做訂單管理。”他表示，現(xiàn)在很多期貨公司都在做場外期權，待市場有了一定規(guī)模及充足的流動性，南鋼也會愿意積極參與，用小的保險封住期貨的風險敞口。

　　當然，他們也會將這種新模式引導給下游客戶�！翱蛻襞c鋼廠簽了訂單付10%的預付款，企業(yè)可以用10%的款項做期權管理。如果客戶擔心價格下跌，就在期權市場買入看跌期權，如果價格沒有跌下去無非損失權利金。鋼廠通過期權、合作套�？梢栽黾涌蛻舻酿ざ�。”蔡擁政稱。

　　C 識別關鍵風險和重視內(nèi)控機制缺一不可

　　值得一提的是，企業(yè)在參與期貨的過程中，即便方向看得再準、策略做得再好，但是少了識別風險和內(nèi)控環(huán)節(jié)，依然可能“翻船”。尤其是對上市公司來講，在操作流程方面，信息披露和財務處理要求較為規(guī)范，識別關鍵風險和重視內(nèi)控機制缺一不可。

　　對國有企業(yè)和上市公司來講，參與衍生品最可怕的風險不僅來自于市場敞口，更多來自于合規(guī)。披露是否準確及時，上級單位審批是否合格，如何把資本盈利不基于資本項下而是基于主營業(yè)務這些都是企業(yè)應該考慮的問題。

　　據(jù)了解，目前國企和大型企業(yè)參與期貨基本上是兩種架構，一種是跟營銷、采購、銷售結(jié)合在一起，沒有成立單獨期貨部，把每一單期貨計入經(jīng)營利潤，而沒有計入資本利潤去。還有一種集團公司就有期貨部。

　　“無論場內(nèi)、場外，只要是衍生品，一定是服務公司的戰(zhàn)略，且它的風控一定是全員全流程�！迸嘤柊嗌希瑖�投安信期貨董事長高杰表示，除了敞口的市場風險外，政策風險、管控風險、政治風險、政策風險等都是衍生品容易給企業(yè)帶來的風險。

　　對于一般性企業(yè)來講，所面臨的技術風險、人事風險、法律風險等一般性風險均可通過規(guī)范的管理流程和制度來進行規(guī)避，只有市場風險是企業(yè)很難有效掌控的，是關鍵性風險。

　　對于集團公司來講，其所面臨的關鍵風險主要來自于下屬企業(yè)的風險連帶或風險疊加。如何對下屬企業(yè)所面臨的關鍵風險進行有效整體管控是集團公司運營管控的核心環(huán)節(jié)。

　　談及之前在集團公司的操作經(jīng)驗，高杰介紹，企業(yè)風險識別和定位要聚焦于集團整體風險敞口的管控。“我們的管控主要圍繞著怎樣控制業(yè)務敞口，減少敞口來進行。集團公司財務管理、風險管理、架構設計都是緊緊圍繞著國資委和證監(jiān)會信息披露和準入制度規(guī)定的�！�

　　集團公司的風控在于對整個集團各個單元現(xiàn)貨、期貨、庫存和銷售環(huán)節(jié)，包括對速度的掌控和整個風控的管控，不管市場如何，在中價位和高價位區(qū)間一定要保持敞口。

　　“如果把期現(xiàn)兩個市場同時納入敞口頭寸管理的話，期貨市場的商情研究極為重要�！痹诟呓芸磥�，集團風險控制部一個很重要的任務就是商情研究，期貨市場的商情研究包括期貨市場的持倉、日成交量、月間差等，甚至主要席位大體能了解的(它的參與者，主要交割者是誰，交割庫每天倉單變化情況)都應該了解到，只有掌握這些情況才能夠?qū)�集團層面進行風險控制。

　　而聚焦于集團市場敞口的管控，應該把集團下面所有敞口現(xiàn)貨期貨都納入集團，統(tǒng)一管理�！凹瘓F風控還有一個重要環(huán)節(jié)就是制定集團統(tǒng)一運營風控制度和流程。這個流程要細到對于交易員、風控員的招聘以及任職資格、任職考試、任職升級等�！备呓芊Q。

　　據(jù)介紹，套期保值的風險控制一個最重要的步驟就是資金。國有企業(yè)需要對國資委預報參與期貨市場套期保值方案，國資委現(xiàn)在不是批復而是備案制。有幾項重要東西必須備案，包括企業(yè)的經(jīng)營規(guī)模是多少、準備套期保值匹配百分比是多少、準備動用多少資金、管控流程是什么。在高杰看來，資金頭寸管理需注重六大環(huán)節(jié)，確定可用資金、確定資金使用比例、開倉條件及比例，加倉節(jié)奏、建倉節(jié)奏以及清倉條件設定。

　　此外，集團公司在運營風控時要動態(tài)跟蹤各個業(yè)務單元(或利潤點)的敞口風險情況�！凹瘓F層面能夠準確了解集團整體及單一下屬企業(yè)所處的風險狀態(tài)，能夠?qū)�可能出現(xiàn)的風險事件或違反總體風控要求的下屬公司進行及時管控�！备呓芊Q。

　　D 堅定不移服務實體經(jīng)濟，提供專業(yè)化支持

　　實體企業(yè)參與期貨市場是市場經(jīng)濟發(fā)展的必然選擇。大商所理事長李正強在研修班的主題演講時也提到，隨著經(jīng)濟轉(zhuǎn)型發(fā)展速度加快、供給側(cè)結(jié)構性改革的深入推進、市場化程度的不斷提高以及對外開放、國際貿(mào)易帶來新的機遇和風險，產(chǎn)業(yè)企業(yè)利用衍生品市場管理風險的需求強烈且潛力巨大。

　　當前，越來越多的企業(yè)利用期貨市場管理價格波動風險，維護穩(wěn)定的生產(chǎn)經(jīng)營環(huán)境;一些行業(yè)企業(yè)利用市場發(fā)現(xiàn)遠期價格功能，改進貿(mào)易定價模式，節(jié)約成本，改善收益。

　　以大商所為例，據(jù)統(tǒng)計，豆粕、焦炭、焦煤、鐵礦石等品種期現(xiàn)貨價格相關系數(shù)均在0.95以上;70%的棕櫚油、豆粕以及40%的豆油現(xiàn)貨貿(mào)易采用大商所有關期貨品種價格進行基差定價;大豆、玉米、雞蛋等農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)價格保險也開始使用期貨價格作為定價依據(jù)。

　　在談到產(chǎn)業(yè)企業(yè)參與衍生品市場的關鍵點時，李正強提出了以下五方面建議：一是深化對于衍生品市場的理解和認識，堅持以期現(xiàn)結(jié)合的視角，審視套期保值結(jié)果;二是堅持套期保值、對沖風險的根本定位，杜絕投機炒作;三是建立嚴格內(nèi)控制度和工作流程，嚴控風險、科學決策、規(guī)范運作;四是充分利用市場專業(yè)化團隊服務;五是抓住轉(zhuǎn)型發(fā)展的歷史機遇，早啟動、早參與、早積累經(jīng)驗。

　　期貨工具用得好不好、會不會用，一方面需要企業(yè)“自學”，另一方面還需要借助“外力”的輔導。

　　“現(xiàn)在已經(jīng)不是比資源、比物權了，而是比誰能給下游產(chǎn)業(yè)鏈提供更多選擇權、誰有更好的通道的時代�！迸嘤柊嘀v師、永安期貨副總經(jīng)理石春生表示，期貨公司是一個專業(yè)機構，要賦予它幫助企業(yè)實際操作的權限。

　　在他看來，期貨機構服務實體經(jīng)濟已走過了三個階段，服務模式也從1.0升級為3.0�！�2007年之前，期貨機構服務實體主要是提供傳統(tǒng)通道業(yè)務，是理念普及階段;2007—2013年，進入了培訓輔導階段，期貨機構提供基差套利、套期保值;2013年期貨公司成立了風險管理公司之后，服務進入了3.0時代。”石春生介紹，當前，期貨公司服務功能已經(jīng)不僅是搭建一個通道，而是把風險管理產(chǎn)品化，提供靈活多樣的服務模式，滿足實體企業(yè)個性化需求。

　　在他看來，風險管理公司可以和企業(yè)進行合作套保，根據(jù)企業(yè)的訴求進行原料鎖定、遠期報價等，這已不是傳統(tǒng)意義上的套期保值�！捌谪洐C構通過專業(yè)技能將風險在期貨市場進行對沖，實現(xiàn)了價格流和物流的分離，不因價格預期影響貿(mào)易流轉(zhuǎn)，擁有點價權的一方掌握了定價的主動權�！笔�春生稱，未來越來越多的企業(yè)會選擇這樣的確定性，不僅遠期定價，還可以一單多價，可以先交貨后點價。

　　此外，他表示，那些當前生產(chǎn)利潤尚可但對未來一段時間利潤不看好的生產(chǎn)企業(yè)，可以借助期貨機構鎖定未來一段時間的原料采購價和成材的銷售價，從而鎖定生產(chǎn)利潤。期貨機構將未來的不確定性變?yōu)榇_定性，便于企業(yè)安排生產(chǎn)經(jīng)營。

　　將風險管理產(chǎn)品化后，期貨機構給企業(yè)也提供了利潤的保值。這一過程中，期貨機構成了一個新型配貨商，把未來的原料鎖定，保證企業(yè)的利潤根據(jù)期貨市場來報價。“現(xiàn)在很多企業(yè)越來越追求確定性，這就像投資者去買基金產(chǎn)品一樣，交給專業(yè)人士來操作�！笔�春生說。