去杠桿、去產(chǎn)能的背景下，市場化債轉(zhuǎn)股勢起，以不良為主營業(yè)務(wù)的資產(chǎn)管理公司(AMC)在探索不良資產(chǎn)如何進行債轉(zhuǎn)股的同時，不良資產(chǎn)處置基金化也正在成為行業(yè)競逐的熱點。

　　11月17日，在第82場銀行業(yè)新聞例行發(fā)布會上，中國長城資產(chǎn)管理公司(下稱“長城資產(chǎn)”)副總裁周禮耀表示，供給側(cè)改革“三去一降一補”的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整過程具有時間換空間和跨周期操作的特點。因此，長城資產(chǎn)選擇以市場化基金為運作載體來助推具體落實相應(yīng)工作。

　　當日，長城資產(chǎn)也宣布將在未來3年時間內(nèi)，組建三大母基金，各100億元。同時在母基金的基礎(chǔ)上，成立100個子基金，每個子基金在30億元左右。通過三年時間，爭取籌集3000億元的資金，形成一個3000億規(guī)模的產(chǎn)業(yè)基金集群。

　　不良資產(chǎn)基金探路

　　銀監(jiān)會數(shù)據(jù)顯示，三季度末商業(yè)銀行不良貸款余額1.49萬億元，較上季末增加566億元。不良貸款率1.76%，比上季末上升0.01個百分點。

　　根據(jù)長城資產(chǎn)提供的數(shù)據(jù)，截至10月末，今年新增投放的項目258個，其中新增的傳統(tǒng)資產(chǎn)包項目187個，涉及債權(quán)本金722億元，同比增長了6.22倍。周禮耀預計，到年底可能會突破1000億元的規(guī)模。

　　銀行不良持續(xù)上升的背景下，更多的資金也希望能夠參與到不良處置當中，基金模式則可以解決資金進入的問題。不良處置行業(yè)中，此前已經(jīng)有不少不良資產(chǎn)基金的探索，不過還未成規(guī)模。四大AMC的加入，為不良資產(chǎn)基金模式樹立了方向。

　　截至今年9月30日，長城資產(chǎn)已經(jīng)成立了“長城國越資產(chǎn)管理合伙基金”、“長城國泰并購重組基金”和“長城國豐城鎮(zhèn)化基金”三大母基金，分別專注于不良資產(chǎn)收購處置業(yè)務(wù)、不良資產(chǎn)并購重組業(yè)務(wù)以及房地產(chǎn)“去庫存”業(yè)務(wù)。

　　目前，3只母基金在不到一個月時間的運行中，已經(jīng)出資項目4個正式落地，出資金額50.9億元，待出資項目7個，涉及金額212.48億元。

　　“究竟是以子公司的合資公司模式走，還是以基金模式走，我們做了反復的比較�！敝芏Y耀在回答《第一財經(jīng)日報》提問時稱，在未來的操作中，上游將是優(yōu)勢企業(yè)或者上市公司，下游是可孵化資源，包括基礎(chǔ)資產(chǎn)、好的項目，中間則是基金運作平臺，即孵化基金的模式。

　　長城資產(chǎn)資產(chǎn)經(jīng)營部總經(jīng)理雷鴻章也對《第一財經(jīng)日報》表示，其中負責不良資產(chǎn)處置業(yè)務(wù)的基金“國越資產(chǎn)管理基金”著眼于收購不良資產(chǎn)，一是金融類的不良資產(chǎn)，另一個是集團之間互相拖欠的這類非金融不良資產(chǎn)。

　　“通過這個基金，一是跟銀行合作，創(chuàng)新處置模式;二是跟地方政府合作，創(chuàng)新處置模式;三是跟大型企業(yè)集團合作，幫助企業(yè)集團降低杠桿;四是與社會資金合作，包括外資，做大不良資產(chǎn)的主業(yè)�！崩坐櫿路Q。

　　不良資產(chǎn)基金的資金究竟由哪些機構(gòu)來出資?這也是市場較為關(guān)心的問題。

　　周禮耀對記者稱，要形成3000億元的基金集群，需要通過長城資產(chǎn)本身的資金投入，也需要社會資金的介入，不排除引入外資基金。同時，長城資產(chǎn)正在考慮在國際并購過程當中進行有效的合資基金的安排。

　　債轉(zhuǎn)股“七個圈”模式

　　隨著10月份新一輪市場化債轉(zhuǎn)股的大幕拉開，銀行債轉(zhuǎn)股也陸續(xù)有項目落地。

　　實際上，債轉(zhuǎn)股對AMC并不新鮮。長城資產(chǎn)成立17年以來，通過實施債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)，已幫助300多家大中型國有企業(yè)減輕債務(wù)負擔，重組整合了相關(guān)債權(quán)企業(yè)1000多家。

　　“我們一直在思考是在企業(yè)債務(wù)減免又不破產(chǎn)的狀態(tài)進行債轉(zhuǎn)股，還是從某個切入口反推，在企業(yè)降成本過程中實施債轉(zhuǎn)股�！敝芏Y耀稱，這個問題的思考對未來債轉(zhuǎn)股的實施具有引導作用。

　　根據(jù)周禮耀介紹，最近長城資產(chǎn)正在與一家已經(jīng)嚴重資不抵債并陷入債務(wù)兌付危機的央企做債轉(zhuǎn)股方案。通過債務(wù)重組、財務(wù)重組和資產(chǎn)重組，幫助這家企業(yè)剝離低效資產(chǎn)和非主營資產(chǎn)，重振主業(yè)經(jīng)營的競爭力。

　　最終采取的模式是，以時間換空間，使這家央企未來既能夠獲得重生，又能夠在這個過程中不采取破產(chǎn)重整的方式，損失通過未來的增值來進行反哺。

　　周禮耀將此總結(jié)為“七個圈”的模式，即在企業(yè)一攬子方案、整體重組這個大圈下面形成兩個小圈。一個小圈是優(yōu)質(zhì)資源，一個小圈是現(xiàn)在的問題資源，進行優(yōu)劣分離。對于優(yōu)質(zhì)資源，再進行主副分離，即主業(yè)部分跟非主業(yè)進行分離，形成了這個圈當中的兩個圈。問題資源也分成兩個圈，一個是可處置的有效資產(chǎn)，另外一個則是損失，要通過優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)和有效資產(chǎn)未來的并購重組來實現(xiàn)價值的回歸，彌補這一塊損失。

　　“所以我們現(xiàn)在采用的是‘投行+綜合重組不良資產(chǎn)’的方式來進行處置，基本考慮以收購不良資產(chǎn)為切入點，形成債轉(zhuǎn)股的模式，形成‘七個圈’的回歸。”周禮耀稱。

　　不過，不良資產(chǎn)的債轉(zhuǎn)股也面臨“五難”。一是協(xié)調(diào)難，二是估值難，三是定價難，四是管理難，五是退出難。

　　周禮耀表示，不良債轉(zhuǎn)股涉及到銀行、企業(yè)以及AMC，上面是銀行、下面是企業(yè)，中間是AMC。這三方的考量包括對價值的判斷和對定價的考慮：一是不良資產(chǎn)買方與賣方的價格差，另外一個則是企業(yè)對自身判斷，跟銀行之間的定價也有個落差。

　　“由于不良資產(chǎn)有未來處置過程當中的運作成本、財務(wù)成本，這都要在它的價值當中體現(xiàn)。按照我們的經(jīng)驗，這種價格差至少在20%~30%，所以往往銀行出包也很難�！敝芏Y耀稱。

　　此外，AMC要進行不良債轉(zhuǎn)股也需要資源、資金的準備，以及不良資產(chǎn)退出機制的建立。在上述“七個圈”模式下，可以通過整體上市或者分拆上市來實現(xiàn)企業(yè)的價值，最后來反哺企業(yè)之前損失。