金融機構(gòu)參與不足而導(dǎo)致項目落地難，這是當(dāng)前政府部門通過PPP模式加碼基建、托底經(jīng)濟(jì)的一道坎。信托公司、基金子公司是地方政府重要的融資渠道，但近期中國證券報記者調(diào)研了解到，在資金端融資困難，在資產(chǎn)端缺乏管理運營能力，這兩大難題正嚴(yán)重制約著上述兩類金融機構(gòu)開展PPP業(yè)務(wù)。

不過，一些實力較強的信托公司、基金子公司探索通過產(chǎn)業(yè)和金融聯(lián)盟的模式，組建“投標(biāo)聯(lián)合體”參與PPP業(yè)務(wù)，通過整合各類資源在一定程度上解決在資金端和資產(chǎn)端遇到的難題。值得關(guān)注的是，在該業(yè)務(wù)模式中，一些基金子公司嘗試聯(lián)動以上市公司為主體的各類參與方，一方面滿足銀行資金的收益率要求，另一方面有助于上市公司估值提升，可謂是一箭雙雕。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，破解PPP業(yè)務(wù)融資難題的關(guān)鍵還在于改變債權(quán)獨大的融資方式，構(gòu)建多元化的融資與退出機制。在調(diào)研中，中國證券報記者了解到，金融機構(gòu)之所以在參與PPP項目中傾向于債權(quán)融資或假股真?zhèn)�，一個重要原因就是：在具體項目實操中政府與社會資本難以平等，經(jīng)常出現(xiàn)“同股不同權(quán)”的現(xiàn)象，制約了社會資本進(jìn)行股權(quán)投資的積極性。另外，對于地方政府相關(guān)政策可持續(xù)性的擔(dān)心也讓社會資本畏首畏尾。業(yè)內(nèi)人士建議，政府應(yīng)當(dāng)出臺相關(guān)舉措，確保金融機構(gòu)作為社會資本參與PPP項目時，與地方政府作為平等市場主體開展項目合作；確保地方政府相關(guān)政策實施的連貫性、持續(xù)性。同時，要構(gòu)建PPP項目的交易流通市場，為社會資本提供多元化的退出方式。

　　落地難 金融機構(gòu)有“苦衷”

中信信托、民生加銀資管——這兩家信托、基金子公司行業(yè)的“領(lǐng)頭羊”的種種跡象顯示，作為基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域的傳統(tǒng)融資方，信托公司、基金子公司正在加碼發(fā)力PPP業(yè)務(wù)。

不久前，中信信托宣布中標(biāo)貴州省百億PPP母基金唯一基金管理人。據(jù)悉，貴州省PPP母基金總規(guī)模為100億元人民幣，基金期限為10-30年，由貴州省級財政發(fā)起，并由貴州省財政廳委托貴民投資出資，聯(lián)合金融機構(gòu)、產(chǎn)業(yè)方及其他社會資本共同組建。母基金將采取結(jié)構(gòu)化設(shè)計，用于參股或認(rèn)購子基金，以股權(quán)、債權(quán)方式支持國家、省級PPP示范項目等。

此次中標(biāo)是中信信托自去年6月破題信托行業(yè)首單PPP項目后，在這一領(lǐng)域取得的一系列成果之一。2015年，中信信托推出了全國首個PPP信托項目——“唐山世界園藝博覽會基礎(chǔ)設(shè)施及配套PPP項目”；隨后，中信信托又推出“黃石奧體中心PPP項目”、“寧波市PPP引導(dǎo)投資基金”、“江蘇國家數(shù)字公園”等項目；同時，中信信托下屬中國國際經(jīng)濟(jì)咨詢有限公司成為財政部PPP示范項目專家評審單位，積極參與PPP頂層設(shè)計和政策制定。

民生加銀資管早將PPP業(yè)務(wù)視為公司主動管理轉(zhuǎn)型的試驗田。2015年5月，民生加銀資管中標(biāo)總金額達(dá)53億元的“重慶市大渡口區(qū)釣魚嘴南部片區(qū)土地一級開發(fā)整治PPP項目”，該項目是推動當(dāng)?shù)匾患壨恋亻_發(fā)PPP模式順利實施的重要標(biāo)志。2015年中標(biāo)的“滄州經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)汽車產(chǎn)業(yè)園建設(shè)PPP項目”實現(xiàn)了PPP業(yè)務(wù)在土地一二級聯(lián)動（一級整理和建設(shè)運營）的創(chuàng)新，具有積極的示范效應(yīng)。該公司相關(guān)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人表示,目前公司中標(biāo)和儲備PPP項目達(dá)500億元、落地項目逾百億元，涉及領(lǐng)域主要覆蓋土地一級整理、園區(qū)建設(shè)、海綿城市建設(shè)等。

據(jù)中國證券報記者不完全統(tǒng)計，目前還有中航信托、中建投信托、建信信托、江蘇信托、紫金信托、興業(yè)信托、百瑞信托等公司以多種形式開展PPP業(yè)務(wù)。

相比國內(nèi)PPP項目龐大的融資需求，目前金融機構(gòu)所提供的服務(wù)只是杯水車薪；相比傳統(tǒng)“短平快”的基建融資模式，對于信托、基金子公司行業(yè)整體而言，PPP仍是“非主流”。對此，業(yè)內(nèi)資深人士感慨：“PPP市場潛力巨大，但目前而言，落地難度也很大�！睋�(jù)統(tǒng)計，今年6月末全部入庫項目9285個，總投資額10.6萬億元，其中執(zhí)行階段項目619個，總投資額達(dá)1萬億元，落地率為23.8%。

金融機構(gòu)參與不足，被普遍認(rèn)為是導(dǎo)致PPP項目落地難的一大原因。對此，中國證券報記者調(diào)研了多家信托公司、基金子公司。相關(guān)專業(yè)人士表示，目前信托公司、基金子公司參與PPP業(yè)務(wù)時，在資金端、資產(chǎn)端都存在較大困難。首先，在資金端PPP項目融資方式單一，以債權(quán)融資為主。在此背景下，一是PPP項目期限長及收益較低的特點，與商業(yè)銀行等資金供給方存在期限錯配、收益難以滿足要求等問題；二是提供債權(quán)融資的金融機構(gòu)不愿意主動承擔(dān)風(fēng)險，但政府很難對金融機構(gòu)的融資提供額外的增信，從而加大了項目實施難度。其次，在資產(chǎn)端，PPP項目涉及行業(yè)廣泛、對專業(yè)性要求較高，甚至要求在相應(yīng)領(lǐng)域具備一定的資產(chǎn)運營能力，這對信托公司、基金子公司而言難度較大。

產(chǎn)融聯(lián)盟攻城略地

當(dāng)前，PPP被認(rèn)為是托底經(jīng)濟(jì)的重要手段之一，因此提高金融機構(gòu)的參與度被賦予了更深層次的意義。8月底，國家發(fā)改委下發(fā)《關(guān)于切實做好傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域政府和社會資本合作有關(guān)工作的通知》，要求積極發(fā)揮各類金融機構(gòu)專業(yè)優(yōu)勢，鼓勵金融機構(gòu)向政府提供規(guī)劃咨詢、融資顧問、財務(wù)顧問等服務(wù)，提前介入并幫助各地做好PPP項目策劃、融資方案設(shè)計、融資風(fēng)險控制、社會資本引薦等工作，切實提高PPP項目融資效率。

對金融機構(gòu)而言，在“資產(chǎn)荒”和傳統(tǒng)基建融資模式日趨難做的背景下，如何抓住國家大力支持PPP的良機從而實現(xiàn)業(yè)務(wù)的開拓與發(fā)展，這是機遇也是挑戰(zhàn)。中國證券報記者在調(diào)研中發(fā)現(xiàn)，中信信托與民生加銀資管都一再強調(diào)要發(fā)揮其整合資源的平臺優(yōu)勢。

中信信托相關(guān)負(fù)責(zé)人表示：“在PPP業(yè)務(wù)中，中信信托不僅僅將信托視為一種簡單的金融工具，而是將其作為一種制度安排，提供一個整合各方資源優(yōu)勢的平臺。我們歡迎和產(chǎn)業(yè)資本等各類機構(gòu)的合作。”民生加銀資管PPP業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人稱：“在積極探索轉(zhuǎn)型的過程中，民生加銀資管尤為重視運用多種金融手段服務(wù)實體經(jīng)濟(jì),培育公司的核心競爭力。政府部門鼓勵金融機構(gòu)以多種形式參與PPP，作為基金子公司正是整合項目和資金資源、發(fā)揮基金子公司平臺優(yōu)勢的良好時機�！�

基于上述邏輯，民生加銀資管和中信信托不約而同地采取了“產(chǎn)融聯(lián)盟”的方式參與PPP業(yè)務(wù)，其核心在于以自身為平臺，整合PPP產(chǎn)業(yè)鏈上的資金、建設(shè)、運營等主要參與方，針對具體項目共同作出判斷，設(shè)計可行的參與方案，從而提高項目融資效率，增強對項目的獲取、運營能力。

2016年，民生加銀資管牽頭組建了“中國民生PPP產(chǎn)融聯(lián)盟”，聯(lián)盟成員包括北汽集團(tuán)產(chǎn)業(yè)投資公司、高康資本等十余家PPP相關(guān)企業(yè)。該聯(lián)盟成立的目的在于搭建社會資本參與地方融資平臺存量項目改造的橋梁，讓產(chǎn)業(yè)鏈各方資源的集結(jié)和全方位利益的整合實現(xiàn)無縫對接。據(jù)了解，“中國民生PPP產(chǎn)融聯(lián)盟”既包括銀行、投資公司等債權(quán)、股權(quán)資金方，也包括施工機構(gòu)、運營管理機構(gòu)。在實際運行中，民生加銀資管根據(jù)具體項目需求，在聯(lián)盟中整合不同資源組成“投標(biāo)聯(lián)合體”，多維度、多方式參與PPP業(yè)務(wù)。

民生加銀資管該負(fù)責(zé)人進(jìn)一步透露，按照規(guī)劃，民生加銀資管的產(chǎn)融聯(lián)盟要構(gòu)建成“以抓資產(chǎn)端為核心，按細(xì)分行業(yè)組成聯(lián)合體，全產(chǎn)業(yè)鏈參與項目”的模式。在此前參與某地海綿城市建設(shè)的豐富經(jīng)驗基礎(chǔ)之上，民生加銀資管正在構(gòu)建一個專注于海綿城市PPP建設(shè)的產(chǎn)融聯(lián)盟。

中信信托在PPP領(lǐng)域的產(chǎn)融結(jié)合更具天然優(yōu)勢。中信信托相關(guān)負(fù)責(zé)人透露，去年唐山世園會項目中，中信信托之所以能在激勵競爭中脫穎而出，一大原因就是其依托中信集團(tuán)“金融+實業(yè)”的強大資源背景，能夠?qū)κ缊@會項目的發(fā)展引入更多的優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)資源和先進(jìn)管理經(jīng)驗，對地方發(fā)展形成可持續(xù)的促進(jìn)效應(yīng)。中國證券報記者進(jìn)一步了解到，在PPP業(yè)務(wù)領(lǐng)域，中信集團(tuán)已形成三個層次的協(xié)同戰(zhàn)略。第一層面是“中信小聯(lián)合體”，由中信集團(tuán)內(nèi)部負(fù)責(zé)咨詢、投資和融資的幾家核心成員單位組成；第二層面是“中信PPP聯(lián)合體”，涉及中信集團(tuán)內(nèi)咨詢機構(gòu)、設(shè)計院、工程承包、制造、環(huán)保、信息、商貿(mào)與服務(wù)、資源與能源類子公司的業(yè)務(wù)。第三層面是中信集團(tuán)與中央部委、地方政府以及長期與中信有著良好合作關(guān)系的企業(yè)伙伴共同組成的“中信PPP協(xié)同圈”。

搭伴上市公司謀雙贏

在信托公司、基金子公司掘金PPP的產(chǎn)融聯(lián)盟模式中，上市公司被視為重要的合作伙伴。某基金子公司PPP業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人表示，在具體合作中，基金子公司可深入研究具體產(chǎn)業(yè)鏈金融和市值管理，聯(lián)動以上市公司為主體的各類參與方，提升PPP資產(chǎn)的流動性。他進(jìn)一步表示，在這一業(yè)務(wù)架構(gòu)中，基金子公司整合相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈條中的上市公司和銀行資金設(shè)立有限合伙基金，上市公司為普通合伙人，銀行資金為有限合伙人。上市公司將PPP項目確認(rèn)到其業(yè)績之中，從而在股票二級市場中獲得溢價，繼而有動力為有限合伙人補償一部分收益，以解決PPP項目收益率較低這一難題。

“采用這種模式和上市公司合作，既滿足了銀行資金的收益率要求，又有助于上市公司估值提升，可謂是一箭雙雕”，該人士透露，其公司已經(jīng)著手與相關(guān)上市公司開展相關(guān)合作。

值得注意的是，這種模式僅僅是在一定程度上解決了PPP項目資金端的難題，但破解這一難題的根本還在于改變債權(quán)獨大的融資方式，構(gòu)建多元化的融資與退出機制。

在調(diào)研中，中國證券報記者了解到，金融機構(gòu)之所以在參與PPP項目中傾向于債權(quán)融資或假股真?zhèn)�，一個重要原因就是，在具體項目實操中政府與社會資本難以平等，經(jīng)常出現(xiàn)“同股不同權(quán)”的現(xiàn)象，制約了社會資本進(jìn)行股權(quán)投資的積極性。另外，對于地方政府相關(guān)政策可持續(xù)性的擔(dān)心也讓社會資本畏首畏尾。對此，中信信托相關(guān)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人表示，首先，金融機構(gòu)作為社會資本參與PPP項目時，與地方政府作為平等市場主體開展項目合作，需要盡快完善PPP操作層面的制度和法規(guī)，明確政府權(quán)利義務(wù)邊界，特別是針對政府違約的懲罰措施，使社會資本能夠依法采取相應(yīng)的救濟(jì)措施。其次，PPP項目周期較長，為了落實地方政府財政補貼義務(wù)，需要推進(jìn)涉及地方政府財政預(yù)算體制改革，特別是跨年度、中長期預(yù)算規(guī)劃的建立。民生加銀資管相關(guān)負(fù)責(zé)人建議：“未來要積極建立PPP項目融資的金融系統(tǒng)，要積極構(gòu)建涵蓋股權(quán)投資、信貸、擔(dān)保等多層次的PPP項目融資市場、交易流通市場，為社會資本提供多元化的退出方式�！�