中國10月份通脹水平下降，工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格持續(xù)下降時間刷新紀(jì)錄高位，暗示決策者可能需要再出刺激政策以緩解通縮壓力。

中國國家統(tǒng)計局公布，10月份居民消費(fèi)價格指數(shù)(CPI)同比上漲1.3%。這一漲幅低于彭博調(diào)查得到的預(yù)估中值1.5%和9月份的1.6%。10月份工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格指數(shù)(PPI)下跌5.9%，為連續(xù)第44個月下滑。面對僅達(dá)政府目標(biāo)水平一半左右的通脹率，揮之不去的通縮風(fēng)險與進(jìn)出口下降彰顯出政府加碼刺激政策的必要性。中國央行正設(shè)法在不誘發(fā)債務(wù)激增的情況下穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)，過去一年來央行已六次降息。

通縮風(fēng)險凸顯，這要求中國央行采取更為積極的貨幣寬松措施。

中國股市在該數(shù)據(jù)公布后一度扭轉(zhuǎn)連續(xù)四日的漲勢。

低通脹現(xiàn)狀

中國并不是唯一一個面臨低通脹問題的主要經(jīng)濟(jì)體。紐約聯(lián)儲周一公布的月度調(diào)查顯示，美國消費(fèi)者對未來三年通脹水平的預(yù)期在上月降至2013年6月以來最低。

日本央行10月份稱因油價下滑而于年內(nèi)第二度推后實(shí)現(xiàn)2%通脹目標(biāo)的時間表，英國央行上周預(yù)計消費(fèi)者物價漲幅到2016年下半年前都將維持在1%以下--不到其目標(biāo)水平的一半。據(jù)彭博計算，自2011年11月德拉吉就任歐洲央行行長以來，歐元區(qū)四年里通脹率平均為1.2%。

通脹受抑給了中國央行進(jìn)一步放寬政策的空間。中國央行上周五公布的第三季度貨幣政策執(zhí)行報告稱，將保持政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性，并為經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整與轉(zhuǎn)型升級營造中性適度的貨幣金融環(huán)境。中國央行稱，經(jīng)濟(jì)仍有下行壓力，總體看物價漲幅低水平運(yùn)行的概率較大。

圖表：CPI同比和環(huán)比

10月份居民消費(fèi)價格指數(shù)(CPI)同比上升1.3%，升幅較9月份的1.6%有所下降，也低于預(yù)期的1.5%。這主要?dú)w因?yàn)槭称穬r格漲幅從2.7%回落至1.9%。非食品價格漲勢也有所停滯。10月份CPI環(huán)比下滑0.3%， 扭轉(zhuǎn)了9月份上升0.1%的勢頭。

圖表：PPI與油價

工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格指數(shù)(PPI)仍然處于深度下跌狀態(tài)。與9月份一樣，PPI 10月份同比下降5.9%，環(huán)比持平。部分原因在于，國際大宗商品價格較低。但這種影響應(yīng)該會在未來幾個月消失，因2014年第四季度油價大幅下跌。

圖表：信貸增長與GDP

低通脹是需求疲軟的另一個跡象。其還意味著，實(shí)際借款成本很高，而這是中國央行解釋最近一次降息時援引的一個關(guān)鍵因素。然而，鑒于貸款增長現(xiàn)在企穩(wěn)，目前看來沒必要急于進(jìn)一步降息。未來幾個月里PPI走強(qiáng)或?yàn)檠胄心甑浊鞍幢�不動增添依�?jù)。

分析師觀點(diǎn)

經(jīng)濟(jì)學(xué)家和分析師對接下來是否有額外的刺激措施看法不一。

寬松派

澳新大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉利剛在報告中表示，10月份價格數(shù)據(jù)顯示，中國所面臨的通縮壓力進(jìn)一步增大，未來中國央行可能繼續(xù)降息降準(zhǔn)。由于豬肉價格周期開始見頂，價格開始回落，短期內(nèi)CPI不太可能大幅上升。PPI在過去三年多均處于負(fù)值，這使得出產(chǎn)價格上升空間有限。與此同時，由于商業(yè)銀行順周期性的特征，在經(jīng)濟(jì)下行時，銀行貸款的增速將放緩。

高盛首席中國經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋宇等人發(fā)表簡評稱，中國CPI通脹率走低為政策放松留出了更大空間，預(yù)期降準(zhǔn)之外，還將再度降息。降準(zhǔn)主要用于抵消外匯流出造成的流動性收緊；不過，鑒于外匯流動狀況可能發(fā)生了改變，降準(zhǔn)的可能性有所降低。中國決策層也可能通過財政政策和準(zhǔn)財政政策(借助政策性銀行)來支持經(jīng)濟(jì)增長。

法國巴黎銀行策略師Steven Saywell在發(fā)給客戶的郵件報告中寫道，疲弱的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)為貨幣政策的進(jìn)一步寬松打開了大門

東方匯理分析師Valentin Marinov在報告中寫道，“中國物價增長放緩”為央行轉(zhuǎn)向更加激進(jìn)的貨幣政策提供了支持，數(shù)據(jù)顯示國內(nèi)增長依舊乏力。

中金經(jīng)濟(jì)學(xué)家梁紅和易峘10日的報告稱，由于經(jīng)濟(jì)增長動能不足，預(yù)計2016年CPI將維持低位，PPI則保持通縮態(tài)勢。2016年CPI料將為1.3%，PPI則受到制造業(yè)去產(chǎn)能影響，或?qū)⒊掷m(xù)為負(fù)。鑒于經(jīng)濟(jì)增長較為低迷，且通脹保持較低水平，預(yù)計央行將在明年一季度降息一次，全年下調(diào)存款準(zhǔn)備金率600個基點(diǎn)，以應(yīng)對經(jīng)濟(jì)下滑壓力。此外，預(yù)計財政政策將在穩(wěn)增長中發(fā)揮更大作用，包括降低有效稅負(fù)、加大財政支出等一系列措施。