國機汽車(600335)

　　事件: 公司發(fā)布 2017 年半年報: 公司上半年實現(xiàn)營業(yè)收入 255.8 億元(-2.8%);歸屬于母公司股東凈利潤 5.0 億元(+18.7%).

　　投資要點:

　　公司上半年凈利潤 5.0 億元(同比+18.7%)，增速顯著回升，超越市場預期。 公司上半年實現(xiàn)營收 255.8 億元(-2.8%)，歸母凈利潤 5.0億元(+18.7%); 2017Q2 實現(xiàn)歸母凈利潤 3.4 億元(+42.3%) ，扭轉(zhuǎn) Q1 下滑趨勢(-12.1%) . 主要原因在于: 1)行業(yè)回暖+服務模式創(chuàng)新，主營業(yè)務收入攀升。 2)毛利率有所上升， 2017Q2 公司整體毛利率提升明顯， 較 Q1 上升 1.5pct 至 5.7%。 3)各項新業(yè)務進展情況良好， 零售業(yè)務貢獻凈利潤約 0.5 億，已達到去年全年水平。

　　受益行業(yè)回暖+鞏固開拓原有品牌和新客戶，主營業(yè)務開啟上升通道。 1) 進口車市場回暖跡象明顯，供需雙降局面扭轉(zhuǎn)，庫存深度回到合理水平。根據(jù)中國進口汽車數(shù)據(jù)庫， 2017 年上半年汽車進口 58.0萬輛(+21.2%) ，經(jīng)銷商交付客戶進口車(AAK) 銷量 43.9 萬輛(Q1+0.9%， Q2+7.9%). 2)公司憑借進口車貿(mào)易服務領(lǐng)域多年的經(jīng)驗優(yōu)勢， 積極開拓新客戶(獲得阿斯頓馬丁的批售和港口業(yè)務)，鞏固原有客戶(福特新增 8 款車型，中標捷豹路虎三年物流服務項目以及續(xù)簽特斯拉港口合同)，并在主營業(yè)務方面開拓創(chuàng)新， 打通貿(mào)易服務全產(chǎn)業(yè)鏈條。

　　科工金貿(mào)一體化戰(zhàn)略指導下， 各項新業(yè)務進展良好， 收入結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。 1) 工:布局新能源產(chǎn)業(yè)鏈，切入制造業(yè)領(lǐng)域。 公司新能源子公司國機智駿 5 月在江西贛州開工，團隊成員陸續(xù)到位，歐洲研發(fā)中心緊鑼密鼓籌建中，力爭通過 3-5 年實現(xiàn)年產(chǎn) 10 萬輛新能源乘用車的產(chǎn)能，最終達到年產(chǎn) 30 萬輛新能源乘用車。 2)金:汽車金融租賃規(guī)�？焖贁U張。今年上半年公司旗下融資租賃子公司匯益融資共計完成 19 筆業(yè)務，投放約 20 億金額。 3)貿(mào):維持貿(mào)易龍頭地位，服務模式推陳出新，"總對總" 平行進口業(yè)務獲得客戶認可，福特項目順利進行中。

　　內(nèi)生外延雙輪驅(qū)動，布局汽車全產(chǎn)業(yè)鏈。 公司緊抓行業(yè)發(fā)展機遇，加快外延擴張步伐。公司未來將繼續(xù)通過重組、并購、投資等方式，積極尋找零售服務、零部件和新能源等業(yè)務的股權(quán)投資，擴充上市公司的增量資產(chǎn)和業(yè)務，從內(nèi)生和外延兩個方面推動公司產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級，發(fā)揮科工金貿(mào)協(xié)同效應。

　　投資建議: 預計公司 2017/18/19 年 EPS 分別為 0.82/0.97/1.11 元(2016年為 0.6 元)。當前股價 10.96 元，分別對應 2017/18/19 年 13/11/10倍 PE。由于進口車市場回暖，公司主營業(yè)務收入迎來上升通道，轉(zhuǎn)型目標和思路明確，科工貿(mào)金一體化將帶來協(xié)同效應，公司收入和利潤有望持續(xù)增長。我們認為公司合理估值為 2017 年 20 倍 PE， 維持"買入"評級，對應目標價 17 元。

　　風險提示: 1)進口汽車銷量回升幅度低于預期，庫存壓力持續(xù)上升。2)新能源汽車制造進展不順利。 3)新業(yè)務開展低于預期。