2016年全球資本市場(chǎng)頻繁遭遇「黑天鵝」事件，遠(yuǎn)有英國(guó)脫歐、美國(guó)大選，近有中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席怒斥險(xiǎn)資過度投機(jī)。而當(dāng)投資者的注意力被劉主席的意外表態(tài)所吸引的時(shí)候，市場(chǎng)中另一起「黑天鵝」事件或許并沒有被投資者所關(guān)注到，它就是圓通速遞復(fù)牌。

　　作為中國(guó)資本市場(chǎng)第一家上市的快遞公司，圓通的身上籠罩著無數(shù)光環(huán)：國(guó)內(nèi)最大快遞公司，業(yè)務(wù)量甚至超過DHL;阿里系背景，電商快遞最強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)者;與菜鳥物流稱兄道弟，掌控?cái)?shù)據(jù)運(yùn)營(yíng)高效。

　　就是這樣一家被很多投資者寄予厚望的公司，在其登陸資本市場(chǎng)后立刻露出了貪婪的本性。2016年12月5日，停牌一個(gè)月的圓通速遞因終止重大資產(chǎn)重組而復(fù)牌，復(fù)牌后股價(jià)即出現(xiàn)劇烈波動(dòng)，連續(xù)多日跌停。停牌前圓通的收盤價(jià)是38.03元，這也是圓通自上市以來最高收盤價(jià)，而截至12月6日，圓通股價(jià)已跌至30.81元，下跌19%，圓通市值兩天縮水200億元。

　　究竟是何原因造成圓通復(fù)牌后連續(xù)跌停?原因之一當(dāng)然是圓通計(jì)劃與某家全國(guó)排名前五快運(yùn)物流企業(yè)之間的重大資產(chǎn)重組意外終止。但標(biāo)準(zhǔn)排名認(rèn)為，最重要的原因是在終止重組方案的同時(shí)，圓通無視有關(guān)部門對(duì)增發(fā)監(jiān)管趨嚴(yán)及公司自身發(fā)展局限等內(nèi)外不利因素，向市場(chǎng)拋出了一份近乎「無理」的增發(fā)方案。

　　根據(jù)該方案，圓通將采用定向增發(fā)的方式，向不超過10名特定投資者發(fā)行約2.76億股，發(fā)行價(jià)格不低于30.81元/股，計(jì)劃募集資金不超過85億元，用于轉(zhuǎn)運(yùn)中心、航空、配送網(wǎng)絡(luò)、終端網(wǎng)點(diǎn)的建設(shè)與升級(jí)。

　　從圓通所公布的增發(fā)資金所涉及的五個(gè)項(xiàng)目看，公司看起來將能夠初步構(gòu)建起以快遞網(wǎng)絡(luò)為核心，快運(yùn)、城市配送網(wǎng)絡(luò)相協(xié)調(diào)的快遞物流網(wǎng)絡(luò)。首先，多功能轉(zhuǎn)運(yùn)及倉(cāng)儲(chǔ)一體化建設(shè)升級(jí)轉(zhuǎn)運(yùn)中心項(xiàng)目，可延伸公司產(chǎn)品鏈。另外，轉(zhuǎn)運(yùn)中心信息化及自動(dòng)化升級(jí)項(xiàng)目則有利于公司提升運(yùn)營(yíng)效率與服務(wù)質(zhì)量;其次，加大自有航空助力高端產(chǎn)品開發(fā)與國(guó)際市場(chǎng)拓展。公司航空運(yùn)力的提升將進(jìn)一步提升快遞運(yùn)輸時(shí)效，并有助于開發(fā)高端商務(wù)件、冷鏈?zhǔn)称返榷嘣�化、高附加值的快遞產(chǎn)品體系。第三，布局終端網(wǎng)點(diǎn)加大覆蓋密度，提升配送時(shí)效。公司計(jì)劃通過城市高頻配送網(wǎng)絡(luò)建設(shè)切入城配市場(chǎng)，新建自營(yíng)末端服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)將進(jìn)一步提升「最后一百米」派送服務(wù)質(zhì)量。85億元的定增完成后，也讓圓通加速向綜合物流服務(wù)商轉(zhuǎn)型。

　　與此同時(shí)，圓通還推出了股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃綁定核心團(tuán)隊(duì)。激勵(lì)計(jì)劃包括對(duì)公司核心業(yè)務(wù)人員、技術(shù)人員及骨干員工等共計(jì)194人以19.10元/股授予281.2 萬股公司限制性股票。一般來說，股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃可保持核心人員的穩(wěn)定性，有利于公司長(zhǎng)期戰(zhàn)略的實(shí)施。

　　前有重大資產(chǎn)重組，后有定向增發(fā)和股權(quán)激勵(lì)。雖然圓通終止重組，但市場(chǎng)認(rèn)為其加快資本運(yùn)作的決心不變。圓通原計(jì)劃以發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)并募集配套資金的方式并購(gòu)一家快運(yùn)物流行業(yè)的龍頭，但客觀原因?qū)е轮亟M暫時(shí)擱淺。另外，定向增發(fā)將使圓通轉(zhuǎn)型綜合物流服務(wù)商，而這也是順豐一直想做的事情，加上穩(wěn)定的團(tuán)隊(duì)，圓通未來幾年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)也將十分有保障。

　　雖然圓通自認(rèn)為這是一個(gè)很美好的方案，但市場(chǎng)卻是「你即不仁，就別怪我不義」，投資者紛紛選擇用腳投票。圓通的增發(fā)方案還未捂熱，市場(chǎng)投資者的心就已涼透。僅用兩天時(shí)間，圓通的股價(jià)就已跌至增發(fā)方案所公布的最低價(jià)格(30.81元)。

　　如果僅僅是因?yàn)橹亟M終止，市場(chǎng)或許不會(huì)有如此大的反應(yīng)，說到底，市場(chǎng)不買賬還是因?yàn)閷?duì)圓通這份「任性」的增發(fā)方案表示懷疑和憤怒。

　　首先，圓通前后兩次增發(fā)價(jià)格懸殊過大。借殼上市時(shí)，圓通曾向喻會(huì)蛟(圓通董事長(zhǎng))、張小娟(圓通董事副總裁，與前者是夫妻關(guān)系)、阿里創(chuàng)投等非公開發(fā)行股份募集配套資金，當(dāng)時(shí)發(fā)行價(jià)格10.25元/股，發(fā)行數(shù)量2.24億股，募集總額23億元。但借殼上市后，增發(fā)價(jià)格增至30.81元，前后相差也就幾個(gè)月的時(shí)間，價(jià)格卻漲了近3倍。

　　其次，根據(jù)大楊創(chuàng)世(原上市公司)與蛟龍集團(tuán)、喻會(huì)蛟、張小娟等簽署的《盈利預(yù)測(cè)補(bǔ)償協(xié)議》，2016年至2018年圓通承諾凈利潤(rùn)分別不低11億元、13.3億元和15.5億元，年復(fù)合增速約18.8%。雖然增發(fā)價(jià)格是按照證券市場(chǎng)規(guī)則進(jìn)行測(cè)算，但30.81元增發(fā)價(jià)格所對(duì)應(yīng)的市盈率約80倍上下，這還是沒有考慮增發(fā)后股本增大后對(duì)業(yè)績(jī)的稀釋。圓通在股價(jià)最高點(diǎn)終止重組并拋出增發(fā)方案，如此任性或許讓投資者都大失所望。

　　第三，轉(zhuǎn)型綜合物流服務(wù)商對(duì)圓通或許只是偽命題。圓通的快遞單量在國(guó)內(nèi)第一是事實(shí)，但圓通快遞單量能夠占比較大，一是價(jià)低，二是背靠阿里。2015年圓通快遞單價(jià)3.82元，順豐是24元，兩者差距明顯，圓通與順豐之外的其他民營(yíng)快遞公司一直都是靠電商快遞生存，該領(lǐng)略競(jìng)爭(zhēng)十分激烈，所以現(xiàn)在大家都不約而同的將目光盯向了「綜合物流服務(wù)商」這一概念，寄希望通過轉(zhuǎn)型來擺脫低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)的格局。

　　國(guó)際知名的綜合物流服務(wù)商有UPS、FedEx、DHL。目前，圓通的快遞量甚至超過國(guó)際巨頭，但UPS等國(guó)際公司快遞單價(jià)約為20美元，折合人民幣近140元，是圓通的35倍。UPS單價(jià)高的背后是其所擁有的龐大的空中網(wǎng)絡(luò)和重資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)。據(jù)公開數(shù)據(jù)顯示，全球前三大快遞公司(UPS、FedEx、DHL)的貨運(yùn)機(jī)隊(duì)規(guī)模分別為 649架、648架和420架。國(guó)內(nèi)資產(chǎn)最大的順豐目前也只擁有30架自營(yíng)全貨機(jī)和15架外包B737全貨機(jī)。圓通有啥?長(zhǎng)期采用加盟經(jīng)營(yíng)模式讓圓通一直是輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)，2015年圓通的總資產(chǎn)只有62億元，順豐的資產(chǎn)是350億元，圓通要想轉(zhuǎn)型綜合物流服務(wù)商僅靠80億元和幾架飛機(jī)肯定遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，未來的投入將是天文數(shù)字。

　　在推出增發(fā)方案前夕，圓通公布的2016年第3季度財(cái)報(bào)顯示，2016年前三季度凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)90%。手握著業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)的財(cái)務(wù)報(bào)表，圓通向投資者展示業(yè)績(jī)前景無憂的背后，似乎更想借此打開資本市場(chǎng)的再融資大門，但這一次，圓通估計(jì)是賠了夫人又折兵。