在證券時報記者調(diào)查采訪過程中發(fā)現(xiàn)，目前券商賣方研究受排名考核壓力、分倉傭金制度、市場知名度、人員變化、同質(zhì)化競爭嚴重等多重因素影響，研究員投研能力正在異化，搶眼球、玩文字、追熱點、利益糾葛慢慢占據(jù)了研究時所需的基本工作，扎實嚴謹?shù)难芯繄蟾姹辉絹碓蕉嗟摹皹祟}黨”、“奇葩”和烏龍的研究報告取而代之。

　　面對這些問題，不少業(yè)內(nèi)人士認為，賣方研究應該回歸本源，增強以研究能力為核心的競爭力。

　　怪象一

　　愛講故事 基本功欠缺

　　“我很驚訝，很多新生代賣方分析師連基本面分析都不會。有些分析師只會講故事、忽悠、拍腦袋，如果問到公司基本面，就顧左右而言他�！边@是一位基金公司投研總監(jiān)的吐槽，而持有這種觀點的基金經(jīng)理，并不在少數(shù)。

　　甚至有的賣方研究員在上市公司、機構投資者或券商等各方利益推動下，研究報告漸漸喪失真實性和研究獨立性，令賣方研究公信力大打折扣�！澳切┲粫�講故事的分析師的路演已經(jīng)沒有了市場�！北本┠郴�金經(jīng)理表示，即便有人來，也不愿花時間去聽了。

　　“現(xiàn)在賣方研究報告無論是標題還是內(nèi)容都規(guī)范了不少，基本看不出什么毛病。可現(xiàn)場路演就不同了，基本功如何，立馬就可分高下，騙不了人的。”深圳某私募基金經(jīng)理透露。

　　究其原因，太平洋(4.040, 0.00, 0.00%)證券研究院全國銷售總監(jiān)王方群認為，2013年至2015年興起的創(chuàng)業(yè)板大牛市行情，讓一些沒有業(yè)績支撐，純靠講性感故事的小股票暴漲。手游概念、O2O概念及互聯(lián)網(wǎng)金融概念等各種性感概念四溢�！岸�級市場的研究出現(xiàn)浮躁的風氣，基本面研究被忽視�！蓖醴饺悍Q，在此背景下，券商分析師更關注并購重組等一級市場的變化對股價的影響，尤其是題材概念的變化影響。

　　業(yè)內(nèi)人士認為，如果券商研究所行為短期化，機構投資者更注重非研究服務，那就很難指望券商研究水平有明顯提高。因此賣方研究應該回歸本源，增強以研究能力為核心的競爭力。

　　另有券商人士表示，一方面，賣方研究員隊伍發(fā)展呈年輕化趨勢，許多分析師缺乏實戰(zhàn)經(jīng)驗，對行業(yè)了解不夠深入;另一方面，二級市場的研究出現(xiàn)浮躁風氣，基本面研究被忽視。目前分析師團隊進一步年輕化，85后已成為證券研究行業(yè)的生力軍，90后研究員也已陸續(xù)登場。新財富去年的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，報名參評的1200余位分析師平均年齡為31歲，相較上一年的32歲，分析師團隊進一步年輕化，85后已經(jīng)成為證券研究行業(yè)的生力軍，共有606位是85后。此外，90后研究員也已陸續(xù)登場，20余位參評分析師未滿26歲。

　　怪象二

　　花拳繡腿 玩文字

　　“目前賣方研究員隊伍發(fā)展呈年輕化趨勢，許多分析師缺乏實戰(zhàn)經(jīng)驗，對行業(yè)了解不夠深入，寫報告時動輒語不驚人死不休。”某券商人士表示，這種現(xiàn)象不僅出現(xiàn)在年輕分析師中，不少資深分析師也會利用一些標新立異的文字來博眼球。

　　近幾年券商研究報告的語言正從嚴肅的表述轉(zhuǎn)變?yōu)榛蚓o抓時代氣息、或犀利、或夸張的語言表達。“一個能吸引眼球的標題，可以增加從眾多同質(zhì)化研究報告中脫穎而出的概率�！鄙钲谀持行腿�商資深研究員稱，買方每天都會收到大量的研究報告，枯燥乏味，如何在眾多的研報中脫穎而出，輕松、奪人眼球的標題自然成為各研究員求勝的一種手段。

　　如2014年，被市場廣為流傳的海通證券(15.310, 0.02, 0.13%)的一份策略周報《有一種冷叫你媽覺得你冷》，該報告的標題就借用了當時的“網(wǎng)紅”語言;也有點評虛擬現(xiàn)實(VR)的《虛擬世界這么大，我想去看看》;點評海外宏觀的 《草長鶯飛季，馬放南山時》。更有甚者，出現(xiàn)了《和尚，你又在與哪個女人糾纏?——唐僧的911》、《粉紅當?shù)溃�宅腐盛行》及《愛有多傷人，才能夠銷魂》等研報。

　　“賣方研究員每天的工作重點就是盯公告、追蹤熱點，撰寫報告。由于時間緊張、競爭激烈，很多研究報告都是標準化、批量生產(chǎn)而來的�！鄙虾Ｄ炒笮腿�商TMT行業(yè)研究員坦言，因此，在報告中加入新奇的詞匯，或歌詞、古詩等元素，能加大報告脫穎而出的概率。

　　據(jù)記者不完全統(tǒng)計，僅2016年，券商發(fā)布的各類研報就多達26萬份，其中，篇幅10頁以上的深度研究報告約占四成。如果按照一天讀15份計算，這些研報需要47年才可以讀完。

　　另一位北京上市券商研究所資深研究員稱，在互聯(lián)網(wǎng)傳播速度極快的今天，研究報告不僅要拼影響力，還要拼時效性、點擊率。所以券商賣方研究員在撰寫研究報告時，往往會注重在行文用詞上下足功夫，其中不乏閉門造車、夸大其詞、抄襲同行、“標題黨”等情況，這樣生產(chǎn)出來的報告通常內(nèi)容空洞，缺乏實際價值，導致市場對賣方研究報告可信度的質(zhì)疑。

　　怪象三

　　利益糾葛 缺乏獨立性

　　“與標題黨相比，隱藏在研究報告背后的錯綜復雜的利益鏈條，更令人擔憂�！币晃徊辉妇呙�的知情人士透露，一些研報背后隱藏著研究員、上市公司、中介機構之間糾纏的利益鏈條，造成研究員獨立性喪失。

　　據(jù)了解，一般券商撰寫研究報告通常經(jīng)過搜集資料、實地調(diào)研、總結(jié)、對比分析、合規(guī)審查等流程。“一份研究報告的出爐，整個流程走完多則需要一個月，少則一周左右�！鄙钲谀持行腿�商研究所負責人稱，不過，在當下這個快餐文化盛行的年代，各大券商的研報出爐過程，已不斷被簡化。研究員可以通過電話、網(wǎng)絡獲取信息，甚至有的研究員還采取“閉門造車”的方式。研究報告撰寫變成“模板化”，就連審核程序也幾乎被“程式化”。

　　“這些看似錯誤百出，缺乏實地調(diào)研，深入分析的研究報告，卻隱藏著錯綜復雜的利益鏈條。”上述知情人士透露，一份研究報告往往涉及有市值管理要求的上市公司、謀取高額投資回報的資金方、聯(lián)接各方利益的掮客等角色。賣方研究所及研究員現(xiàn)狀也只是利益鏈條中的一環(huán)。

　　“在利益鏈條中，賣方研究所處于最底端，不敢得罪買方機構，也不敢得罪上市公司。”一位知名的策略分析師表示，傭金分倉形成收益模式后，不僅成為券商研究員具體考核指標，同時也綁定了券商研究所和買方機構之間的利益。這種買方機構交易和券商研究所之間形成的互動，某種意義上也主導了券商投研方向。

　　“此前有媒體報道某上市公司旗下的一家控股金融機構人事變化，結(jié)果立馬引來某大型券商知名研究員給它‘辟謠’�！蹦趁襟w從業(yè)者介紹說，問題是，三個月后該上市公司控股的金融機構從總裁到各分管副總裁全換了個遍�！吧鲜泄�司自己都沒辟謠研究員卻率先站出來了，很明顯，這位研究員在其中的利益太多了，不得不用自己的名聲背書了�！�

　　另一位券商研究所內(nèi)部人員在分析券商研報所的信任危機時，則直指此行業(yè)潛規(guī)則：一般來說，研究員即便發(fā)現(xiàn)調(diào)研的上市公司存在問題，也可能采取隱晦的手法或干脆忽略，通過發(fā)布唱多的研究報告在關鍵時點配合利益方進行相關運作。

　　“若‘得罪’了上市公司，下次調(diào)研時，公司便不予配合。”上述券商研究所內(nèi)部人員稱，除了要承受來自上市公司壓力，券商研究員同時也面臨著上市公司披露的魚龍混雜的信息。一旦公司的信息造假，最后得出的結(jié)論可能完全與事實相悖。因此，紛繁復雜的利益關系，也是造成券商研究報告價值低下的重要原因。

　　此外，記者在采訪過程中還了解到，有的研究員會從買方拿到可觀的好處費，配合買方撰寫研究報告。其中，部分賣方研究員通過主動推薦大資金手中股票“獲利”。同時，也不乏大資金主動找研究員薦股的情況。

　　安信證券首席經(jīng)濟學家高善文曾在博文中，就投研怪象做出這樣的點評：投資者的急功近利以及基金管理人對排名的追逐，基本面研究又無法為如此短期的股價波動提供可靠的指引，于是行業(yè)被迫改變，其基本方向是價值投資的衰落和勢頭投資(或趨勢投資)的興起。隨后迫使賣方分析師從‘研究公司’轉(zhuǎn)變到‘研究股票’，迫使賣方分析師開始密切關注股價變化的動量和催化劑，迫使賣方分析師開始絞盡腦汁去尋找短線的投資機會。這就是目前行業(yè)所說的賣方研究買方化，買方行為短期化的現(xiàn)象。

　　怪象四

　　研報海量 干貨少

　　“每天收到的研究報告幾乎快把郵箱擠爆了，可是能真正深入看清行業(yè)實質(zhì)或上市公司基本面的研報并不多�！鄙钲谀郴�金公司投資經(jīng)理稱，賣方研究員良莠不齊，年輕一代研究員缺乏扎實分析上市公司財務報表、實際經(jīng)營情況的能力，這類報告基本可不看。

　　“現(xiàn)在的券商研究報告水分多、干貨少，對于投資決策的實際參考價值不大。”深圳一家私募基金投資經(jīng)理稱。

　　近幾年，券商賣方研究所一直因研究員行業(yè)良莠不齊、虛假研報頻被打臉，券商投研價值受到質(zhì)疑，信任危機從未解除。事實上，近年來監(jiān)管層對券商分析師研報不合規(guī)現(xiàn)象進行嚴厲批評，并嚴查研報為了博取眼球的“標題黨”。同時，還出臺了一系列措施對研究報告進行規(guī)范管理，戴在券商研究所頭上的“緊箍咒”不僅沒有放松，還越來越緊。對此，業(yè)內(nèi)人士認為，監(jiān)管部門對研報內(nèi)容的一系列監(jiān)管要求，有望減少研報怪象，使券商研究機構回歸本源。

　　2015年，民生證券發(fā)布的《和尚，你又在與哪個女人糾纏?》、《粉紅當?shù)溃�宅腐盛行》兩份研究報告，因政治敏感性不強、文風失當，造成不良社會影響，一干人等被通報批評、責成書面檢查、扣發(fā)工資。這成為監(jiān)管層率先向“奇葩”研報開罰單的典型。

　　2016年4月，證券業(yè)協(xié)會對6位券商分析師所撰寫的研報，存在用語不客觀、不審慎、過度娛樂化和低俗化等問題提出批評，明確指出他們違反了《證券分析師執(zhí)業(yè)行為準則》的規(guī)定。隨后，上交所和深交所分別在其官方微博上，披露將券商研究報告納入上市公司監(jiān)管范圍。

　　隨著監(jiān)管力度的不斷加大，無論是券商研究報告或是分析師公開言論都逐漸收斂，但并未完全避免。今年7月初，交銀國際的一篇策略報告名為《下半年展望：要命的不漂亮，漂亮的不要命》;國金證券(11.230, -0.01, -0.09%)隨后也發(fā)了一篇《茍且行情，從“漂亮50”擴散至“漂亮150”》的報告。

　　“資本市場風格轉(zhuǎn)換了，但有些新生代分析師的研究思維還停留在過去，畢竟研究也是有慣性的�！碧�平洋研究院院長魏濤認為，2013年代成長起來的分析師，有其時代烙印，更善于一二級市場聯(lián)動研究。目前要求他們立刻轉(zhuǎn)向基本面研究，需要時間。