目前已經(jīng)有越來(lái)越多的上市公司開(kāi)始與P2P合作。據(jù)網(wǎng)貸之家的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，A股已有60余家上市公司參股、控股網(wǎng)貸平臺(tái)，合作模式上，主要分為上游企業(yè)應(yīng)收賬款融資，下游企業(yè)信用貸款。

　　銀行業(yè)密集披露業(yè)績(jī)的當(dāng)下，不良率仍在增長(zhǎng)通道是一個(gè)無(wú)法回避的問(wèn)題。拐點(diǎn)遲遲未來(lái)之前，商業(yè)銀行普遍的做法是加速暴露和處置不良資產(chǎn)，并將更多資源轉(zhuǎn)向中間業(yè)務(wù)。

　　對(duì)于在資產(chǎn)端只能分食銀行“剩飯”的P2P網(wǎng)絡(luò)借貸而言，真實(shí)不良率和優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)變得愈難控制。一個(gè)被普遍認(rèn)同的結(jié)論是，P2P網(wǎng)貸正面臨轉(zhuǎn)型，尤其在資產(chǎn)端。

　　“優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的爭(zhēng)奪越來(lái)越激烈，要么轉(zhuǎn)型平臺(tái)型理財(cái)超市，要么在垂直領(lǐng)域?qū)ふ屹Y產(chǎn)�！睂�(duì)于垂直領(lǐng)域的資產(chǎn)獲取能力，P2P網(wǎng)貸多是尋求合作，將資產(chǎn)接入平臺(tái)。

　　一種被嘗試較多的模式是切入供應(yīng)鏈金融，其中也產(chǎn)生了如保理、供應(yīng)鏈公司等諸多業(yè)務(wù)合作模式。

　　切入上市公司產(chǎn)業(yè)鏈

　　供應(yīng)鏈金融，是金融機(jī)構(gòu)圍繞核心企業(yè)，管理上下游中小企業(yè)的資金流和物流，并把單個(gè)企業(yè)的不可控風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)楣��?yīng)鏈企業(yè)整體的風(fēng)險(xiǎn)把控。

　　上市公司與P2P合作的兩個(gè)基礎(chǔ)是：在主營(yíng)業(yè)務(wù)之外的小貸、財(cái)務(wù)公司支持產(chǎn)業(yè)鏈金融嘗到甜頭的上市公司，一方面看到供應(yīng)鏈金融有利可圖，另一方面又受到資金來(lái)源的杠桿限制。

　　網(wǎng)絡(luò)借貸的出現(xiàn)正好解決了杠桿限制的痛點(diǎn)。據(jù)網(wǎng)貸之家的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，A股已有60余家上市公司參股、控股網(wǎng)貸平臺(tái)，合作模式上，主要分為上游企業(yè)應(yīng)收賬款融資，下游企業(yè)信用貸款。

　　應(yīng)收賬款類融資的基礎(chǔ)實(shí)際上是賒銷的存在。在上市公司為核心企業(yè)的模式中，上游供應(yīng)商向上市公司輸出產(chǎn)品或服務(wù)，通常資金結(jié)算都有一段賬期，而在賬期內(nèi)，供應(yīng)商仍需維系生產(chǎn)，往往就會(huì)出現(xiàn)資金短缺的問(wèn)題，而這部分資金短缺較難在傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)獲得支持。

　　對(duì)供應(yīng)商的網(wǎng)貸資金支持，擁有22家上市公司股東的鵬金所模式較為清晰，該公司旗下“鵬金鏈”產(chǎn)品即基于其上市公司股東供應(yīng)商的應(yīng)收賬款融資。具體交易結(jié)構(gòu)上，通過(guò)挖掘上市公司供應(yīng)商的應(yīng)收賬款做短期融資，貸款到期后，上市公司鎖定的應(yīng)收賬款作為還款來(lái)源將相應(yīng)本息返還給投資人。

　　由于實(shí)際上增加了上市公司背書(shū)，融資方的資金成本較小貸資產(chǎn)包要低，投資人收益通常在8%-10%。

　　對(duì)于下游企業(yè)而言，風(fēng)控更多來(lái)源于核心企業(yè)對(duì)其貨單及發(fā)票等數(shù)據(jù)的梳理。這一模式中較為典型的是用友軟件旗下的“友金所”，及諾普信旗下的“農(nóng)金圈”。交易結(jié)構(gòu)上，平臺(tái)通過(guò)對(duì)母公司下游經(jīng)銷商的銷售數(shù)據(jù)獲取，完成貸款定價(jià)、風(fēng)控等措施，多為信用貸款。

　　值得注意的是，在下游企業(yè)的融資服務(wù)上，網(wǎng)貸平臺(tái)的下沉甚至可以整合產(chǎn)業(yè)鏈而形成新利潤(rùn)點(diǎn)。如農(nóng)金圈通過(guò)整合農(nóng)需品經(jīng)銷體系，降低經(jīng)銷成本從而參與分成;友金所則通過(guò)其代理商進(jìn)行資產(chǎn)端上的項(xiàng)目獲取。

　　“核心企業(yè)下游的風(fēng)險(xiǎn)在于訂單或發(fā)票作為貿(mào)易背景真實(shí)性的佐證，如果這點(diǎn)是虛假的，風(fēng)險(xiǎn)就很大，一般而言，放款機(jī)構(gòu)會(huì)要求融資方追加國(guó)內(nèi)貿(mào)易保險(xiǎn)，另外在貨單管理上，貸款方通常會(huì)要求核心企業(yè)發(fā)貨到指定倉(cāng)儲(chǔ)，自行監(jiān)管，這就把物權(quán)轉(zhuǎn)移到了貸款方�！币晃还煞菪泄�應(yīng)鏈金融人士稱。

　　P2P業(yè)內(nèi)人士則坦言，相對(duì)于銀行對(duì)核心企業(yè)的綜合授信、物流管控，P2P平臺(tái)對(duì)核心企業(yè)難以實(shí)現(xiàn)授信機(jī)制，非股權(quán)關(guān)系的核心企業(yè)和平臺(tái)方，對(duì)真實(shí)貿(mào)易背景的審查亦相當(dāng)困難。

　　商業(yè)保理資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓

　　前述上市公司供應(yīng)鏈金融模式中，在資金來(lái)源上，還包括聯(lián)合放貸，保理應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓等，而商業(yè)保理實(shí)際上是供應(yīng)鏈金融體系中十分關(guān)鍵的一環(huán)。

　　保理業(yè)務(wù)，是基于企業(yè)交易過(guò)程中訂立的貨物銷售和服務(wù)合同所產(chǎn)生的應(yīng)收賬款的綜合信用服務(wù)，以債權(quán)人轉(zhuǎn)讓其應(yīng)收賬款為前提，由商業(yè)銀行或商業(yè)保理公司提供集應(yīng)收賬款催收、管理、壞賬擔(dān)保及融資于一體的綜合性金融服務(wù)。

　　這一交易過(guò)程中，保理公司資金多來(lái)源于銀行授信，而P2P網(wǎng)貸與商業(yè)保理的合作基礎(chǔ)，實(shí)質(zhì)上是對(duì)銀行資金的代替作用。

　　具體合作模式上，供應(yīng)商產(chǎn)生應(yīng)收賬款時(shí)，將其轉(zhuǎn)讓給商業(yè)保理公司，由保理公司向其提供融資服務(wù)，保理公司再將應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓給平臺(tái)投資人，到期后商業(yè)保理從買方處收回本息，并支付給P2P網(wǎng)貸投資人。這一過(guò)程中，P2P通常會(huì)通過(guò)保理公司回購(gòu)、引入擔(dān)保或保險(xiǎn)等方式進(jìn)行增信。

　　收益上，P2P網(wǎng)貸商業(yè)保理產(chǎn)品的收益率介于8%-12%之間�！氨＠砉�司的收入主要來(lái)源于服務(wù)傭金(包含信用評(píng)估、回收、管理應(yīng)收賬款等)，費(fèi)率約為0.5%-1.5%，保理融資利息，一般為年化10%-15%，由于是基礎(chǔ)交易，風(fēng)險(xiǎn)較低，因此風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償也較低�！本W(wǎng)貸之家高級(jí)研究員張葉霞在其研報(bào)中稱。

　　“最低必要利差在3到6個(gè)點(diǎn)，3個(gè)點(diǎn)就不掙錢了。保理從銀行拿的資金水平是8-10個(gè)點(diǎn)，按照這個(gè)水平計(jì)算，保理公司最高能接受的資金成本大概是15個(gè)點(diǎn)，它自己不掙錢當(dāng)然不會(huì)幫你打工�！比f(wàn)家兄弟董事長(zhǎng)董博淳稱。

　　商業(yè)保理業(yè)務(wù)P2P模式的操作風(fēng)險(xiǎn)主要在于應(yīng)收賬款真實(shí)性、各環(huán)節(jié)參與企業(yè)應(yīng)收賬款壞賬風(fēng)險(xiǎn)�！耙詰�(yīng)收賬款作為質(zhì)押，保理公司對(duì)供應(yīng)商放款，這種模式可以配合核心企業(yè)加快生產(chǎn)和周轉(zhuǎn)速度，P2P只是資金來(lái)源的環(huán)節(jié)而已�！鼻笆龉煞菪泄�應(yīng)鏈金融人士表示。具體風(fēng)控上，可以加入貿(mào)易保險(xiǎn)甚至追加借款主體的連帶責(zé)任保證。

　　“銀行當(dāng)然能做到這些，但是銀行不愿投入的原因在于全流程控制需要投入太多資源，而銀行本身額度又有限�！鼻笆鲢y行人士表示。

　　董博淳亦坦言，風(fēng)控需要前置，尤其在對(duì)保理公司的選取上。

　　供應(yīng)鏈公司套利模式

　　前述幾種模式多以真實(shí)貿(mào)易背景為基礎(chǔ)，對(duì)一些進(jìn)出口公司而言，他們的貿(mào)易、報(bào)關(guān)等服務(wù)，多由供應(yīng)鏈公司統(tǒng)一承攬，由此供應(yīng)鏈公司亦掌握了其客戶的貿(mào)易數(shù)據(jù)。

　　“供應(yīng)鏈公司實(shí)際上把整個(gè)銀行貿(mào)易融資部的事給做了，而且還要管理倉(cāng)儲(chǔ)物流、銷售、報(bào)關(guān)等一系列配套，銀行不大想做這塊業(yè)務(wù)，就是工作量繁雜，不想過(guò)多用自己的資源�！鼻笆龉煞菪泄�應(yīng)鏈人士稱。

　　傳統(tǒng)方式中，供應(yīng)鏈公司資金亦主要來(lái)源于銀行，在對(duì)接P2P資金后，其交易結(jié)構(gòu)與保理模式相差無(wú)幾。從合作主體的差別來(lái)看，保理、上市公司主要是核心企業(yè)，而不論供應(yīng)鏈公司還是其服務(wù)企業(yè)，企業(yè)規(guī)模都相對(duì)較小。

　　“供應(yīng)鏈公司是經(jīng)過(guò)市場(chǎng)檢驗(yàn)的，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)控制比較靠譜的一種運(yùn)營(yíng)模式�！倍�博淳介紹道，供應(yīng)鏈和保理公司的資金成本相似，P2P平臺(tái)維持運(yùn)營(yíng)的空間需維持在3-5個(gè)點(diǎn)左右。

　　此外，由于供應(yīng)鏈公司接觸業(yè)務(wù)主要在于進(jìn)出口貿(mào)易，實(shí)際上在資金運(yùn)營(yíng)上，存在一定的境內(nèi)外資金的套利空間。

　　這類似于結(jié)構(gòu)性存款利率與銀票貼現(xiàn)利率之間的套利。“主要是境內(nèi)銀行理財(cái)產(chǎn)品收益率與境外人民幣貸款利率之間存在價(jià)差，此外，在跨境資金流動(dòng)上的資本管制，使得貿(mào)易項(xiàng)下的資金流動(dòng)存在套利空間。”深圳一家供應(yīng)鏈P2P平臺(tái)負(fù)責(zé)人說(shuō)。

　　具體交易結(jié)構(gòu)上，線上獲取的P2P資金，通過(guò)分發(fā)到關(guān)聯(lián)公司中，由其進(jìn)行資金調(diào)配，根據(jù)供應(yīng)鏈公司的實(shí)際貿(mào)易量，幫助其在境內(nèi)銀行購(gòu)買銀行理財(cái)產(chǎn)品并完成質(zhì)押，此后，境內(nèi)銀行為供應(yīng)鏈公司開(kāi)具信用證，利用質(zhì)押和信用證，境內(nèi)銀行幫助供應(yīng)鏈公司獲取境外貸款。

　　“一般而言，境外貸款利率與銀行理財(cái)收益是存在套利空間的，目前來(lái)看趨勢(shì)是空間在減少，如果要增加收益，就要加快運(yùn)轉(zhuǎn)速度，實(shí)際上做到T+0也不難�！痹撠�(fù)責(zé)人稱。

　　具體收益分成上，線上投資人收益在9%-12%之間，而整個(gè)運(yùn)轉(zhuǎn)過(guò)程帶來(lái)的收益大約在24%。以購(gòu)買100萬(wàn)銀行理財(cái)收益率5%、境外銀行貸款利率4.5%為例，套利空間在千五，獲利為5000元。為保證投資人和平臺(tái)相關(guān)方收益，加速運(yùn)轉(zhuǎn)成為必然。

　　“銀行動(dòng)力很大，首先能完成理財(cái)產(chǎn)品銷售，另一方面是開(kāi)設(shè)信用證/保函的手續(xù)費(fèi)。此外，與境外銀行的同業(yè)調(diào)配中，實(shí)際上還存在一定的利潤(rùn)空間，但這塊是同業(yè)黑匣子，不在我們掌控�！鼻笆鲐�(fù)責(zé)人說(shuō)。

　　盡管此前對(duì)銀票套利有做監(jiān)管限制，但實(shí)際上對(duì)銀行理財(cái)質(zhì)押并沒(méi)有限制，“這是市場(chǎng)行為，這些半虛假的跨境業(yè)務(wù)，銀行能賺到利差，實(shí)體企業(yè)又產(chǎn)生大量進(jìn)出口業(yè)務(wù)量，為什么保稅區(qū)有大量有色金屬存放著，就是空轉(zhuǎn)的原因。”前述股份行供應(yīng)鏈人士表示。