上周滬深兩市交投明顯活躍，指數(shù)持續(xù)攀升，投資者情緒回暖。最終上周末上證綜指收?qǐng)?bào)3196.70點(diǎn)，一周累計(jì)上漲1.80%;深證成指收?qǐng)?bào)10186.38點(diǎn)，一周累計(jì)上漲1.81%;創(chuàng)業(yè)板收?qǐng)?bào)1904.68點(diǎn)，一周累計(jì)上漲1.49%。

　　從行業(yè)主題表現(xiàn)來看，景氣上行的煤炭、鋼鐵、建材、建筑、機(jī)械等周期板塊領(lǐng)漲市場(chǎng);事件驅(qū)動(dòng)下邊疆基建、“一帶一路”等主題也較為活躍;TMT和銀行板塊則走勢(shì)相對(duì)平淡。

　　招商證券：

　　市場(chǎng)波動(dòng)率下降，短期市場(chǎng)情緒進(jìn)入亢奮狀態(tài)。可關(guān)注一季報(bào)業(yè)績可能超預(yù)期的細(xì)分板塊，如電子、造紙、部分石化化工、工程機(jī)械、PPP。主題方面可關(guān)注航空、黃金、智能電視、證券、汽車整車、半導(dǎo)體元件。

　　方正證券：

　　經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)有結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)、流動(dòng)性邊際改善、風(fēng)險(xiǎn)偏好階段性修復(fù)，市場(chǎng)處于反彈時(shí)間窗口。建議關(guān)注兩個(gè)鏈條機(jī)會(huì)：一是價(jià)格鏈條，包括石油化工、鋼鐵、農(nóng)化等;二是改革層面機(jī)會(huì)，包括鐵路、民航、軍工、電信等。

　　興業(yè)證券：

　　短期市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好推動(dòng)下反彈行情仍未結(jié)束，但波動(dòng)會(huì)加大，投資者更需注重結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，繼續(xù)推薦國企改革、“一帶一路”主題，以及績優(yōu)白馬股。

　　平安證券：

　　當(dāng)前市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)較為明顯，有政策支持的供給側(cè)改革、“一帶一路”、國企改革是市場(chǎng)關(guān)注的重點(diǎn)。板塊配置方面仍看好藍(lán)籌國企板塊和周期板塊，行業(yè)方面推薦銀行、煤炭、石化和制造業(yè)。

　　國金證券：

　　國內(nèi)宏觀、微觀數(shù)據(jù)均出現(xiàn)積極變化，進(jìn)一步給“國內(nèi)經(jīng)濟(jì)景氣度向好”提供了佐證，盈利驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)反彈邏輯將持續(xù)。由于改革預(yù)期提升風(fēng)險(xiǎn)偏好，上證綜指有望上攻3300點(diǎn)。

　　申萬宏源：

　　站在春季行情的時(shí)間窗口上，投資者需把握好經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期這個(gè)主要方面，耐心等待基本面信號(hào)的驗(yàn)證，保持積極心態(tài)非常重要。

　　海通證券

　　春季行情已在路上

　　一、行情否極泰來

　　央行上調(diào)SLF利率后市場(chǎng)不跌反漲，表明市場(chǎng)正在發(fā)生微妙變化。2月3日央行全面上調(diào)各期限逆回購利率各10個(gè)基點(diǎn)，同時(shí)上調(diào)SLF利率，市場(chǎng)解讀普遍偏謹(jǐn)慎，但上周上證綜指收漲1.8%，創(chuàng)2016年12月以來最高周漲幅。面對(duì)利率上調(diào)市場(chǎng)不跌反漲，說明經(jīng)歷兩個(gè)月的調(diào)整，市場(chǎng)對(duì)于利率上行也已經(jīng)完全消化。此外，從換手率反映的情緒指標(biāo)來看，本輪下跌可類比2015年1-3月、2016年4-6月兩次調(diào)整，時(shí)間上在兩個(gè)月左右，空間上上證綜指最大回撤幅度在10%左右。而去年12月以來至今的調(diào)整已經(jīng)近兩個(gè)月，上證綜指最大跌幅為7.8%;參考成交量(周平滑)和換手率(周平滑)等情緒指標(biāo)，2015年1-3月調(diào)整低點(diǎn)時(shí)分別萎縮為前期高點(diǎn)的36%和35%;2016年4-6月時(shí)為46%、45%。而2月3日成交量和換手率分別萎縮至前期高點(diǎn)的36%、42%，顯示利空因素已在逐漸消化。上周兩市成交量開始放大，表明多空力量已經(jīng)發(fā)生了動(dòng)態(tài)變化，短期內(nèi)對(duì)市場(chǎng)可以看得更樂觀些。

　　二、政策暖風(fēng)助推行情

　　目前而言，經(jīng)濟(jì)、通脹尚在合理區(qū)間內(nèi)，一季報(bào)披露前市場(chǎng)也沒有業(yè)績壓力，政策持續(xù)發(fā)力有望驅(qū)動(dòng)行情徐徐展開。2月6日深改組會(huì)議強(qiáng)調(diào)要把改革放在更為突出的位置，結(jié)合中央和地方政策披露的密度以及推進(jìn)力度，預(yù)計(jì)國企改革、“一帶一路”、醫(yī)療改革、財(cái)稅改革等有望成為市場(chǎng)關(guān)注的熱點(diǎn)。

　　從資金流入角度看，外資對(duì)A股市場(chǎng)的投資情緒出現(xiàn)好轉(zhuǎn)。在過去7個(gè)月里一直處于凈贖回狀態(tài)的南方A50ETF基金上周連續(xù)接到外資申購申請(qǐng)，其份額已從1月的16.1億份增加到2月9日的16.7億份、溢價(jià)0.77%。此外，滬港通、深港通從2016年11月至2017年1月，南下資金累計(jì)凈流入609億元、北上資金凈流入266億元。但2月以來的6個(gè)交易日內(nèi)，滬港通、深港通北上資金凈流入達(dá)112億元，已接近1月份114億元的凈流入規(guī)模，并且超過同期南下資金凈流入額(106.95億元)。這些變化都表明海外資金對(duì)于A股市場(chǎng)的投資興趣似乎正在加大。

　　橫向比較全球資本市場(chǎng)，A股市場(chǎng)的估值并不貴�？唇^對(duì)估值PE(TTM，整體法)，主板18倍、中小板50倍、創(chuàng)業(yè)板57倍，主板不高，中小創(chuàng)不低;比較各市場(chǎng)當(dāng)前PE自2005年以來的百分位水平，A股主板為18%、中小板為44%、創(chuàng)業(yè)板為23%，而標(biāo)普500為64%，納斯達(dá)克為33%，英國富時(shí)100為46%，德國DAX為18%、日經(jīng)225為43%、印度國家證交所指數(shù)為76%，顯然A股估值歷史百分位不高。對(duì)于海外資金而言，A股市場(chǎng)仍然具備一定的吸引力。

　　三、應(yīng)對(duì)策略：積極把握春季行情

　　春季行情已經(jīng)在路上，積極把握，聚焦政策亮點(diǎn)。隨著利空因素的逐漸消化，以及目前仍處于政策暖風(fēng)期，我們認(rèn)為春季行情已經(jīng)走在路上。

　　當(dāng)前“政策亮點(diǎn)”主線比較明顯，推薦國企改革和“一帶一路”主題。國企改革方面，可關(guān)注隧道股份、海立股份、申達(dá)股份、上海臨港、百聯(lián)股份、青島啤酒、銀座股份、銅陵有色、安徽合力、廣弘控股等;“一帶一路”方面，可關(guān)注中鋼國際、中國建筑、洲際油氣、通源石油、開山股份、中國中車、烽火通信、中興通訊、中礦資源等。

　　廣發(fā)證券

　　從“海外映射”中尋找新的投資線索

　　近日市場(chǎng)出現(xiàn)反彈，但目前最讓投資者迷茫的是“即使看多也不知道該買什么”。

　　雖然市場(chǎng)情緒在恢復(fù)，但從國內(nèi)A股市場(chǎng)視野來看，似乎每個(gè)板塊都有“瑕疵”。在央行上調(diào)公開市場(chǎng)操作利率之后，上周市場(chǎng)不跌反漲，投資者的悲觀情緒得到明顯修復(fù)。不過不少投資者抱怨“即使看多也不知道該買什么”：周期股雖然短期基本面較好，但是很多投資者擔(dān)心行情無法持續(xù)，想在4月份旺季確認(rèn)之后再做決定;消費(fèi)股雖然基本面最穩(wěn)定，但是去年以來機(jī)構(gòu)對(duì)消費(fèi)龍頭公司的持倉太集中，PEG看起來已經(jīng)比較貴了;成長股雖然跌了很多，但是投資者擔(dān)心絕對(duì)估值水平還是不便宜，且沒有長期利好故事可講。

　　當(dāng)投資者都沒有方向的時(shí)候，建議把視野擴(kuò)展到海外——從“海外映射”中尋找新的投資線索。去年12月以來，雖然A股市場(chǎng)表現(xiàn)疲弱，但是海外大部分股市表現(xiàn)都很好，不僅美國股市屢創(chuàng)新高，甚至一直與A股市場(chǎng)關(guān)聯(lián)度較高的港股市場(chǎng)也在持續(xù)反彈。在這些海外股市中，有一些表現(xiàn)較好的強(qiáng)勢(shì)板塊，如果其上漲邏輯在A股市場(chǎng)上的對(duì)應(yīng)板塊也能適用，那么就可能在A股市場(chǎng)“映射”出新的投資線索(比如在2014年“春季躁動(dòng)”的時(shí)候大家也找不到方向，當(dāng)時(shí)就特別流行“美股映射”)。

　　線索一：“板塊映射”——美股和港股上漲板塊的“交集”是漲價(jià)周期股，有望與A股形成聯(lián)動(dòng)。2017年以來美股共有391只股票漲幅超過了20%，其中醫(yī)藥股和漲價(jià)周期股(能源和原材料)占了50%;港股共有185只股票漲幅超過了20%，其中漲價(jià)周期股(能源與原材料)和地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈(房地產(chǎn)、建筑工程)占了37%。可見在美股和港股表現(xiàn)較好的板塊里，漲價(jià)周期股是“交集”對(duì)象。我們認(rèn)為，漲價(jià)周期股上漲的原因主要是因?yàn)榻�期大宗商品價(jià)格堅(jiān)挺、相關(guān)公司業(yè)績突出，而這些邏輯同樣適用于A股市場(chǎng)上的漲價(jià)周期股，因此有望對(duì)A股形成“映射”。

　　線索二：“龍頭股映射”——美股的特斯拉和蘋果公司有望“映射”到A股市場(chǎng)上的新能源汽車和蘋果產(chǎn)業(yè)鏈。在美股市場(chǎng)上，新能源汽車的標(biāo)桿企業(yè)特斯拉雖然在2016年8月以后持續(xù)下跌，但是從去年底開始已經(jīng)強(qiáng)勢(shì)反彈了近50%，反映出美國投資者對(duì)新能源汽車的預(yù)期有明顯改善。此外，在投資者對(duì)iphone8的樂觀預(yù)期下，蘋果公司股價(jià)也從去年12月以來反彈了20%。值得注意的是，在2016年的大部分時(shí)間內(nèi)，A股市場(chǎng)上的新能源汽車板塊和蘋果產(chǎn)業(yè)鏈對(duì)美股的特斯拉和蘋果股價(jià)都有明顯的跟隨性，但是去年12月至今卻沒能跟隨上漲。隨著A股市場(chǎng)投資者情緒的恢復(fù)，A股市場(chǎng)上的新能源汽車和蘋果產(chǎn)業(yè)鏈有望重新獲得美股標(biāo)桿公司的“映射”(尤其是新能源汽車板塊，最新的基金2016年四季報(bào)顯示機(jī)構(gòu)對(duì)新能源汽車的持倉比例已經(jīng)降至2010年以來的最低水平)。

　　線索三：“科技股映射”——美股和港股的“交集”是光通信，云服務(wù)和網(wǎng)絡(luò)安全也值得關(guān)注。2017年以來美股中有91只科技股漲幅超過了20%(其中硬件股48只、軟件股43只)，港股中有13只科技股漲幅超過了20%(全部是硬件股)。其中，光通信板塊在美股和港股中都表現(xiàn)很好，是唯一的“交集”對(duì)象。另一方面，美股的云服務(wù)和網(wǎng)絡(luò)安全板塊也表現(xiàn)優(yōu)異，只因港股中并沒有對(duì)應(yīng)的公司而無法獲得“交集”，但是在A股市場(chǎng)上卻又可以找到很多能被“映射”的標(biāo)的(這些股票前期表現(xiàn)遠(yuǎn)弱于海外對(duì)標(biāo)公司)，也值得關(guān)注。

　　國元證券

　　行情高度可能超預(yù)期

　　市場(chǎng)情緒恢復(fù)，一個(gè)重要體現(xiàn)是投資者融資補(bǔ)倉意愿提升。2月以來滬深股市融資融券余額從8679.81億元增至近9000億元，兩融余額增加顯示出杠桿資金參與熱情提升，特別是對(duì)周期股的融資凈買入額居前。

　　目前市場(chǎng)向好邏輯沒有發(fā)生改變，仍可積極看待后市。與市場(chǎng)不同的看法在于，市場(chǎng)主流觀點(diǎn)認(rèn)為目前演繹的是結(jié)構(gòu)性行情，一季度反彈高度也有限，而我們認(rèn)為投資者似乎可以更加樂觀一些——目前的市場(chǎng)回暖是全局性的、系統(tǒng)性的，股指上行的高度也可能超預(yù)期。人民幣匯率進(jìn)入一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定期，之前對(duì)于人民幣貶值的擔(dān)憂正在淡化。而且目前的IPO節(jié)奏也逐漸被市場(chǎng)接受，有利于中小創(chuàng)企穩(wěn)反彈。

　　建議依循兩條主線：一個(gè)是目前已經(jīng)有共識(shí)的具有主題概念的周期股，如“一帶一路”、國企改革受益標(biāo)的;另外一個(gè)是成長股，創(chuàng)業(yè)板應(yīng)有超跌反彈機(jī)會(huì)。

　　天風(fēng)證券

　　反彈行情已經(jīng)在加強(qiáng)

　　站在目前時(shí)點(diǎn)來看，反彈行情已經(jīng)在加強(qiáng)。在這種境況下，我們需要考慮的是反彈邏輯能否持續(xù)。在我們的邏輯中，風(fēng)險(xiǎn)偏好改善的持續(xù)性是非常重要的一個(gè)問題。短期來看，兩個(gè)正面因素應(yīng)當(dāng)仍然有利于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好持續(xù)改善。

　　第一，當(dāng)前來看，雖然關(guān)于經(jīng)濟(jì)的未來表現(xiàn)市場(chǎng)仍存爭議，但這種爭議本身也可算是一種邊際上的正面反應(yīng)。上周公布的1月份外貿(mào)數(shù)據(jù)表明外需在改善，原因當(dāng)然很多，但重要的是，在未來一至兩個(gè)月的時(shí)間里經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)應(yīng)該處于一個(gè)真空期。1月份超預(yù)期的外貿(mào)數(shù)據(jù)大概率會(huì)讓市場(chǎng)對(duì)未來的宏觀經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)帶來預(yù)期上的正面影響。

　　第二，年初市場(chǎng)布局訴求，將促使投資者進(jìn)行主題投資，從而改善市場(chǎng)情緒。

　　綜合來看，短期反彈行情應(yīng)當(dāng)能夠持續(xù)，配置方面建議關(guān)注三個(gè)板塊：第一是國防軍工，邏輯是國企改革催化;第二是非銀行金融，反彈行情對(duì)券商股是利好;第三是商貿(mào)零售，近期電商開始收購線下實(shí)體店，可能意味著這個(gè)板塊的基本面基本觸底。

　　國信證券

　　仍處反彈窗口期

　　近期披露的1月份進(jìn)出口數(shù)據(jù)和高頻數(shù)據(jù)顯示，宏觀經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)慣性在延續(xù)，而上周火熱的“新疆板塊”體現(xiàn)了在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)空窗期，政策面的相關(guān)信息也將催升市場(chǎng)熱情。因此，就A股短期走勢(shì)而言，在經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)慣性仍存、流動(dòng)性平穩(wěn)、企業(yè)盈利改善未證偽、政策面較為活躍的情況下，市場(chǎng)仍有望震蕩向上，2月份市場(chǎng)仍處反彈窗口期。

　　配置方面建議：第一，尋找2017年推進(jìn)去產(chǎn)能、供需結(jié)構(gòu)改善的周期品，如水泥、銅、鋁等行業(yè)龍頭;第二，受益于名義GDP增速回升的必需消費(fèi)品;第三，業(yè)績不斷改善的中高端制造業(yè)細(xì)分龍頭;第四，混改、農(nóng)業(yè)供給側(cè)改革主題下的相關(guān)優(yōu)質(zhì)個(gè)股。而后續(xù)值得關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)主要在于開春復(fù)工后的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)，以及海外政經(jīng)局勢(shì)的演進(jìn)。

　　此外，需指出的是，投資者對(duì)基建板塊行情不宜做過高期待。從各省制定的目標(biāo)來看，多數(shù)省份2017年的固定資產(chǎn)投資增速基本與2016年的實(shí)際增速相近，結(jié)構(gòu)上與“一帶一路”相關(guān)省份的投資增速將高于整體水平。

　　國泰君安

　　周期脈沖行情仍在中途

　　一、“躁動(dòng)行情”漸入佳境，“周期進(jìn)攻、價(jià)值打底”完美演繹

　　去年底以來我們一直看好2017年初的市場(chǎng)躁動(dòng)行情，建議重點(diǎn)布局周期品領(lǐng)漲機(jī)會(huì)。2017年開年至今，鋼鐵(上漲7.84%)、建材(上漲6.30%)、石化(上漲5.1%)代表的漲價(jià)周期品成為市場(chǎng)不折不扣的第一領(lǐng)漲梯隊(duì)，而銀行(上漲4.03%)、食品飲料(上漲2.48%)等價(jià)值藍(lán)籌緊隨其后，成為第二領(lǐng)漲梯隊(duì)。“躁動(dòng)行情”正漸入佳境，“周期進(jìn)攻、價(jià)值打底”得到完美演繹。

　　二、周期脈沖行情仍在中途，新增催化在何處

　　2016年12月以來，周期品行情大致經(jīng)歷了三個(gè)階段：第一階段，2016年11-12月，鋼鐵、水泥、化工代表的部分周期品供給端出現(xiàn)超預(yù)期收縮;第二階段，2017年1月下旬(春節(jié)前1-2周)，去年12月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示地產(chǎn)投資、新開工均超預(yù)期，需求提前與供給收縮構(gòu)成的缺口拉大;第三階段，上周開始新疆基建超預(yù)期與“一帶一路”主題趨熱。

　　站在當(dāng)下，我們認(rèn)為周期品行情仍在中途，下一階段應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注在“一帶一路”和PPP驅(qū)動(dòng)下的基建投資，以及實(shí)體經(jīng)濟(jì)預(yù)期是否存在上調(diào)可能。

　　三、市場(chǎng)下一階段路徑猜想

　　我們認(rèn)為，以下三個(gè)方向仍可繼續(xù)關(guān)注：

　　第一，基于供給出清、庫存壓力、主題催化三個(gè)方面，除了我們前期持續(xù)推薦的水泥、鋼鐵、中游化工品外，可關(guān)注油氣產(chǎn)業(yè)鏈(油服、煉化、滌綸)、工業(yè)品大宗商品(銅、電解鋁等)等存在潛在預(yù)期催化品種。

　　第二，如果下一階段周期品彈性開始趨緩，市場(chǎng)大概率將在震蕩中等待新亮點(diǎn)、新機(jī)會(huì)的出現(xiàn)，如政策性主題的發(fā)酵。

　　第三，業(yè)績確定增長的板塊打底價(jià)值仍在，如下游消費(fèi)品的醫(yī)藥、食品飲料，以及低估值防御性的銀行等。

　　四、主題聚焦政策與市場(chǎng)的最優(yōu)共振區(qū)

　　流動(dòng)性拐點(diǎn)、地產(chǎn)限令下改革仍將深化，后續(xù)題材股行情有望沿著政策預(yù)期加速前進(jìn)：

　　第一，中國“一帶一路”已進(jìn)入“東風(fēng)”與“事備”的窗口期(推薦中國交建等);

　　第二，在政策重心高勢(shì)能推進(jìn)下，北京、山東和廣東等地的國企改革將進(jìn)入攻堅(jiān)階段(推薦首旅酒店等);

　　第三，補(bǔ)短板將成供給側(cè)改革和穩(wěn)增長的重要推手(推薦隧道股份等);

　　最后，繼續(xù)看好農(nóng)業(yè)供給側(cè)改革泛化至更基礎(chǔ)的農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈(推薦北大荒等)。

　　中金公司

　　投資者情緒逐漸回暖

　　市場(chǎng)展望：投資者情緒逐漸恢復(fù)。之前極端萎縮的交易量對(duì)長線投資者來說應(yīng)該是看多而非看空信號(hào)，而上周市場(chǎng)小幅放量反彈反映投資者情緒在逐漸恢復(fù)，對(duì)市場(chǎng)中線走勢(shì)不必過度悲觀。

　　一方面從增長度來看，上市公司的資本開支從去年開始就已經(jīng)不再繼續(xù)下降，投資回報(bào)特別是“老經(jīng)濟(jì)”的投資回報(bào)也有見底跡象，這些進(jìn)展可能意味著中國經(jīng)濟(jì)在2016年已經(jīng)見到本輪調(diào)整的底部區(qū)域。此外，從近期六大電廠春節(jié)期間的日耗煤數(shù)據(jù)來看，耗煤量也已經(jīng)結(jié)束了2011-2016年同期零增長甚至有所降低的勢(shì)頭，達(dá)到歷史同期新高。從這些信號(hào)來看，經(jīng)濟(jì)增長更可能是超預(yù)期而不是低于預(yù)期。

　　另一方面從貨幣政策來看，貨幣政策的確在更加明確地轉(zhuǎn)向穩(wěn)健中性。但需要注意的是，目前的利率水平只是處在從歷史底部上升的過程中而并非處于高位，當(dāng)前的利率水平以及信貸量對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長仍有一定的支持力度。

　　往后看，如果經(jīng)濟(jì)增長的回暖趨勢(shì)能夠延續(xù)、貨幣政策適度，物價(jià)水平不出現(xiàn)大的波動(dòng)，在各項(xiàng)改革穩(wěn)步推進(jìn)的背景下，A股市場(chǎng)的機(jī)會(huì)將大于風(fēng)險(xiǎn)�？紤]到目前A股市場(chǎng)的整體估值并不算高，只是仍存在結(jié)構(gòu)性高估，從操作角度建議短期要更加注重結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，重點(diǎn)關(guān)注不斷驗(yàn)證的景氣度提升或供給側(cè)改革持續(xù)推進(jìn)的偏周期領(lǐng)域。