1月份,臨近春節(jié)信用債發(fā)行量減少,投資者拿券熱情也較低,托管新增步伐放緩。中債登托管數(shù)據(jù)顯示,債券托管存量增加至43.79萬(wàn)億,月新增托管量590億元,環(huán)比增長(zhǎng)0.13%,增速較上月回落0.69個(gè)百分點(diǎn)。地方政府債無(wú)新發(fā)行。

　　商行拋國(guó)開(kāi)維持流動(dòng)性,基金偏保守。商業(yè)銀行1月份總持倉(cāng)量大幅增加826億元,大幅增持國(guó)債、小幅增持企業(yè)債、中票,大幅減持金融債。1月份臨近春節(jié),跨節(jié)資金一度緊張,DR001(1.260, 0.00, 0.00%)最高在月中上升至2.56%后回落,大行為維持流動(dòng)性因而拋售流動(dòng)性較好的國(guó)開(kāi)債。

　　廣義基金發(fā)力重點(diǎn)為企業(yè)債和商業(yè)銀行債,為企業(yè)債的最大減持方,或主要由于企業(yè)債1月份發(fā)行量較少所致。作為參與交易性操作的投資者廣義基金在1月份主要策略較為保守,可能在債市調(diào)整之時(shí)保留彈藥留待更好的介入時(shí)機(jī)。

　　證券公司減持國(guó)債、企業(yè)債,微量增持中票,大幅增持金融債。在金融債的收益率一路走高的趨勢(shì)下,不排除大量證券公司的自營(yíng)部門(mén)買(mǎi)進(jìn)金融債、介入部分交易性機(jī)會(huì),以及資管產(chǎn)品不得已的被動(dòng)配置絕對(duì)收益率相對(duì)較高的金融債,因而其增持幅度較上月增加較多。

　　保險(xiǎn)公司一反常態(tài)天量增持金融債,減持企業(yè)債、國(guó)債。1月份,保險(xiǎn)公司大幅新增金融債744億元,創(chuàng)歷史月度增持新高,基本全部承接了商行及基金減持的金融債。去年12月債市大幅調(diào)整之時(shí)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的主要策略為減倉(cāng)等待時(shí)機(jī),主要類(lèi)型信用債均遭減持,進(jìn)入今年1月份保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)大舉增持金融債。去年11-12月保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)減持的信用債較多,仍留有較多彈藥,因而后續(xù)如果利率債收益率繼續(xù)上行,預(yù)計(jì)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)仍將維持大幅增持節(jié)奏。

　　總體而言,2017年1月份,債市流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)稍微緩解,但由于貨幣政策轉(zhuǎn)向、流動(dòng)性節(jié)前趨緊,加之經(jīng)濟(jì)基本面繼續(xù)好轉(zhuǎn),因而債市收益率持續(xù)上行。商業(yè)銀行在維持流動(dòng)性的壓力下不得不拋售國(guó)開(kāi)債,而廣義基金、境外機(jī)構(gòu)亦采取保守觀望策略,證券公司則把握金融債的交易性機(jī)會(huì),保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)由于前期減持信用債已經(jīng)積累的足夠的彈藥,因而1月份一反常態(tài)大幅增持金融債,主要由于金融債的絕對(duì)收益率已經(jīng)進(jìn)入能夠覆蓋成本端的4.0%附近。信用債的增持總體較弱,一方面由于1月份的發(fā)行量較少,另一方面在債市持續(xù)調(diào)整過(guò)程中,信用債流動(dòng)性不如利率債,且機(jī)構(gòu)擔(dān)心1季度信用風(fēng)險(xiǎn)繼續(xù)醞釀,因而總體策略較為謹(jǐn)慎。