“杠桿收購”的這口大黑鍋 萬能險可不背

　　12月3日， 證監(jiān)會主席劉士余在公開講話中痛批資本市場有“野蠻人”和“行業(yè)強(qiáng)盜”，市場普遍認(rèn)為，劉主席在不點名地批評部分險資行為激進(jìn)。市場嘩然，A股一度重挫，期間，部分保險企業(yè)被暫停萬能險新業(yè)務(wù)，一時間，關(guān)于萬能險的討論也再次興起。

　　萬能險，最初起源于20世紀(jì)70年代末的美國，當(dāng)時西方發(fā)達(dá)國家正經(jīng)歷自第二次世界大戰(zhàn)以來最嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)問題——“經(jīng)濟(jì)停滯，通貨膨脹”，也就是通俗說的“滯漲”�！皽�漲”在一定程度上宣告了凱恩斯經(jīng)濟(jì)學(xué)的破產(chǎn)。當(dāng)時，高利率，通貨膨脹疊加人口老齡化環(huán)境，讓美國壽險業(yè)苦不堪言，與此同時，人們?yōu)榱藢ふ业窒�由于通貨膨脹造成的�?jīng)濟(jì)損失，急需找到新的投資工具。在主客觀環(huán)境的共同作用下，萬能險應(yīng)運而生。

　　萬能壽險保單的現(xiàn)金價值可以隨利率變化而變化，能在一度程度上起到抵御通貨膨脹的效果，加上繳費靈活、保障可調(diào)，推出后受到市場的廣泛歡迎。一位行業(yè)分析師指出，萬能險的問世一方面讓更多的投資者獲得了新的投資渠道，減少了因市場利率波動而造成的經(jīng)濟(jì)損失，有利于社會穩(wěn)定，同時，萬能險的創(chuàng)新模式為傳統(tǒng)壽險業(yè)注入了全新的活力，在西方保險業(yè)發(fā)展歷史中，萬能險的作用可謂功不可沒。

　　目前，我國國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢雖然沒有當(dāng)時美國的“滯漲”背景，然而面對經(jīng)濟(jì)下行壓力，人民幣貶值，資產(chǎn)收益率下滑，“資產(chǎn)荒”等不利環(huán)境，眾多資金同樣急需尋找新的投資渠道以實現(xiàn)資產(chǎn)的保值與增值。此外，中國需要更加成熟的金融市場，這需要一批具備全球?qū)嵙Φ慕鹑诩瘓F(tuán)出現(xiàn)。新的金融創(chuàng)新探索不應(yīng)停下腳步，更不應(yīng)因某些保險機(jī)構(gòu)的錯誤行為，主動關(guān)閉發(fā)展的大門。

　　根據(jù)西方經(jīng)濟(jì)發(fā)展經(jīng)驗，金融業(yè)(尤其資本市場、直接融資市場)發(fā)達(dá)的國家，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展尤其在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇過程中的恢復(fù)速度，要好于其他國家。相關(guān)資料顯示，在2008年美國“次貸”危機(jī)爆發(fā)引發(fā)全球金融危機(jī)后，美國、英國、新加坡等金融業(yè)發(fā)達(dá)的國家率先走出谷底實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。今天美國經(jīng)濟(jì)一枝獨秀，不能不說，一個成熟金融市場對一國經(jīng)濟(jì)所起到的決定性作用。從這個角度而言，中國保險業(yè)的創(chuàng)新探索不能停，萬能險在保險業(yè)發(fā)展中作用更不應(yīng)全盤否定。

　　那么具有如此“功勛” 的萬能險，今日為何成為不受各方待見的“妖精”，甚至“害人精”呢?事實上，劉主席批評的并非萬能險本身，而是指向“用大眾資金從事所謂的杠桿收購”，而撬動大眾資金砸向資本市場舉牌的“杠桿”正是萬能險。因此，萬能險在這次風(fēng)波中可以說是背了“黑鍋”的，確切的說，是眾多市場人士錯誤理解了監(jiān)管的發(fā)聲。

　　此次證監(jiān)會發(fā)聲的意思其實很明確，就是要讓市場回歸正途，拒絕風(fēng)險的野蠻生長。險資短期做高股價，通過資本市場完成風(fēng)險轉(zhuǎn)換，其負(fù)債端和資產(chǎn)端的風(fēng)險并不匹配。而這實際上需要監(jiān)管層與保險企業(yè)共同努力，一同推動險資投資走向理性與正軌。

　　萬能險并不可怕，可怕是一些險資不計后果的利用長短期資金的期限錯配形成的資金池，最終引發(fā)流動性風(fēng)險，出現(xiàn)連鎖危機(jī)。值得一提的是，在本輪險資舉牌的過程中，也不應(yīng)將所有險資投資行為“一棒子打死”。筆者相信，盡管大家都叫萬能險，但受到自身償付能力、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、期限匹配、利率水平、投資能力等差距的影響，不同保險企業(yè)之間的風(fēng)險水平也是不同的。

　　至于險資是否還適合投資資本市場，不管是從西方成熟股市中的投資主體占比，還是從國內(nèi)資本市場需要長期穩(wěn)定器和壓艙石的角度來看，險資對資本市場的積極推動作用都不可代替。