證監(jiān)會1月4日發(fā)布的上市公司并購重組審核委員會2017年第1次會議審核結(jié)果顯示：武漢力源信息技術(shù)股份有限公司（發(fā)行股份購買資產(chǎn)）獲無條件通過，南通富士通微電子股份有限公司（發(fā)行股份購買資產(chǎn)）獲有條件通過，昆山金利表面材料應(yīng)用科技股份有限公司（發(fā)行股份購買資產(chǎn)）未獲通過。

對于2017年并購重組市場，專家認為，上市公司在籌劃重大資產(chǎn)重組前應(yīng)做好充分準(zhǔn)備，對于重組相關(guān)信息應(yīng)當(dāng)充分披露，股權(quán)結(jié)構(gòu)應(yīng)當(dāng)清晰，盈利預(yù)測應(yīng)當(dāng)具有可實現(xiàn)性。同時，從證監(jiān)會的監(jiān)管舉措來看，上市公司應(yīng)致力于通過并購重組提升上市公司質(zhì)量，助力更多資金投向?qū)嶓w經(jīng)濟，符合條件的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)項目可以通過并購重組做大做強，促進行業(yè)整合、轉(zhuǎn)型升級。

“被否”牽出并購重組弊病

在依法監(jiān)管、從嚴監(jiān)管、全面監(jiān)管的背景下，2016年上市公司并購重組方案被否案例頻現(xiàn)。從全年來看，共計24單上市公司的并購重組方案被否決，尤其是在下半年監(jiān)管政策持續(xù)收緊后，被否案例驟增，下半年達到16單。2015年至2016年期間，上市公司實施重大資產(chǎn)重組計劃經(jīng)并購重組委審核的共有587例，其中有46例未通過并購重組委審核。

機構(gòu)人士指出，上市公司重大資產(chǎn)重組未獲證監(jiān)會審核通過主要原因有三個：一是上市公司在信息披露等方面存瑕疵；二是重大資產(chǎn)重組對上市公司發(fā)展沒有積極作用；三是不符合國家政策或證監(jiān)會相關(guān)政策法規(guī)。廣證恒生將上市公司并購重組中存在的弊病總結(jié)為9個方面：上市公司相關(guān)信息未披露；股東、關(guān)聯(lián)方相關(guān)信息未披露；上市公司違反公開承諾；標(biāo)的企業(yè)的信息披露不符合要求；標(biāo)的企業(yè)盈利問題；并購的目的不明確、實施的可能性�。欢▋r公允性無法合理解釋；不符合國家法律和行政法規(guī)的規(guī)定；不符合證監(jiān)會關(guān)于重大資產(chǎn)重組中關(guān)于反向收購的規(guī)定。

本次昆山金利表面材料應(yīng)用科技股份有限公司發(fā)行股份購買資產(chǎn)的申請未獲通過，并購重組委的審核意見指出：“申請材料顯示，標(biāo)的資產(chǎn)定價的公允性以及盈利預(yù)測的主要業(yè)績指標(biāo)缺乏合理依據(jù)，不符合《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》第十一條和第四十三條的相關(guān)規(guī)定。”

業(yè)內(nèi)人士表示，實施重大資產(chǎn)重組計劃是一個相對漫長的過程，企業(yè)應(yīng)當(dāng)在前期做好充分準(zhǔn)備工作。在重組過程中應(yīng)對相關(guān)信息充分披露，保證股權(quán)結(jié)構(gòu)清晰，做到盈利預(yù)測具有可實現(xiàn)性等。

市場壯大推動并購鏈條延伸

近幾年，境內(nèi)并購市場熱度高漲。中國證券報記者統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，雖然2016年境內(nèi)并購?fù)�比有所下滑，但并購發(fā)生次數(shù)仍有3944次，并購交易金額達19880.94億元。2014年和2015年的并購交易金額分別為18283.89億元、24274.91億元。

業(yè)內(nèi)人士認為，近幾年并購重組市場的快速發(fā)展，促成了國內(nèi)并購重組市場環(huán)境的完善，推動了并購重組從監(jiān)管、中介服務(wù)到上市公司操作全鏈條的成熟，這對于2017年并購重組市場的進一步發(fā)展，將有重要的助力作用。

據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，在近幾年出現(xiàn)的并購案例中，大多數(shù)企業(yè)的并購重組行為是以橫向整合做大實業(yè)為主要目的，或是為了實現(xiàn)多元化戰(zhàn)略。當(dāng)前，金融、材料、信息技術(shù)等成為境內(nèi)并購的主力行業(yè)，2016年發(fā)生的并購交易金額分別達6586.56億、6018.34億和3897.03億，能源行業(yè)則居于末位，2016年發(fā)生的并購交易金額為393.56億元。

從并購重組的交易方式來看，隨著“十三五”期間推進股票和債券發(fā)行交易制度改革，提高直接融資比重，現(xiàn)金、股權(quán)、上市公司股份等支付方式的“組合體”，成為國內(nèi)并購重組市場主流的支付方式。據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2016年境內(nèi)并購重組中，“股權(quán)+現(xiàn)金”支付方式有269例，發(fā)生交易金額為5304.22億元，“股權(quán)”支付方式有113例，發(fā)生交易金額為4390.38億元，“上市公司股份+資產(chǎn)”支付方式有10例，發(fā)生交易金額為1114.90億元，“上市公司股份+現(xiàn)金+資產(chǎn)”支付方式有6例，發(fā)生交易金額為894.36億元。

在多層次資本市場加快壯大的背景下，A股公司對新三板公司的并購重組也在增多。中泰證券指出，上市公司在此類并購中的三種傾向：一是標(biāo)的公司有一定的利潤規(guī)模，財務(wù)狀況良好，有利于顯著改善上市公司業(yè)績；二是標(biāo)的公司處于新興行業(yè)，成長空間廣闊，有利于上市公司多元化布局；三是與上市公司業(yè)務(wù)相關(guān)，在細分市場有強有力的競爭力，利于公司產(chǎn)業(yè)整合。

在并購重組穩(wěn)健發(fā)展的同時，龍頭中介機構(gòu)也切割到更多市場“蛋糕”。由于并購重組業(yè)務(wù)流程操作復(fù)雜，專業(yè)性要求較高，并購重組財務(wù)顧問業(yè)務(wù)較集中在少數(shù)大型券商。Wind數(shù)據(jù)顯示，2016年，中金公司、中信證券和華泰聯(lián)合在并購重組財務(wù)顧問領(lǐng)域占有的市場份額分別達到13.26%、11.71%和9.89%，位居前三位。

“嚴監(jiān)管”提升并購質(zhì)量

2016年以來，并購重組受到嚴格監(jiān)管。在《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》修訂發(fā)布后，中國證券業(yè)協(xié)會還公布了2016年度證券公司從事上市公司并購重組財務(wù)顧問執(zhí)業(yè)能力專業(yè)評價結(jié)果，該評價結(jié)果考慮證券公司監(jiān)管分類結(jié)果、業(yè)務(wù)能力和執(zhí)業(yè)質(zhì)量三類指標(biāo)，對證券公司在并購重組領(lǐng)域的業(yè)務(wù)拓展和風(fēng)險控制能力作出綜合評價，強化了對中介機構(gòu)參與并購重組市場的行為的規(guī)范。

從2017年“從嚴監(jiān)管”深入推進、市場長期穩(wěn)健發(fā)展基礎(chǔ)形成的角度來看，并購重組市場仍面臨很大的發(fā)展機遇。此前，證監(jiān)會在修訂《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》時表示，此次修改旨在扎緊制度與標(biāo)準(zhǔn)的“籬笆”，給“炒殼”降溫，促進市場估值體系的理性修復(fù)，繼續(xù)支持通過并購重組提升上市公司質(zhì)量，引導(dǎo)更多資金投向?qū)嶓w經(jīng)濟。

證監(jiān)會副主席李超此前表示，鼓勵面向創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)項目的并購重組，推動行業(yè)整合、轉(zhuǎn)型升級。積極支持符合條件的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)項目通過并購重組做大做強，鼓勵傳統(tǒng)企業(yè)針對新技術(shù)、新產(chǎn)品進行外延式并購。

此外，證監(jiān)會不斷完善并購重組規(guī)則，如縮短終止重大資產(chǎn)重組進程的“冷淡期”，由3個月縮短至1個月等，進一步縮短上市公司停牌時間，促進并購重組行為完善和市場健康發(fā)展。

業(yè)內(nèi)專家指出，上市公司只要圍繞提升自身經(jīng)營質(zhì)量、服務(wù)實體經(jīng)濟發(fā)展的目的去做，不進行虛假重組、“忽悠式”重組，并購重組的道路會越來越寬闊。