資融券的杠桿原理使其在行情“異常波動(dòng)”中產(chǎn)生了巨大負(fù)面作用，一直令市場(chǎng)感嘆不已。到底該如何發(fā)揮融資融券的正面功能，最大限度避免其負(fù)面功能， 一直是市場(chǎng)各方苦苦思索的問題。在融資融券試點(diǎn)開始時(shí)，證監(jiān)會(huì)有關(guān)部門負(fù)責(zé)人在答記者問時(shí)說，一般來說，融資融券具有四大功能：一是價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，融資融券機(jī)制可以將更多信息融入證券價(jià)格，使之能更充分反映證券的內(nèi)在價(jià)值；二是市場(chǎng)穩(wěn)定功能，完整的融資融券交易一般要通過方向相反的兩次買賣完成，因此，融資融券機(jī)制具有一定的減緩證券價(jià)格波動(dòng)的功能；三是流動(dòng)性增強(qiáng)功能，融資融券交易可在一定程度上放大證券供求，增加市場(chǎng)交易量；四是風(fēng)險(xiǎn)管理功能，融資融券交易不僅為投資者提供了新的交易工具，而且還有利于改變“單邊市”的狀況，方便投資者規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

可是實(shí)踐的結(jié)果，這四大正面功能，除了增加流動(dòng)性，其他三個(gè)基本沒有得到體現(xiàn)。大家看到的是，股市上漲，融資增多，融資增長越多，股市上漲越快，催生大盤泡沫，透支個(gè)股價(jià)值。融資融券價(jià)格發(fā)現(xiàn)的功能在哪里？到6月中旬市場(chǎng)急挫，融資使用者急急風(fēng)式地拋售，拋售慢的慘遭平倉，股市多次出現(xiàn)千股跌停。融資融券的市場(chǎng)穩(wěn)定功能又在哪里，避險(xiǎn)功能又在哪里？

造成融資融券正面功能不能完全發(fā)揮的是融資融券的一條腿長一條腿短。這個(gè)問題自融資融券開始那一天起便存在。2010年3月31日融資融券推出首日，融資余額為649.56萬，融券余額為9.50萬，前者是后者的68倍多。今年9月1日，融資余額為10122.20億，融券余額為31.64億，前者是后者的320多倍。一條腿長一條腿短，使融資融券基本上只是一種融資，只起了助漲助跌的作用。融資融券本身缺乏制衡功能，所以就不具有穩(wěn)定性，更別說穩(wěn)定股市了。

要想把融資融券兩條腿變得相對(duì)均衡，一個(gè)辦法是在大盤高位時(shí)控制融資余額，另一個(gè)辦法是增加融券的供給�，F(xiàn)在制約融券數(shù)量增加的有這樣幾個(gè)因素：券商和基金不愿出借手中的證券，因?yàn)檫@意味著打壓自己持有的證券，不利于自己盈利；上市公司大股東出于控股穩(wěn)定性的考慮，加之出借股票要承擔(dān)出借的各種風(fēng)險(xiǎn)（如在分紅送股期間要將分紅送股先分到借入人手里然后再由借入人做權(quán)益補(bǔ)償），而且出借到一定額度還需披露信息；有的上市公司在推市值管理和股權(quán)激勵(lì)，打壓公司的股票不利于這些事項(xiàng)的進(jìn)行。所以我們要提高融券的比例，就要破解這些不利因素。對(duì)此，筆者建議設(shè)法破除法律、行政法規(guī)、部門規(guī)章等對(duì)融券的限制，擴(kuò)大出借人范圍。

轉(zhuǎn)融通證券出借交易實(shí)施辦法（試行）規(guī)定，出借人需具備三個(gè)條件：一是熟悉證券出借交易相關(guān)規(guī)則，了解證券出借交易風(fēng)險(xiǎn)特征，具備相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)承受能力；二是不存在被法律、行政法規(guī)、部門規(guī)章、交易所業(yè)務(wù)規(guī)則禁止或者限制參與證券出借交易的情形；三是最近三年內(nèi)沒有與證券交易相關(guān)的重大違法違規(guī)記錄。這些規(guī)定表明，出借人的范圍還是相當(dāng)寬的。在轉(zhuǎn)融通試點(diǎn)期間，規(guī)定只允許在公司股東和機(jī)構(gòu)投資者之間轉(zhuǎn)融券，現(xiàn)在試點(diǎn)已持續(xù)了三年多，在總結(jié)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)的基礎(chǔ)上應(yīng)盡快啟動(dòng)自然人出借和其他尚未列入出借人的機(jī)構(gòu)投資者參與出借。

出借股票是不轉(zhuǎn)移出借人對(duì)股票的所有權(quán)的，因此，可否也不轉(zhuǎn)移借出股票的分紅收益權(quán)使其不涉及收益補(bǔ)償，或者規(guī)定凡在分紅送股期間股票不出借，以減少出借人的風(fēng)險(xiǎn)？由于借出的股票不轉(zhuǎn)移所有權(quán)，所以也可以不披露信息，由證金公司每日披露融券增減數(shù)量和來自出借人的明細(xì)，以減少出借人的麻煩和出借成本。如果這些能做到，再加之可限制上市公司大股東出借比例，就可以使出借股票不影響市值管理和股權(quán)激勵(lì)事項(xiàng)或影響甚微。

上述條件具備了，全國社�；�金持有的股票可以出借；新上市公司大股東約定三年不流通的股票可以出借，這是早有人呼吁應(yīng)盡快流通的股份；國有上市公司大股東持有的名為可流通、實(shí)則不流通或很少流通的股票可以出借；已發(fā)行的優(yōu)先股可以出借；加之自然人出借的股票，或許在一定程度上能緩解融資腿長融券腿短的困境。