曾幾何時(shí)，單一制股份的中國(guó)郵儲(chǔ)銀行在同行業(yè)中總是顯得形單影只角色尷尬。公司治理羸弱、效率低下、貸款受限、利潤(rùn)率低等連串標(biāo)簽式問(wèn)題，時(shí)常被市場(chǎng)“拎出來(lái)”詬病。特別是其首任行長(zhǎng)陶禮明因涉嫌受賄和為他人謀取不當(dāng)利益被捕入獄更成為轟動(dòng)一時(shí)的新聞。2016年6月1日，在外界尚未得知其具體刑期的背景下陶氏于獄中去世。

　　正是基于此，當(dāng)該行宣布選擇香港作為進(jìn)軍資本市場(chǎng)的橋頭堡時(shí)，便難免引起各種揣測(cè)和議論。9月28日，中國(guó)郵儲(chǔ)銀行正式在港交所掛牌，交易代碼01658，募資凈額566.27億港元，相當(dāng)于488.16億元人民幣，這也是今年全球最大規(guī)模IPO。引人注目的是，該行海外投資者中包括索羅斯基金，而在2016年初，索羅斯本人曾發(fā)出警告，指中國(guó)銀行[0.29% 資金 研報(bào)](3.400, 0.03,0.89%)系統(tǒng)壞賬堆積將對(duì)全球經(jīng)濟(jì)構(gòu)成風(fēng)險(xiǎn)。

　　郵儲(chǔ)銀行開(kāi)盤(pán)與IPO價(jià)格持平，報(bào)4.76港元。上市次日，其股價(jià)在4.77港元價(jià)位維持橫盤(pán)，有市場(chǎng)人士笑稱(chēng)為“一分錢(qián)行情”。據(jù)悉，此前曾有分析指出郵儲(chǔ)行股價(jià)存在下探20%的空間。

　　此次上市郵儲(chǔ)銀行共發(fā)售逾121億股，并引入6名基石投資者，合共認(rèn)購(gòu)92.94億股，占其全球發(fā)售完成后已發(fā)行股本總額的11.51%，分別包括：中國(guó)船舶[4.79% 資金 研報(bào)](22.150, 0.58, 2.69%)集團(tuán)認(rèn)購(gòu)34.23億股、上港集團(tuán)[0.19% 資金 研報(bào)](5.190, 0.07, 1.37%)認(rèn)購(gòu)33.49億股、海航資本旗下子公司認(rèn)購(gòu)10億美元、國(guó)家電網(wǎng)認(rèn)購(gòu)3億美元、中國(guó)誠(chéng)通認(rèn)購(gòu)1.5億美元、長(zhǎng)城環(huán)亞投資認(rèn)購(gòu)1億美元。

　　郵儲(chǔ)銀行成立于2007年，總部位于北京市，是中國(guó)創(chuàng)設(shè)最晚的大型商業(yè)銀行。截至2016年一季度末，該行總資產(chǎn)達(dá)到77076億元，在中國(guó)商業(yè)銀行中居第五位;貸款總額和存款總額分別為26658億元和67324億元，排名第七位和第五位。

　　中國(guó)郵政儲(chǔ)蓄銀行董事長(zhǎng)李國(guó)華[0.00%]表示，招股的市場(chǎng)反應(yīng)積極，滿(mǎn)意上市最終定價(jià)，上市集資所得將用作補(bǔ)充銀行資本金，從而更好地服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，未來(lái)的發(fā)展會(huì)繼續(xù)維持大型零售商業(yè)銀行業(yè)務(wù)，并堅(jiān)持服務(wù)三農(nóng)、社區(qū)和中小微企業(yè)。

　　年度全球最大規(guī)模IPO

　　9月28日正式掛牌的郵儲(chǔ)銀行的招股價(jià)為每股4.76港元。公告顯示，郵儲(chǔ)銀行本次IPO，在剔除9.6億港元上市費(fèi)用之后，實(shí)際獲得566.27億港元資金，其總市值也已達(dá)到3841億港元。

　　高額的集資令郵儲(chǔ)銀行成為2016年全球最大規(guī)模IPO，這也是繼2014年阿里巴巴上市之后，全球最大規(guī)模的IPO。

　　從敲鐘儀式到場(chǎng)嘉賓陣營(yíng)來(lái)看，郵儲(chǔ)銀行上市也顯得不同一般。香港金融界大咖悉數(shù)捧場(chǎng)，如香港特區(qū)政府財(cái)政司司長(zhǎng)曾俊華、財(cái)經(jīng)事務(wù)及庫(kù)務(wù)局局長(zhǎng)陳家強(qiáng)、港交所主席周松崗、行政總裁李小加等等，而以往內(nèi)地公司香港上市儀式，這些大咖并不會(huì)悉數(shù)“捭面”。

　　香港特區(qū)政府財(cái)經(jīng)事務(wù)及庫(kù)務(wù)局局長(zhǎng)陳家強(qiáng)稱(chēng)，中國(guó)郵政儲(chǔ)蓄銀行上市規(guī)模大是由于其本身是大型國(guó)企銀行，具此規(guī)模的大型企業(yè)上市在全世界并不多見(jiàn)。

　　按照每股4.76港元招股價(jià)計(jì)算，6名基石投資者共計(jì)認(rèn)購(gòu)76.77%的H股股份，為郵儲(chǔ)銀行帶來(lái)442.34億港元的資金。

　　在海外投資者中，長(zhǎng)線基金包括美國(guó)威靈頓基金、指數(shù)型基金先鋒集團(tuán)、瑞銀歐洲家族投資者、柏瑞投資;知名對(duì)沖基金則包括索羅斯基金、奧氏資本、千禧基金、德邵資本、容韜資本等。

　　李國(guó)華指出，在港上市獲得成功主要基于兩點(diǎn)因素：其一，投資者對(duì)中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)充滿(mǎn)信心，從而對(duì)中國(guó)郵政儲(chǔ)蓄銀行未來(lái)的發(fā)展有信心;其二，中國(guó)郵政儲(chǔ)蓄銀行是一家大型零售商業(yè)銀行，和其他銀行相比，有很多獨(dú)特的方面，投資者對(duì)中國(guó)郵政儲(chǔ)蓄銀行的優(yōu)勢(shì)給予了高度的認(rèn)可。

　　業(yè)務(wù)模式差異

　　據(jù)悉，郵儲(chǔ)行上市路演中的一大賣(mài)點(diǎn)便是其擁有中國(guó)商業(yè)銀行中數(shù)量最多的營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)。截至2016年3月31日，該行共有40057個(gè)營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)，包括8301個(gè)自營(yíng)網(wǎng)點(diǎn)及31756個(gè)代理網(wǎng)點(diǎn)，覆蓋中國(guó)所有城市和98.9%的縣域地區(qū)。

　　郵儲(chǔ)銀行主要業(yè)務(wù)包括零售銀行、公司銀行和資金業(yè)務(wù)，其有著中國(guó)商業(yè)銀行中規(guī)模最大的零售客戶(hù)基礎(chǔ)。截至2016年3月31日，該行個(gè)人客戶(hù)數(shù)達(dá)到5.05億戶(hù)，超過(guò)中國(guó)人口的三分之一。

　　對(duì)此李國(guó)華認(rèn)為，“在境外市場(chǎng)對(duì)內(nèi)地銀行態(tài)度普遍謹(jǐn)慎的情況下，這樣的結(jié)果充分表明了境內(nèi)外投資者對(duì)郵儲(chǔ)銀行零售銀行發(fā)展戰(zhàn)略、經(jīng)營(yíng)模式、龐大的網(wǎng)絡(luò)、客戶(hù)基礎(chǔ)和資金實(shí)力、優(yōu)異的資產(chǎn)質(zhì)量以及成長(zhǎng)潛力的肯定�！�

　　在個(gè)人業(yè)務(wù)上，該行在2015年11月成立了中郵消費(fèi)金融子公司;截至2016年一季度末，郵儲(chǔ)銀行持有中郵消費(fèi)金融股權(quán)比重為61.5%。同期中郵消費(fèi)金融貸款總額為48183萬(wàn)元，資產(chǎn)總額為10.2億元，客戶(hù)數(shù)為12821戶(hù)。而中郵消費(fèi)金融的特點(diǎn)也定位于挖掘年輕人的消費(fèi)潛力。

　　郵儲(chǔ)銀行行長(zhǎng)呂家進(jìn)也表示，“郵儲(chǔ)銀行的下一步戰(zhàn)略是堅(jiān)持零售銀行定位，即服務(wù)于社區(qū)居民、小微企業(yè)和“三農(nóng)”客戶(hù)，這三個(gè)客群也是國(guó)民經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型中最具成長(zhǎng)性的群體�！�

　　值得注意的是，在大型商業(yè)銀行中，郵儲(chǔ)銀行資產(chǎn)質(zhì)量和撥備覆蓋處于最高水平。該行大部分資產(chǎn)集中于低風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)別資產(chǎn)，而令其他大行頭痛的產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)、地方政府融資平臺(tái)、房地產(chǎn)行業(yè)等高風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域集中度較低。

　　截至2016年3月31日，郵儲(chǔ)銀行不良貸款率為0.81%，明顯低于大型商業(yè)銀行1.73%的平均水平以及銀行業(yè)近2.3%的不良貸款率;撥備覆蓋率為286.71%，同樣高于154.73%的平均水平。

　　在利潤(rùn)的貢獻(xiàn)上，通常大型商業(yè)銀行的個(gè)人存款、個(gè)人貸款和個(gè)人銀行業(yè)務(wù)利潤(rùn)占比最高。

　　對(duì)于郵儲(chǔ)銀行來(lái)說(shuō)，截至2015年底，其個(gè)人存款占存款總額85.4%，個(gè)人貸款占貸款總額比例為49.4%，個(gè)人銀行業(yè)務(wù)對(duì)稅前利潤(rùn)貢獻(xiàn)度為46%，高于其他大型商業(yè)銀行45.6%、30.2%和30.1%的平均水平。

　　另外，郵儲(chǔ)銀行的資金成本優(yōu)勢(shì)也很明顯。2015年，該行付息負(fù)債的平均付息率為1.94%，低于中國(guó)其他大型商業(yè)銀行2.08%的平均水平。

　　中信建投[0.00%]認(rèn)為，相較中國(guó)其他商業(yè)銀行，中國(guó)郵儲(chǔ)銀行業(yè)務(wù)模式具有顯著的差異性。首先，依托郵政集團(tuán)的代理網(wǎng)點(diǎn)，該行擁有中國(guó)銀行業(yè)中數(shù)量最多、覆蓋最廣的分銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)。這一特征有利于該行為客戶(hù)提供更為便捷的金融服務(wù)，及獲得長(zhǎng)期、穩(wěn)定和低成本的自己來(lái)源;二是，該行戰(zhàn)略定位于服務(wù)社區(qū)、服務(wù)中小企業(yè)、服務(wù)三農(nóng)。在中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期，相對(duì)傳統(tǒng)大中型企業(yè)客戶(hù)，該行的優(yōu)勢(shì)市場(chǎng)更具有活力及增長(zhǎng)性;三是，該行資產(chǎn)結(jié)構(gòu)具備較大改善空間，且當(dāng)前資產(chǎn)質(zhì)量處于行業(yè)較好水平，對(duì)經(jīng)濟(jì)下行壓力有較強(qiáng)抵御能力。

　　利息凈收入占比過(guò)高

　　不過(guò)，郵儲(chǔ)銀行未來(lái)如何發(fā)展也是市場(chǎng)頗為關(guān)切且存在較大分歧的所在。

　　郵儲(chǔ)銀行利息凈收入占比較高，這對(duì)其抗風(fēng)險(xiǎn)能力形成挑戰(zhàn)。一旦利率政策遭遇監(jiān)管層調(diào)整，將對(duì)該行的盈利水平帶來(lái)沖擊。事實(shí)上，很多銀行此前都已在設(shè)法增加中間業(yè)務(wù)收入占比。

　　2013年至2015年，郵政銀行利息凈收入分別為1389.73億元、1678.16億元、1792.59億元，利息凈收入占全部收入比例分別為95.7%、96.5%、94%。

　　另外，郵儲(chǔ)銀行的成本收入比也較高。一般而言，該比率越低，說(shuō)明銀行單位收入的成本支出越低，銀行獲取收入的能力就越強(qiáng)。因此，成本收入比率是衡量一家銀行盈利能力的重要指標(biāo)。

　　2013年、2014年及2015年，郵儲(chǔ)銀行的成本收入比分別為65.6%、60.9%及60.7%，遠(yuǎn)高于四大行同期的31%、30.1%及29.2%的平均水平。

　　業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)顯示，2013年、2014年及2015年，郵儲(chǔ)銀行年內(nèi)營(yíng)業(yè)收入分別為1452.45億元、1738.75億元以及1906.33億元，凈利潤(rùn)分別為296.68億元、325.67億元以及348.57億元。2014年、2015年凈利潤(rùn)同比增幅分別為9.77%和7.03%，增速已有所下滑。

　　2016年中報(bào)顯示，截至6月末，該行資產(chǎn)總額達(dá)7.97萬(wàn)億元，較上年末增長(zhǎng)9.29%;存款總額6.90萬(wàn)億元，較上年末增長(zhǎng)9.38%;貸款總額2.76萬(wàn)億元，較上年末增長(zhǎng)11.64%。2016年上半年，其營(yíng)業(yè)收入為932.86億元，較上年同期增長(zhǎng)0.85%;凈利潤(rùn)232.16億元，較上年同期增長(zhǎng)10.8%。