資本市場(chǎng)上從來(lái)不缺少奇妙方案，但鮮有出奇制勝者。

8月15日晚間，壹橋海參（002447.SZ）發(fā)布公告，將終止重大資產(chǎn)重組，壹橋海參表示，本次擬籌劃的重大資產(chǎn)重組涉及資產(chǎn)置換，重組標(biāo)的資產(chǎn)為壕鑫互聯(lián)（北京）網(wǎng)絡(luò)科技有限公司（簡(jiǎn)稱：壕鑫互聯(lián)）和北京融信優(yōu)貝網(wǎng)絡(luò)技術(shù)有限公司（簡(jiǎn)稱：融信優(yōu)貝）。鑒于近期市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生變化，本次籌劃重大資產(chǎn)重組的部分交易對(duì)方最終無(wú)法就重要交易條款達(dá)成一致，經(jīng)審慎研究決定，公司決定終止本次重大資產(chǎn)重組。

從3月9日停牌至今已經(jīng)5個(gè)月的壹橋海參明顯并不甘心，與此同時(shí)，壹橋海參則將重大資產(chǎn)重組標(biāo)的進(jìn)行分拆，拋出一份資產(chǎn)置換方案，對(duì)壕鑫互聯(lián)的55%股權(quán)進(jìn)行收購(gòu)。

在資產(chǎn)置換方案中，對(duì)壕鑫互聯(lián)更是給予了極高估值，壕鑫互聯(lián)55%股權(quán)估值達(dá)到了9.9億元，而其截至評(píng)估基準(zhǔn)日2016年4月30日的凈資產(chǎn)僅為1387萬(wàn)元，壕鑫互聯(lián)總評(píng)估值達(dá)到18億元，增值率達(dá)到12870.34%。

8月16日，一位北京資深投行人士對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示：“又是一個(gè)典型的跨界并購(gòu)案例，然而正是因?yàn)榭缃绮①?gòu)重大資產(chǎn)重組之路已經(jīng)很窄，所以會(huì)換到資產(chǎn)置換上來(lái)，此前多數(shù)重大資產(chǎn)重組不成的是換成現(xiàn)金收購(gòu)，但是也多次被交易所問(wèn)詢進(jìn)而叫停，我個(gè)人認(rèn)為壹橋海參的做法需要被問(wèn)詢�！�

8月16日，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者多次致電壹橋海參證券部未有人接聽。同時(shí)，壹橋海參也公告稱會(huì)在8月17日召開重大資產(chǎn)重組投資者說(shuō)明會(huì)，對(duì)終止進(jìn)行說(shuō)明解釋。

重組變更繞道監(jiān)管

對(duì)于為何要置入壕鑫互聯(lián)，壹橋海參解釋到，置入資產(chǎn)所屬互聯(lián)網(wǎng)泛娛樂(lè)行業(yè)，擁有較強(qiáng)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，市場(chǎng)前景廣闊，通過(guò)本次交易，將公司經(jīng)營(yíng)效率相對(duì)較低的部分資產(chǎn)與交易對(duì)方盈利能力更強(qiáng)的資產(chǎn)進(jìn)行置換，從而進(jìn)入互聯(lián)網(wǎng)泛娛樂(lè)行業(yè)，能夠顯著提高公司的盈利能力和可持續(xù)發(fā)展能力。

不過(guò)，早在5月中旬，有消息稱監(jiān)管層就曾有意收緊互聯(lián)網(wǎng)金融、游戲、VR及影視四個(gè)行業(yè)的并購(gòu)。雖然之后實(shí)際審批情況證明并非“一刀切”，而是“一案一議”，但是這幾個(gè)行業(yè)的并購(gòu)方案確實(shí)是受到了監(jiān)管的重點(diǎn)關(guān)注。

壹橋海參停牌5個(gè)月以來(lái)，實(shí)際上一直未公布其重大重組方案。

一位上海私募人士對(duì)此向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者分析：“3月停牌，此后是5月監(jiān)管層對(duì)游戲、影視等跨界并購(gòu)的專項(xiàng)指導(dǎo)收緊曝光，已經(jīng)定好了標(biāo)的再臨時(shí)調(diào)整去找新的資產(chǎn)估計(jì)也來(lái)不及了，所以只好硬著頭皮上�！�

雖然是硬上，不過(guò)壹橋海參還是機(jī)智的終止了重大資產(chǎn)重組，改為了置產(chǎn)置換。

資產(chǎn)置換方案顯示，以截至評(píng)估基準(zhǔn)日2016年4月30日擁有的部分存貨、固定資產(chǎn)、在建工程、無(wú)形資產(chǎn)作為置出資產(chǎn)，與南昌京鑫、馮文杰分別持有的壕鑫互聯(lián)54.99%股權(quán)、0.01%股權(quán)進(jìn)行置換，而根據(jù)上海眾華資產(chǎn)評(píng)估有限公司評(píng)估報(bào)告顯示，壕鑫互聯(lián)55%股權(quán)估值高達(dá)9.9億元。置出資產(chǎn)評(píng)估值為9.77億元，協(xié)商后的交易價(jià)格也為9.9億元。

壹橋海參還特意在資產(chǎn)置換方案中指出，本次資產(chǎn)置換相關(guān)資產(chǎn)價(jià)格均為超過(guò)壹橋海參2015年底資產(chǎn)凈額等相關(guān)指標(biāo)值的50%，故本次交易不構(gòu)成重大資產(chǎn)重組。在仍需履行決策程序，接下來(lái)這次資產(chǎn)置換僅需要股東大會(huì)審議通過(guò)即可。

上述北京投行人士對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示：“這就繞開了證監(jiān)會(huì)并購(gòu)重組審核委員會(huì)的審核，此前也同樣有終止重大資產(chǎn)重組然后直接現(xiàn)金收購(gòu)相關(guān)資產(chǎn)的案例，不過(guò)大多數(shù)均未獲得成功�！�

資產(chǎn)增值128倍

資產(chǎn)置換標(biāo)的壕鑫互聯(lián)的資產(chǎn)增值和高估值更讓人驚奇。

資產(chǎn)置換方案顯示，壕鑫互聯(lián)成立于2014年12月13日，注冊(cè)資本1250萬(wàn)元，法定代表人馮文杰。

上海眾華資產(chǎn)評(píng)估有限公司成本法評(píng)估壕鑫互聯(lián)，經(jīng)資產(chǎn)基礎(chǔ)法評(píng)估，壕鑫互聯(lián)在評(píng)估基準(zhǔn)日的總資產(chǎn)評(píng)估值為2588萬(wàn)元，負(fù)債評(píng)估值1630萬(wàn)元，股東全部權(quán)益評(píng)估值為1386萬(wàn)元，評(píng)估減值243萬(wàn)元，減值率14.95%。其后，用收益法評(píng)估則直接評(píng)估得到18億元的高估值，增值率高達(dá)12870.34%。

而截至2016年4月底，壕鑫互聯(lián)總員工僅有54人，總資產(chǎn)僅為2703.74萬(wàn)元，總負(fù)債為1315.95萬(wàn)元，營(yíng)業(yè)收入為95.37萬(wàn)元，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)虧損977.77萬(wàn)元，凈利潤(rùn)虧損750.88萬(wàn)元。2015年壕鑫互聯(lián)營(yíng)業(yè)收入54.24萬(wàn)元，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)虧損696.17萬(wàn)元，凈利潤(rùn)虧損563.42萬(wàn)元。

盡管成立以來(lái)虧損不斷擴(kuò)大，壕鑫互聯(lián)還敢于做出遠(yuǎn)超業(yè)績(jī)的盈利承諾。根據(jù)業(yè)績(jī)承諾，壕鑫互聯(lián)2016年-2018年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)分別不低于8600.71萬(wàn)元、19193.42萬(wàn)元、29200.64萬(wàn)元。

雖然改變了重組方案，但其最后成功的幾率卻也微乎其微，同時(shí)還給出如此高的估值，到底意欲何為？

在8月16日，壹橋海參同時(shí)發(fā)布的另一樁公告則值得玩味。

這是一份來(lái)自于壹橋海參的巨額減持計(jì)劃公告，該公告稱控股股東、實(shí)控人劉德群及其一致行動(dòng)人劉曉慶及趙長(zhǎng)松自8月22日起未來(lái)六個(gè)月內(nèi)，通過(guò)大宗交易合計(jì)減持不超過(guò)1.437億股，占公司總股本的比例為15.1%。