在2016年下半年債市的高歌猛進(jìn)中,由于存在約定固定收益條款而被視為擁有類似于債券屬性的分級基金A,一度走出了讓許多投資者瞠目結(jié)舌的行情,高溢價竟成為常態(tài)。但隨著2016年10月底以來的債市暴跌,分級基金A的二級市場價格也一路下行,大批分級A再度出現(xiàn)折價現(xiàn)象。

業(yè)內(nèi)人士指出,此前分級A普遍高溢價的狀況,是在銀行委外資金大規(guī)模涌入債市導(dǎo)致債券收益率急劇下行的背景下發(fā)生的,雖然有不少分析師對分級A的高溢價進(jìn)行了重新估值定位,但這顯然存在一定的透支。如今債券市場去杠桿正在進(jìn)行,市場對債市疲弱的預(yù)期強(qiáng)烈,這自然會影響到類比的分級A產(chǎn)品估值。未來一段時間,分級A有可能逐步回歸到過去以折價為主要特征的常態(tài)中。

扎堆定期折算

許多分級A一年一度的定期折算,曾被許多機(jī)構(gòu)投資者視為一次套利的盛宴。但在債市走熊預(yù)期強(qiáng)烈的背景下,這種曾風(fēng)行的低風(fēng)險(xiǎn)套利出現(xiàn)了較大的不確定性。

WIND數(shù)據(jù)顯示,在現(xiàn)有的140只永續(xù)型約定收益分級A中,有多達(dá)41只產(chǎn)品在2017年元旦后扎堆停牌,開始一年一度的定期折算。按照契約規(guī)定,這些分級A將可以從分級B手中獲得約定的收益率,支付方式為在分級A凈值歸1元的基礎(chǔ)上,多出來的資金折算成分級基金母基金份額作為收益分配給投資者。屆時,投資者可以將這部分分級基金母基金份額通過贖回或拆分成A、B份額,以在二級市場賣出的方式來實(shí)現(xiàn)收益的落袋。由于往年分級A大多數(shù)處于折價狀態(tài),因此,在定期折算前,其隱含的短期套利空間頗為可觀,常常會吸引大量機(jī)構(gòu)投資者涌入,進(jìn)而推高其二級市場價格,出現(xiàn)一波定期折算前的紅利。

但在此前債市強(qiáng)勢上行的背景下,2016年分級A普遍出現(xiàn)高溢價狀態(tài),即便是在近期大跌之后,仍有部分約定收益率較高的分級A產(chǎn)品溢價較高。WIND數(shù)據(jù)顯示,在41只停牌進(jìn)行定期折算的永續(xù)型約定收益分級A中,僅有兩只產(chǎn)品在停牌前出現(xiàn)了折價情況,分別是深成指A和互利A,其余的39只產(chǎn)品均出現(xiàn)了不同程度的溢價,甚而有8只分級A停牌前的溢價率超過10%,最高者竟達(dá)37.5%。有基金分析師認(rèn)為,在這種高溢價的背景下進(jìn)行定期折算套利,其風(fēng)險(xiǎn)較往年明顯加大。

逐漸回歸折價常態(tài)

需要指出的是,雖然高溢價情況仍然普遍,但在此輪債市下跌的影響下,大批分級A也重歸折價的陣營。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為,如果債市走熊的預(yù)期成立,而A股市場能穩(wěn)步走強(qiáng),在2017年,分級A或重歸過去多年的折價常態(tài)。

WIND數(shù)據(jù)顯示,在140只永續(xù)型約定收益分級A中,剔除已停牌的分級A,以昨日收盤價計(jì)算,仍在交易的92只分級A產(chǎn)品中,多達(dá)59只產(chǎn)品出現(xiàn)了折價,占比超過6成。雖然折價率普遍不高,但這與去年普遍高溢價的現(xiàn)象已經(jīng)形成鮮明對比。在分析師眼里,這或許會成為分級A再現(xiàn)折價潮的一個拐點(diǎn)。

一位多年套利分級A的投資者則向記者表示,從約定收益率來看,在相同的約定收益率情況下,不同的分級A折溢價差距巨大,這顯然是不合情理的,估值之外的因素起到了很大的作用。他認(rèn)為,如果今年A股市場走穩(wěn)或者走強(qiáng),而債市持續(xù)低迷,則分級B有可能逐漸回到往年的溢價狀態(tài),這將倒逼大部分分級A逐漸回歸折價。