曾經(jīng)十分火爆的險資舉牌上市公司大潮，在監(jiān)管部門出手查處其中可能存在的違規(guī)問題后偃旗息鼓了，一些因為被舉牌而大漲的股票，也大都隨之紛紛進入了調(diào)整。大盤也結(jié)束了由于舉牌概念股的推動而展開的上漲行情，開始了一輪調(diào)整。但是，險資大規(guī)模舉牌這一事件的影響還在繼續(xù)發(fā)酵，對此作些深入分析很有必要。

　　一個顯著的事實是：險資大規(guī)模舉牌的行為是在去年年底時出現(xiàn)的，其后也經(jīng)歷了一段低谷，到了今年四季度再度掀起高潮。而參與其中的，主要是那些民營資金控股的中小保險公司。所以，從某種角度來說，所謂的險資舉牌，更確切地說應稱為是小保險公司年末集中投資股市。那么，為什么會出現(xiàn)這種狀況呢?從各保險公司的產(chǎn)品架構(gòu)來看，大保險公司或側(cè)重財產(chǎn)險，或側(cè)重于普通人壽險，其重點是在“保險”上，因此相關(guān)產(chǎn)品的綜合成本并不會很高，且存續(xù)期限大都比較長。而中小保險公司則主要發(fā)行投資型萬能險，這是一種傳統(tǒng)險與投連險的組合，其賬戶中的現(xiàn)金價值隨投資收益而增加，同時也能給予投資人約等同于現(xiàn)金價值的身故保障。萬能險一般期限都比較短，而收益則相對比較高，在目前市場環(huán)境下，險資要運用這筆錢來獲取穩(wěn)定的高額收益是十分困難的。于是，也就有了在股市上大舉出擊的舉措。

　　按照現(xiàn)行俗稱“償二代”的相關(guān)規(guī)則，購買滬深兩市藍籌股，特別是若持股數(shù)量達到總股本5%從而觸及舉牌線以后，其內(nèi)控中的償付率指標就會下降，這就為進一步加大投資力度創(chuàng)造了條件。無疑，正是因為所發(fā)行產(chǎn)品的特征，導致了相關(guān)保險公司在對外投資上變得十分激進，而反過來說，相關(guān)的制度設(shè)計也有意無意地推動了保險公司大量、集中地持有股票。再進一步推論，眼下滬深股市上真正能符合保險公司選擇標準的上市公司其實并不多，因此那些好的標的自然就十分搶手，這也就促使那些保險公司為了在年底前達到相關(guān)內(nèi)控指標要求而大力度購買股票，頻繁舉牌。

　　但是，利用發(fā)行萬能險產(chǎn)品籌集的資金投資股市，特別是進行杠桿舉牌操作，客觀上是一種借短投長的行為，由此形成的資金池操作屬于嚴重的長短期資金的期限錯配，很容易導致流動性風險。問題還在于，正是由于期限錯配，保險公司還必須持續(xù)發(fā)行大量的萬能險才能夠應對到期和退保的存量保單，這種事實上的“借新還舊”策略，不但極大增加了萬能險產(chǎn)品的營銷難度，而且還會驅(qū)使產(chǎn)品預期發(fā)行利率走高，從而使得保險公司的運行帶有極大的不確定性。如果這種不確定性大規(guī)模出現(xiàn)，勢必對整個金融市場都會造成動蕩。從這個角度來說，證監(jiān)會以及保監(jiān)會斷然采取措施規(guī)范保險公司的舉牌行為，查處萬能險發(fā)行中可能存在的違規(guī)行為，都是十分必要的，目的是維護資本市場平穩(wěn)運行。

　　然而，透過險資舉牌事件，投資人又不免要追問，現(xiàn)行有關(guān)萬能險的管理規(guī)則，以及“償二代”中的一些相關(guān)制度安排，是否足夠合理?或者說，在構(gòu)筑了防范險資運行風險的“馬其諾防線”之余，相關(guān)各方是否還意識到客觀上在別的地方也仍然存在一些監(jiān)管漏洞，以致某些違規(guī)行為可以繞道而行呢?再說，對于險資使用杠桿以及險資最終出資人的界定等，現(xiàn)行的有關(guān)規(guī)定是否還有失粗泛?事實上，這些問題在一年前寶能系舉牌萬科時就被提了出來，但是顯然相應的研究以及制度修訂沒能及時跟上，這才有了如今更多事件的發(fā)生。亡羊補牢，顯然需要深刻的反思險資舉牌事件背后的邏輯，從中找出能夠?qū)嵸|(zhì)性解決問題的途徑。

　　筆者另外還想要說的是，多年來相關(guān)職能部門一直在強調(diào)發(fā)展機構(gòu)投資者，理由是機構(gòu)投資者比較理性，是證券市場的穩(wěn)定力量。其實，機構(gòu)投資者也只是資金的一種組織形式，在本質(zhì)上也是由自然人在管理的。因此，理論上并不天然具有理性的特征。保險公司可以算是最標準的機構(gòu)投資者了，近期他們的舉牌行為，已經(jīng)足夠說明這一點了。因此，重視發(fā)展機構(gòu)投資者，也仍需從加強對機構(gòu)投資者的教育、培養(yǎng)合規(guī)范開始做起。那種以為機構(gòu)投資者多了，市場就一定會成熟的觀點，顯然是經(jīng)不起推敲的。