自證監(jiān)會出臺《證券期貨經(jīng)營機構(gòu)私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)運作管理暫行規(guī)定》后，一度風(fēng)靡A股的高杠桿員工持股計劃開始降溫。大量建立在高杠桿基礎(chǔ)上的員工持股計劃紛紛終止，很多已發(fā)布高杠桿員工持股計劃的公司也開始面臨“胎死腹中”的考驗，同時，很多新公布的員工持股計劃已經(jīng)開始根據(jù)新規(guī)主動降杠桿。

杠桿上的員工持股計劃

自2014年6月證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于上市公司實施員工持股計劃試點的指導(dǎo)意見》以來，A股上市公司實施員工持股計劃的熱情日益高漲。據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2016年1月1日至8月9日，A股共有121家公司推出員工持股計劃，預(yù)計金額達187.37億元。

以合力泰(002217)為例，7月20日，公司完成第一期員工持股計劃股票購買，合計買入1720萬股，占總股本的1.21%。緊接著，8月8日，公司公告推出第二期員工持股計劃，總金額不超過2億元。

目前，上市公司推行的員工持股計劃方式大致分為4類，包括員工單獨出資認購公司股票，大股東為員工持股出資，借道資產(chǎn)管理計劃以及利用股票收益權(quán)互換創(chuàng)新工具等。從上市公司發(fā)布的公告來看，在上述4類員工持股計劃實施方式中，借道各類資產(chǎn)管理計劃的做法日益風(fēng)靡，且有大多數(shù)公司對優(yōu)先級、劣后級做了相應(yīng)安排。

同時，Wind數(shù)據(jù)顯示，上市公司的杠桿比例普遍在1-3倍。例如，清新環(huán)境(002573)于2016年4月底推出員工持股計劃，杠桿比例為3倍；6月2日剛泰控股(600687)公告稱，公司擬定了第2期員工持股計劃，將按照1∶2比例募資后，以合計不超過6000萬元設(shè)立資產(chǎn)管理計劃，用于從二級市場購買公司股票。安利股份(300218)更是于2015年3月26日推出了員工持股計劃使用了8倍的杠。

新規(guī)威力顯現(xiàn)

根據(jù)證監(jiān)會7月14出臺的《證券期貨經(jīng)營機構(gòu)私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)運作管理暫行規(guī)定》，嚴控資管產(chǎn)品杠桿率，股票類、混合類結(jié)構(gòu)化資產(chǎn)管理計劃的杠桿倍數(shù)不得超過1倍，固定收益類和其他類結(jié)構(gòu)化資產(chǎn)管理計劃的杠桿倍數(shù)分別不得超過3倍和2倍。

新規(guī)發(fā)布后，珠海中富、八菱科技(002592)8月4日紛紛公告，終止公司第一期員工持股計劃。珠海中富解釋終止原因是，《公司第一期員工持股計劃草案》中的方案與證監(jiān)會的上述規(guī)定相沖突。需要董事會按照新的政策或規(guī)定對員工持股計劃作出相應(yīng)調(diào)整，又因半年度報告窗口期的影響，無法及時在本員工持股計劃購買期限到期日2016年8月4日前實施完畢，鑒于上述情況，經(jīng)持有人大會投票表決同意終止本次員工持股計劃。八菱科技也稱，根據(jù)證監(jiān)會新發(fā)布的暫行規(guī)定，公司與其簽訂的資管計劃合同中部分條款與前述的暫行規(guī)定不完全匹配，國海資產(chǎn)分公司將終止推廣與公司合作的第二期員工持股計劃。

Wind統(tǒng)計顯示，今年發(fā)布員工持股計劃的公司有121家，只有46家公司實施完成，新規(guī)發(fā)布以來，很多已發(fā)布高杠桿員工持股計劃的公司開始面臨“胎死腹中”的考驗。剛泰控股7月28日晚間便公告稱，由于公司第2期員工持股計劃擬參與設(shè)立的長城廣興三號集合資產(chǎn)管理計劃不符合證監(jiān)會針對私募資管業(yè)務(wù)規(guī)定，目前公司正在研究如何應(yīng)對因監(jiān)管政策變化而給第2期員工持股計劃帶來的影響。

另外，很多新公布的員工持股計劃已經(jīng)開始根據(jù)新規(guī)主動降杠桿。以合力泰為例，公告顯示，公司的第二期持股計劃設(shè)立后，將委托海富通基金管理有限公司管理，并計劃認購海富通基金管理有限公司設(shè)立的海富通穩(wěn)勝共贏二十三號的資管計劃份額。海富通穩(wěn)勝共贏二十三號份額上限合計為2億份，按不超過1:1的比例設(shè)立資管計劃（最終產(chǎn)品可能取消結(jié)構(gòu)化設(shè)計），主要投資范圍為購買和持有合力泰股票。

豪賭背后的風(fēng)險

業(yè)內(nèi)人士表示，上市公司推行員工持股計劃較為常見，尤其是2015年下半年開始，在股市暴跌的背景下，監(jiān)管層要求上市公司在選擇不減持以及發(fā)布員工持股計劃等幾個維穩(wěn)方案中選出一個，很多上市公司都選擇了員工持股計劃。

但是，對于上市公司來說，高杠桿的員工持股計劃無疑是一場豪賭。安利股份在7月25日下午發(fā)布公告稱，公司第1期員工持股計劃所持有的公司股票共計453.43萬股已全部出售，目前暫不知悉安利股份第一期員工持股計劃的利息費用、管理費、托管費等。僅以本次減持的18.50元/股的價格估算，安利股份第1期員工持股計劃對應(yīng)的資產(chǎn)管理計劃浮盈超過43%，賬面盈利約2540萬元。

不過，并不是所有公司都像安利股份的員工這般幸運，很多建立在高杠桿基礎(chǔ)上的員工持股計劃，一旦出現(xiàn)股價大幅下挫便有爆倉的風(fēng)險。2月1日晚，鼎立股份(600614)公告稱，接到公司第一大股東鼎立控股集團的通知，由于公司股價近期非理性下跌，鼎立控股集團前期以其資產(chǎn)管理計劃賬戶通過交易系統(tǒng)增持的1734.98萬股A股，已于1月29日收盤前被平倉。

目前市場上已經(jīng)出現(xiàn)多家上市公司的員工持股計劃大幅浮虧，截至8月9日，萬達信息(300168)、八菱科技、雪迪龍(002658)、中科金財(002657)等上市公司的員工持股計劃便已經(jīng)出現(xiàn)了浮虧。

分析人士指出，從公司治理和發(fā)展角度看，員工持股形成的激勵機制，對企業(yè)管理和員工隊伍的穩(wěn)定大有裨益。從制度的有效性看，員工持股有效地將員工利益與老板利益捆綁在一起，構(gòu)建了成果共享機制，但是，建立在高杠桿基礎(chǔ)上的員工持股計劃，一旦出現(xiàn)大幅虧損的情況，如果大股東無法追加股份或投入真金白銀補充保證金，將給持股員工帶來損失，反而喪失激勵功能。